來源：環球老虎財經（laohucaijing01）

作者：鄭娜

這兩天，圍繞IPO審核上的幾個微妙變化，被業內人士和媒體大量解讀為撤單潮、政策收緊、風向驟變。

然而，事實果真如此嗎？

監管層是否真的有意在為「獨角獸」回歸A股鋪路？

結合今年的實際過會企業特點，以及監管層持續的從嚴審核態度來看，其實未必！

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「隱形紅線」不是硬指標

第一，IPO在審企業，近三年凈利潤合計要超過1億元，且最後一年超過5000萬，不達標者，要麼選擇撤回，或接受現場檢查；

第二，IPO新申報企業，主板要求最近一年凈利潤超過8000萬，創業板不低於5000萬。

這是目前廣為傳之的IPO「審核紅線」。

無論這一消息出自何方，至少可以肯定，它不是證監會官方消息。正如部分業內人士認為，「這最多算是窗口指導意見，不會長期執行的，更不會寫到首發管理辦法里。」上市通過是個複雜的問題。既要看凈利潤指標，也要看行業屬性，還要看當下的國家政策與資本市場環境。所以，這個說法是個內部要求尺度、但還不是硬標準，要具體問題具體分析。

如果以上述標準來審核IPO企業，那今年已過會的29家企業中，至少有5家以上應該被「斃掉」。但事實是，擬登錄創業板的泰林生物、鋒龍電氣、漢嘉設計，三年合計凈利潤不足1億或最後一期凈利潤不足5000萬，擬登錄上交所主板的倍加潔、中源家居，最後一期凈利潤不足8000萬，他們都順利通過了發審委的審核。

也就是說，將IPO門檻簡單歸結於「三年一個億」過於簡單粗暴，它不是一個硬指標，並非正確解讀。監管層的審核，並非全線收緊，一定要理性看待。

長期致力於IPO上市諮詢的前瞻投資顧問有限公司認為，凈利潤低並不意味著這個企業一定不適合IPO，凈利潤表現亮眼的公司也未必是一個好IPO標的。單一從凈利潤指標來判斷一家企業是否符合IPO並不公平，而要綜合考慮數據背後的合理性、合規性。

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現查核查和撤單本是常態

再說現場核查，目前輿論普遍認為，現場核查是監管層從嚴審核的直觀體現，IPO撤單潮即將來襲。

現場檢查是每年都會有的例行檢查，是否因檢查就要撤回申請材料，並不存在因果關係。截至目前，證監會已經分別於2016年第四季度以及2017年上半年、下半年對IPO企業開展了三次現場檢查，涉及69家企業，檢查期間共計23家企業撤回IPO申請，4家企業涉嫌違法違規被移送到證監會稽查部門處理。

作為證監會對IPO業務的監管手段，現場檢查只是檢查的手段，而非檢查的目的，真正優質的企業不會懼怕現場核查，存在瑕疵的企業需要跨過的難題，也絕不僅僅只是一個現場核查。

的確，2018年至今已有48家公司撤回了IPO申請，其中有26家是在「企業IPO被否後至少3年才可籌劃重組上市」政策出台後才終止的。這48家企業撤單原因多種多樣，有在現場核查中查出問題的，有考慮到被否代價太大的，由於自身財務指標、合規性、盈利持續性等問題存在瑕疵，過會幾率小，試錯代價大，選擇撤退觀望，本身無可厚非。從往年的歷史數據來看，無論是IPO提速期，還是IPO收緊期，終止審查早已常態化。

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真正的「獨角獸」不缺錢，「四新企業」盈利能力普遍弱

2月28日，360成功回歸A股；3月4日，富士康「閃電」進入審批環節；3月20日，被譽為家用機器人領域「獨角獸」的科沃斯成功過會，這些信號讓不少人對中國獨角獸公司登陸A股充滿信心。

同時，近期證監會發行部對相關券商作出指導，對生物科技、雲計算、人工智慧、高端製造4個行業中的「獨角獸」，符合相關規定者可以實行即報即審，不用排隊，VIE架構也不會成為即報即審的障礙。

昨日，騰訊控股交出了一份讓人叫好又震驚的成績單：2017年凈利潤為715.1億元，同比增速高達74%。其實不難發現，像騰訊這樣的真正的「獨角獸」，並不差錢，特別是已經在美掛牌的「獨角獸」更是進入早期PE/VC套利變現的階段。

而目前監管層鼓勵的「四新企業（新技術、新產業、新業態、新模式）」普遍還處於成長初期，或是大量投入階段，並不具備穩定的盈利能力，在目前媒體評出的「獨角獸100強名單」中，已實現盈利並滿足A股上市條件的企業並不多。

像BATJ這樣的大型「獨角獸」，實際上已經過了成長高峰期，股民分享成長紅利的最佳時期也已經過去，今天的「獨角獸」也未必在未來一直是「獨角獸」。更具諷刺意味的是，今年通過借殼上市回歸A股的360，從美股90億到A股600億美金，被自媒體人質疑「手提一把鐮刀，無情的將A股中小投資者像韭菜一樣收割」，市場需要謹防的是，在中概股回歸的「獨角獸」熱潮之下，產生下一個中石油的「萬人坑」。

4

「中小創」最缺錢，他們才是未來「中國夢」的支撐

如果說IPO收緊為「獨角獸」鋪路的消息被證實，那麼，撐起未來「中國夢」的「獨角獸」，也就是目前的中小型創新型企業，或被無情地攔在門外。而那些原本並不缺資金，並不著急IPO的巨頭企業，將大概率地在資本加持下，快速吞併或壓垮現在的這些「中小創」，甚至「中小創」們的創業熱情也被進一步打壓。

在A股IPO，對「獨角獸」來說可能是錦上添花，但對求資若渴的「中小創」來說卻是雪中送炭。不得不說，三年一個億的IPO「隱形紅線」與支持「四新企業」上市的初衷自相矛盾，也與中小板、創業板的設立初衷相悖。國內互聯網等新興行業，諸多公司難以達到盈利門檻等規定。相較而言，境外市場對盈利要求相對寬鬆，更看重企業的成長性。

為此，有業內人士提出，當下要改變這一狀態，讓一些優質的中國企業能夠在境內快速上市獲得融資支持，就需要提高IPO標準的包容性，考慮設定多元的IPO標準，適應不同類型企業。對於新經濟輕資產類的公司，可以考慮設立淡化凈利潤和有形資產、強化營收高增長的指標。同時可以考慮設立不同的上市通道，提高發行體制的多元性和包容性。

這幾家企業的命運會如何呢？

近日IPO市場風雲際會，監管政策巨變。下面4組數據直觀反映了當前的震動：

不足一個月時間，已有26家公司撤回了IPO申請

2018年至今，僅新増7家報會企業，目前已連續三周無新增報會企業

3月份以來預披露更新的11家企業凈利規模相較以往上了一個台階

A股市場已有18天無新股上市，創兩年來紀錄

去年平均每月下發34家IPO批文，今年前三個月下發的IPO批文數總和才27家

自大發審委履職以來，IPO審核通過率滑入歷史性低谷，不少企業已經知難而退。加之近日投行人士透露的兩個IPO新監管要求：第一個是IPO在審企業，近三年凈利潤合計要超過1個億，且最後一年超過5000萬，不達標的，要麼選擇撤回，或者接受現場檢查；第二個是IPO新申報的企業，主板要求最近一年凈利潤超過8000萬，創業板不低於5000萬。可能部分人員認為這僅是傳聞，但近期更新預披露的11家企業的統計數據幾乎坐實了證監會對IPO大力度嚴格審查的決心。

IPO巨變的背後是審核理念的變化。而這種審核理念的變化也將預示著未來上市邏輯將發生改變，一場變革或即將來臨。

為此，尚普君特別加開《IPO最新動態與審核理念》課程，邀請國融證券保薦代表人肖鵬針對新一屆發審委人員結構變化、IPO新規及窗口指導意見、大發審委上任以來IPO審核情況（過會率、利潤、板塊、關注問題等）等做全面剖析。

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課程大綱

1

---新一屆發審委的變化

1、主板與創業板發審委合二為一

2、人員結構變化

3、審核團隊組建方式變化

4、發行監察委設立

5、整體審核理念變化

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---IPO最新規定

1、政策密集出台

中止審查政策

IPO被否後參與上市公司重組

三類股東

「獨角獸」回歸

門檻提高之主8創5

2、保代培訓記錄2017年9月-11月

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---最新審核動態

1、2017年及新一屆發審委上任以來IPO審核情況

2、審核理念詳解

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課程收益

全面掌握企業IPO的整個過程，明確IPO中涉及的財務、稅務、法律問題

精準把握大發審委IPO審核理念，提升中介機構服務能力

大數據深度解析證監會最新審核環境及要點，踩准節奏，降低企業上市成本

與資深保代直接交流，對接IPO募投專家尚普諮詢，實現資源深度融合

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講師風采

肖鵬

國融證券董事總經理，保薦代表人、註冊會計師、英國特許公認會計師，從業12年。先後任職於中匯會所、民生證券、招商證券、國融證券，參與或負責的上市項目包括金亞科技（300028）重組與公司債、新綸科技（002341）定增、華斯股份（002494）定增、康緣葯業（600557）定增、柘中股份（002346）重組、北部灣港（000582）定增、索菱股份（002766）IPO與重組、紅陽能源（600758）重組等。

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