一場沒有贏家的戰爭，我們如何應對？
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本周市場出現巨大波動，國內兩會結束後，直接緊跟聯儲加息和中美貿易戰，巨大的外部衝擊使得市場盤面出現大幅下挫，雖然全周指數下跌3.58%但可以看到周五一天，上證指數就下跌了3.39%。大部分跌幅由周五的下挫構成，技術結構上，周五直接跌破前期平台，並且遠離3200的短期中樞，很難構成快速反攻的格局，不過大量個股跌停存在短期技術超跌，部分個股形成反彈可能出現。
板塊方面看，周五的市場大跌讓許多題材股雪上加霜，前期的獨角獸邏輯全線回落，我們最早提示的獨角獸概念，也是在上周最早提示風險，提醒獨角獸邏輯的分化。另一方面，全周看國企改革，表現強勢，雖然周五因市場因素調整，但依然具有買盤力道，公交板塊中大部分個股上漲均受到國資改革因素提振。而農林牧漁則主要因為周五中國反擊美國的貿易關稅，可能有利國內農產品產銷所致。
一場轟動全球的301調查
周三聯儲剛剛宣布加息，周四特朗普就簽署了針對中國500億美元的科技類，電子類產品的關稅的備忘錄，雖然目前USTR還沒有公布加征關稅的產品清單，但總體看會涵蓋《中國製造2025》中主要發展 的十大高科技產業。
而中方也快速反應，商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單並徵求公眾意見，擬對自美進口部分產品加征關稅，包括7大類128個關稅產品，主要涉及鮮水果，乾果，葡萄酒，改性乙醇，花旗參等大概涉及20億美元，並且對豬肉，回收鋁加征25%的稅收。
*圖片來源於網路
雙方的貿易摩擦全面升級到大大出手，震動了全球股市，周四晚間的美國股市大跌，標普，道瓊斯，納斯達克指數無一倖免，跌幅均超過2%，道指下跌超過700點。美國的貿易措施致使全球股指跟跌，韓國指數大跌3.18%，日經指數大跌4.51%，而A股則受影響較重，上證下挫3.39%，創業板指作為科技股代表下跌5.02%，恐慌情緒瀰漫全球股市。
一場雙輸的戰爭，為何還要開打？
應該來說中美貿易摩擦由來已久，一個發達國家的老大，一個發展中國家的翹楚，雙方本來應該是合作互惠的關係。按經濟學比較優勢的原理看，美國的高新技術產品會成為比較優勢，而中國的廉價勞動力又可以滿足低端製造業的比較優勢。貿易戰的結果將會使這種互惠互利的模式被打破，為什麼會出現貿易戰的局面？
其實兩國相互合作的貿易模式，是兩國最初貿易夥伴關係的雛形。但是隨著國內科技發展速度提升，美國開始逐步降低了對華的高科技品類的產品出口。從而逐步出現了巨大的貿易順差，而且這其中還牽涉到許多跨國企業的進出口計算方式，都無形地放大了。
另一個核心點在於，從產業比較看，美國因為依賴服務業和消費，而錯過了產業升級。現在的美國重新抓起製造業的難度已經相當巨大，和之前日本製造業崛起時一樣，美國當時的應對方式就是將低端製造業賣給日本，然後再以科技優勢研發新技術倒閉相對低端的製造業淘汰後再買回來。但這一次中國沒有胡亂的購買美國的資產，而是瞄準了技術端的產業併購，此時原來的套路已經不適用，因而無法再實現合理的貿易平衡。
尤其是在比較優勢的貿易情況下，技術落後的國家往往因為科技進步帶來的經濟增速更大，也更容易跳過中間技術形態，追趕最領先的技術水準。此時美國的貿易問題就進一步影響到了技術領先的優勢。而為了保持技術領先的優勢，美國又選擇了貿易封鎖，而不是技術輸出，和國內技術再升級。所以貿易赤字變成了死循環，美國一方面施行技術壁壘，減少出口，一方面又希望實現國內居民的經濟福利，希望進口價廉物美的產品，貿易赤字必然不可避免。
所以給除非兩國都適應新形態下的貿易赤字常態，不然就只能將這種平衡打破，選擇一個新的兩敗俱傷的平衡。而打破這個平衡的就是特朗普。
為什麼是現在？
其實美國對華貿易的摩擦由來已久，從過去的鋼貿，太陽能板，到最新的鋁材等產品，都出現過專門的反傾銷措施。但從來沒有一次涉及眾多品類，如此全面規模的貿易戰。
應該說以往美國的貿易摩擦還是局限在小打小鬧的階段，大不了是兩口子吵架，「床頭吵架，床尾和」。但特朗普上台後的對華政策開始大幅轉折，2018年年初發布《美國國防戰略報告》中，中國和俄羅斯被認為是美國的首要核心戰略競爭對手，「中俄威脅」、國家間戰略競爭替代了「反恐」被放在首位。尤其是在2017年12月22日美國稅改落地之後，特朗普將政策目標迅速轉向外圍，貿易領域首當其衝，美國的貿易保護行動涉及多個行業和知識產權領域。
應該說，針對中國的貿易舉措從來沒有那麼強烈，其主要的原因應該是兩方面構成的。
第一，中國的崛起，讓追趕式合作變成平等合作
中美最早的合作關係，更加類似兩國交通工具的合作關係。美國是車輪上的國家，而中國在80年代還是自行車上的國家。跨越一個層級的生活、經濟增長方式，帶來的是更多的互補，「我有技術，你出力」的合作模式，變得水到渠成，所以對外開放能夠吸引大量的美國跨國企業，帶來的是「你追我」（You after me）的夥伴關係，或者說利用關係。在這個階段，中國基本上以巨大的環境和資源代價，逐步發展起了自己的工業和信息產業。而美國也樂於用自己領先優勢非常巨大的技術，研發能力，換取經濟利潤，因為兩國的差距巨大，即便技術輸出，也只是部分落地，沒有基礎科學研究的支持，沒有眾多行業先進技術的協同發展，小部分的技術突破不會構成最終產品的競爭關係。
*圖片來源於網路
但經歷了40年的對外開放，中國的經濟水平得到了巨大增長，同時帶來了居民生活水平的迅速提升，以及全產業的飛躍式發展。這其中學習能力的提高，成為了打破兩國合作關係的關鍵。優秀的學習能力使得先進技術越來越容易被中國人學習，融合和再創造。
聯合國機構世界知識產權組織2017年發布的報告顯示，2016年世界各地的創新者提交了310萬件專利申請，連續第７年保持增長勢頭。其中，中國專利申請增量佔全球總增量的98%。而中國國家知識產權局受理的專利申請數量再創新高，達到130萬件，遙遙領先其他國家。受中國申請量的強勁增長驅動，整個亞洲地區在全球專利申請總量中的份額從2006年的49.7%增至2016年的64.6%。在尖端的人工智慧技術領域，日本產經給出的數據顯示，中國的專利數已經遠超日本，成為世界第二的AI專利大國。
中國通過40年的努力將原來傳統式的粗放型增長逐步改變為技術驅動，變成集約化的增長模式。這就使得原來的合作關係發生了巨大變化，從原來的跟隨模式變成了平等的合作模式。中美的貿易和經貿關係，從原來的完美無瑕的無縫互補，變成了雙方互有競爭的合作關係，使得美國感受到的競爭威脅越發明顯。
第二，中產階級的「雙曲貼現」
另一個重要時點，來自美國內部的政治格局，2018年是美國的中期選舉，目前共和黨領導的參眾兩院將迎來改選。選民的選票，迫使身為總統的特朗普不得不做出更多的激進的措施，用來換取美國製造業的選票。
其實這一手法在此前的總統競選時就已經成功，特朗普當年的競選過程中，選擇了反對奧巴馬的醫改法案，其實醫改法案的本質，是普及醫療保險。但在過程中會要求中產階級繳納部分的費用，用來政府轉移支付給低收入人群，幫助實現全民醫保。
但這一點並不能獲得美國中產階級的理解，大部分中產階級對醫改法案持保留態度，只有底層人民的支持聲音較高。而特朗普就抓住了這一點，在競選中獲得了選民的支持。
所以此後的稅改法案等，都是在向中產階級的呼聲招手。而此次的中美貿易爭端也是一樣，針對中國是否真正有利於美國民眾，其實並不是美國中產關心的問題。心理學上的雙曲貼現很好的解釋了這一點，比起將來的100美元，今天10美元更重要。美國中產的邏輯是，中國經濟騰飛，美國製造業沒落，所以限制中國製造業，就是幫助中產。而至於加收關稅之後的生活成本上升，並不是他們直接關心的重點。
貿易戰之後，如何投資？
貿易戰正式開始後，投資者更關心的是A股應該何去何從，雖然大盤已經開跌，但是否就意味著A股將一蹶不振？
我們認為貿易戰之後，第一要做好的是風險規避，從中國出口美國的產品比例看。中國出口美國的機械設備儀器中，家電，電子製品佔比48%，紡織品佔10%，金屬製品7%。將會受到較大影響。投資者應做好科技製造類公司，終端產品出口美國的企業，以及紡織服裝，金屬製品，傢具等出口佔比較高的行業的風險控制措施。
*圖片來自中金公司研報
而貿易戰之後的投資方向也將逐步浮出水面，主要的投資邏輯將有三點：
第一、中方反擊的貿易品，因風吹火存在國內替代品的量價提升。
雖然美國對華進行了貿易戰，但中國已經做好了準備，我們並不希望出現貿易戰，但並不懼怕貿易戰。對美關稅的提升，有利於本國產品的競爭力提升，從而獲取更多市場份額。針對美國出口產品的減徵稅收取消，目前僅限於部分農產品，例如：水果，葡萄酒等。若下一步觸及美國對華依存度較高的行業，如大豆，棉花，大飛機等，可能會有較大的市場替代空間，應重點跟蹤事態發展。
第二、對外開放將繼續加大，資本項目將成重點
其次，中美貿易戰開始之後，無論是否擴大或者升級，中方都可能選擇繼續加大對外開放，尤其是在資本項目的對外開放上，中方的步伐可能進一步擴大。若在資本項目上對外開放，美方在經常項目下的赤字可能可以通過資本項目來平衡。而且資本項目開放後，產業交互的水平可能進一步提升，對雙方更為有利。而且也有利於中國自由貿易的態度，與各國加大合作貿易談判。
第三、多邊貿易協定將加速推進，一帶一路重要性繼續提升
最後是多邊自貿協定的推進將加速，尤其是中美貿易摩擦後，出口方向的調整將加快。一帶一路戰略的重要性將會繼續提升，對一帶一路周邊國家的出口將會加大，以彌補美國貿易摩擦帶來的出口損失。
長線資金早已冷靜
資金上看，本周資金回落較為明顯，延續了前幾周資金流出的局面，和相對活躍的龍虎榜遊資資金不同，滬深港通資金至今仍未出現大幅流入。應該來說長線資金的冷靜心態，已經明確了短線市場難以出現較為明顯的中長期低點，更多的市場企穩，還需要長線資金的動作。雖然短期部分題材得到市場遊資的認可，但操作風險較大，周五的大幅悶殺明確了這批個股的波動較大，操作風險需要控制。
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