「王老五尋親記」，李小加談港股變革迎接獨角獸

「尋求融資的公司是王老五，投資者是新娘，交易所監管層是岳父，政府、公眾、專家、媒體是岳母。」

在3月25日的2018中國（深圳）IT領袖峰會上，香港交易及結算所有限公司集團行政總裁李小加作了一個比喻，公司尋求資方的過程被稱為「王老五尋親記」，他演講的題目是《資本的邏輯，獨角獸的訴求，監管的抉擇——路在何方》。

李小加稱，美股、A股和港股市場現狀不同，運行規律和監管邏輯也不同。王老五們在不同的市場尋找合適的新娘，彼此相安無事。但獨家獸成了攪局者，獨角獸先後求遠赴美上市，這是岳父、岳母和新娘都不想看到的。

「香港比較難受，都知道香港四五年前發生了什麼。我們希望留住一個巨大的獨家獸，但沒有留住。」李小加稱。2013年，堅持「同股同權」的香港聯交所拒絕了阿里巴巴的上市申請。

但改變正在發生。香港聯交所在2017年年末修改上市條例，允許同股不同權成了香港市場近二十多年來最重大的一次上市改革；富士康僅用了36天就在A股完成閃電過會，A股獨角獸企業IPO快速通道正式通車，BAT紛紛表態考慮在A股發行ADR。

李小加同時指出，監管層有監管層的困境，改革牽一髮而動全身，監管層同時要考慮獨角獸回A股後帶來的問題。

「王老五尋親記」

戲在美股、港股和A股分別是怎麼演的？

李小加指出，美國「新娘」即投資者多為機構投資者，自身專業素質較高，追求自由戀愛，「想投什麼投什麼，投得好了自己賺錢，投得不好也不怨天尤人，敢愛敢恨，不喜歡就走，不和你糾纏。但美國新娘不能亂惹，你要欺負人家，人家律師一來王老五要血本無歸。」

市場高度成熟，扮演輿論角色的「岳母」不會花太多精力；監管層「岳父」也不用花太多力氣，但底線是公司不能撒謊。

A股人數巨多，上市公司發展迅速，王老五眾多，對資金渴求度較高；投資者也很多，但更多是單純而熱情、容易情緒化的散戶，是需要被保護的弱勢群體。岳父要幫新娘來選，所以王老五要排隊，「王老五從排隊到結婚都30了，這是現實。」

另一方面，A股政府、媒體、專家、群眾每個人有不同想法，岳父工作受到許多壓力。A股上漲岳父要考慮下跌風險，下跌後岳父要考慮維穩，監管工作較為細緻。

李小加稱，港股的王老五中，超過60%市值的公司是內地小夥子。這些王老五要麼是在A股排不上隊，要麼是想要國際化找外國姑娘。香港投資者中有內地人，但還是以國際投資者居多。「國際姑娘進不了內地，那可以通過香港來結識內地王老五。」

香港岳父比較輕鬆，但因為市場存在散戶，所以也要考慮監管，香港岳母比較尊重市場，監管層工作相對輕鬆。

三個市場各有各的現狀，各有各的邏輯。但獨角獸成了攪局者，大量優質企業去了美股，香港和內地開始求變。

變革

「鑽石王老五」獨家獸公司的態度是喜歡內地，也喜歡香港，這兩個市場能夠理解公司產品。但在現有「婚姻法」、「婚姻條例」框架下，獨角獸只能向外走。

李小加指出，對於這些獨角獸公司，「首先是『年齡』，既市值標準。美股是不在乎，港股和A股有相應標準。」

其次是「學歷」既營收，美股對擬上市公司沒有營收標準；港股要求是本科，要求公司有收入；A股則是研究生，不僅有收入還要有利潤。

再者是人品，美股不關心人品，但要求公司如實披露不能掩蓋；香港是要求公司不能有不良行為記錄；A股是要求公司「德才兼備」。

而對於獨角獸企業來說，前三條不成問題，特殊股權投票機制使得公司寧可捨近求遠奔赴美國。「公司突然要有一個婚前協議，說對未來發展貢獻大，公司發展是靠管理層的vision（眼光），一定要事先約定，家裡財產一半一半，但事情是我說了算，即特殊股權投票機制。」這一點曾經只有美股能滿足。

2013年，堅持「同股同權」的香港拒絕了阿里巴巴的上市申請。阿里巴巴聯合創始人蔡崇信在一篇公開日誌中質疑港交所：「今天，作為香港人，我想問的是：香港資本市場的監管，是被急速變化的世界拋在身後，還是應該為香港資本市場的未來做出改變，迅速創新？

變革正在發生。錯失阿里巴巴4年以後，港交所宣布兩個改革，允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司來香港上市；允許同股不同權。

科技公司小米或將成為港交所同股不同權上市公司首單。2018年年初，多家媒體報道稱小米啟動了香港上市計劃。科技部3月23日發布的《2017年中國獨角獸企業發展報告》稱，小米以460億美元估值在中國獨角獸中排名第3；以300億美元估值排名第5的美團也在討論於年內在香港IPO。

A股市場也對獨角獸敞開懷抱。富士康僅用了36天就在A股完成閃電過會，A股獨角獸企業IPO快速通道正式通車，BAT紛紛表態考慮在A股發行ADR。

李小加同時指出，監管層也面臨著獨角獸回A股的監管壓力。「40歲的王老五股價已經很高了，成熟、穩重，但還能再漲多少？18歲的王老五大有人在，但也有失敗的王老五，岳父選錯了怎麼辦。」

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