美媒為貿易戰示警：中國若使出這個殺手鐧，美國將無法抵擋

美國《財富》雜誌3月23日文章稱，美總統特朗普正積極準備對中國發動貿易戰：他在22日下午公布了對中國製造的數百種商品徵收關稅的計劃。但最為關鍵的是，我們必須弄清楚中國向美國出口商品的收益流向了何方。

圖：美國總統特朗普

中國對美國的貿易盈餘，除了以極低的利率為美國各行各業提供大量發展資本以外，大都購買了美國國債，用於支付美國政府規模龐大且日益膨脹的聯邦赤字。因此，美國極其依賴中國的低息貸款。美國不計後果的財政路線，因為最近的減稅和支出增加變得危機重重，而對中國的這種依賴正在令情況變得更加糟糕。

特朗普應該知道：如果你要引爆與中國的貿易戰，請認真考慮一下一旦中國開始拋棄美國國債，會有怎樣的後果。

要弄清楚為什麼中國放棄美國國債是一個嚴重威脅，首先要了解美國在赤字和債務膨脹的情況下為什麼能夠保持適度穩定的增長速度。通常，美國財政部的巨額借款會導致利率大幅提高，因為聯邦政府要與急需資本的企業爭奪有限的國內儲蓄。但美國卻一直維持極低的利率，因為憑藉美國國債無與倫比的安全性以及私營部門股票和債務的豐厚回報率，美國吸引了創紀錄的外國儲蓄，可供政府使用。

而美國最大的外國債主以及政府瘋狂借貸的主要支持者，就是其最大貿易夥伴：中國。今天，中國持有約1.2萬億美元美國國債；如果中國對美國的債券失去興趣，美國經濟將會遭到毀滅性的打擊。

圖：中國持有約1.2萬億美元美國國債

美國難以承受的後果

《財富》雜誌文章稱，中國已經在逐步減少購買美國新發行的國債。儘管每年中國對美國的貿易順差一直穩定在3,500億美元，但卻遠低於幾年之前的最高水平。受到人民幣升值等因素的影響，中國作為出口國的實力有所減弱，已經導致中國的外匯儲備規模大幅縮小。與此同時，美國政府預計本財年的財政赤字將從2017年的6670億美元擴大到接近1萬億美元，如果維持當前的支出和稅收政策，到2027年財政赤字預計將達到2.4萬億美元，美國的資金需求將迅速增長，但中國可以提供的資金將會大幅減少。簡單地說，美國的國債供應會呈爆炸式增長，但隨著中國減少購買美國國債，外國需求卻很有可能較過去更加保守。

這種情況的影響已經顯現，將會帶來一個美國無法承受的後果：利率飆升。當然，由於美聯儲承諾將在短期內連續加息，美國經濟最近也開始復甦，因此美國國債收益率一定會有所上漲。據盡責聯邦預算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget）預測，到2028年，美國國債利息將達到約1.1萬億美元。

考慮到利息的規模，「實際」收益率或通脹調整後收益率大幅上漲，其後果都將是災難性的。

可以想像，特朗普與中國鬧翻，一定會引發最為極端的報復：中國突然停止購買美國國債。目前，在外國主權投資者持有的6萬億美元美國國債當中，中國持有約1.2萬億美元，佔20%；日本持有1.1萬億美元。如果舊債期滿後，中國停止購買新發行國債，美國主權債務的全球市場會大幅收縮，導致實際收益率突然上漲。

圖：貿易戰背後是貨幣戰

中國還可能讓人民幣貶值

穆迪分析（Moody』s Analytics）的首席經濟學家馬克·扎蒂表示：「針對美國的關稅措施，中國更有可能採取的應對措施是使人民幣貶值，或者對美國公司在中國開展業務設置更多障礙和阻力。」原因是收益率大幅上漲將會減損美國國債在中國龐大的外匯儲備中的價值。對於中國有利的一面是，這種變化也會抵消中國將到期美國國債換成人民幣給美元帶來的壓力，但即便美元小幅貶值也無法補償中國持有的固定收益證券價格的大幅下跌。

中國拋售美債的動機，不見得是出於憤怒或者報復。中國人可能認為，貿易保護主義將妨礙美國的增長；一旦出現這種情況，對於美國無法處理債務和赤字的擔憂，可能促使全球投資者要求更高的美債收益率，來對沖持有美債所承擔的額外風險。此時，中國和美國的其他海外債主，會在即將發生的收益率大幅上漲導致美國國債價格下跌之前退場。

分析稱，如果中國選擇以放棄購買美國國債報復美國的關稅措施，中國就可以承受一場貿易戰。但其競爭對手美國因為沉迷於舉債早已虛弱不堪，一場貿易戰將令其陷入崩潰的邊緣。因此，特朗普在發動一場美國無法承受的貿易戰之前，應該三思而後行。

本文由東亞財經據財富中文網3月23日文章編輯

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