華潤啤酒 2017年收入/凈利潤分別同比增加3.6％ /86.8％

華潤啤酒(291.HK)2017年實現營業額297.32億元(人民幣,下同),同比增長3.6%,稍低於市場預期299.44億元；凈利潤11.75億元,同比增長86.8%，低於市場預期14.68億元；每股基本盈利0.36元，同比增長64%，稍低於市場預期0.49元；全年合共派息0.14港元(含末期股息0.07港元)，同比上升75%。

期內，公司的利潤率增長主要因為2016年10月11日完成收購的華潤雪花啤酒有限公司49%股權，有關利潤於2017年全面反映。完成收購後，該公司應占華潤雪花啤酒有限公司的利潤增加至2017年的100%。

2017年，啤酒銷量按年上升0.9%至118.19億升，平均銷售價格按年上升約2.7%，得益於持續推行優化產品組合，中高檔啤酒銷量保持增長。

2017年已確認的資產減值虧損較2016年增加2.75億元至7.39億元。於2017年年底，華潤雪花啤酒在中國內地25個省、市、區營運91間啤酒廠，年產能約220億升。

管理層稱未來將推進品牌組合和高檔品牌的競爭力，追求有質量的銷量增長。

總的看來，公司全年業績基本符合我們的預期。從去年至今的漲價來看，是由於要消化成本端壓力逼不得已的行為。我們看到公司一直堅持優化產能，去年關閉了規模較小、產品較低端的產能，但是低效產能的規模較大，對產品線的改造還需時日。所以，未來的看點主要在於內生增長，產品結構的進一步完善，尤其是中高端產品的布局和增長。我們早前曾分析過，如果公司能成功收購全球第二大啤酒品牌喜力的中國區業務，將有望補充高端產品線，強化中高端市場競爭力。

從估值來看，根據彭博，3月22日收市價為34.7港元，市場平均目標價為34.46港元，目標價為41.5港元。18/19年市場預計調整後每股基本盈利0.69/0.86港元；18/19年市場預期市盈率40.96/32.62x，18/19年市場預期市凈率4.5/4.1x，18/19年EV/EBITDA為19.2/16.2x。

我們曾於《近期投資策略看點2017.09.07消費升級之啤酒行業——華潤啤酒（291.HK）》為大家推薦。截至3月22日收市已上漲83.3%。鑒於公司前期漲幅迅猛，目前在行業中估值偏高，上升空間有限，我們決定將其移出港股消費股組合。

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