貿易大戰狼煙四起，立足龍頭守正出奇
貿易大戰狼煙四起，立足龍頭守正出奇
本周板塊綜述
本周上證綜指回調約3%，深證成指回調5.5%，保險股回調約1%，銀行股回調1.9%，券商股回調5%。
下周推薦組合
保險：中國平安
券商：中信證券/招商證券
轉型金融：海德股份/中航資本，關注新湖中寶
下周板塊觀點
投資故事
2018年3月23日美國總統特朗普簽署總統備忘錄，依據「301調查」結果，將對從中國進口的商品大規模徵收關稅，並限制中國企業對美投資併購，此次涉及徵稅的中國商品規模可能達到600億美元。
此次美國重點兩個領域進行打擊，一是美國自身已經產能過剩的領域，如服裝皮革、化工產品、機電設備等，二是中國的戰略新興產業，如航空航天、高速鐵路、新能源汽車、高科技產品等。
如果貿易戰愈演愈烈，金融機構投資端會受到明顯衝擊，一是事件發生後，本周全球市場大幅震蕩，納斯達克指數大跌6%，日經220指數下跌5%，上證綜指下跌超過3%，而2017年以來金融機構投資收益增長的主要來源是股票投資收益增加，在市場震蕩的情形下，金融機構股票投資收益短期內將承壓；二是近年來我國金融機構積極布局境外股權投資，如果美國進一步限制中國企業在美國當地的投資，也會對我國金融機構投資端造成負面影響；三是貿易戰疊加美聯儲加息，隨即我國央行上調MLF利率5個基點，如果貿易戰加劇，經濟受到衝擊，同時市場利率上行，會使得信用風險大幅暴露，非標投資佔比較高的金融機構會率先受到衝擊。
在談判的過程中，我國可能將承諾進一步開放金融領域。今年兩會政府工作報告中已經提出要加強金融行業對外開放，放開外資保險經紀公司經營範圍限制，放寬或取消銀行、證券、基金管理、期貨、金融資產管理公司等外資股比限制等。3月9日證監會發布《外商投資證券公司管理辦法》徵求意見稿，新規允許外資銀行在境內證券公司最多持股51%，放寬業務範圍，可申請全牌照，單一外資股東持股比例上限放寬至30%。外資持股限制的開放可以讓部分金融機構解決公司控制權問題（如中外管理層理念衝突影響執行力），並且伴隨牌照限制被取消，市場競爭會加劇，但考慮到本土龍頭金融機構在資本、人才、機制等多方面的優勢，預計外資金融機構的入駐可能更多會衝擊到中小金融機構。
保險
本周中國平安、新華保險和中國人壽發布2017年年報。2017年全年，上市險企歸母凈利潤同比實現較高增速（平安42%/國壽68%/新華9%），新業務價值（平安33%/國壽22%/新華15%）與內含價值（平安29%/國壽13%/新華18%）穩健增長。
我們認為2017年上市險企核心變化包括：①承保端結構持續改善，個險渠道驅動分化，個險新單穩步提升（平安34%/國壽22%/新華13%）；②股票投資收益提升總投資收益率，而不是利率上行帶來的協議存款和債券收益增加，總投資收益率較之去年均有所改善（平安6%/國壽5.16%/新華5.2%）；③2017年由於會計估計變更，上市險企補提準備金帶來稅前利潤相應減少（平安321億元/國壽90億元/新華82億元），預計隨著中債國債十年期到期收益率750日移動平均趨勢變動，壽險利潤未來將逐步釋放。
（1）承保端業務結構改善，個險渠道驅動分化。2017年上市險企新業務價值穩步提升，主要驅動力為個險渠道增長和產品結構優化。
①產品回歸保障。2017年中國平安個險渠道長期保障產品新業務價值率達到87.6%，顯著高於其他類型產品，新業務價值中長期保障型業務佔比達到31%，推動整體新業務價值率達到39.3%，同比提高約2個百分點。而新華保險與中國人壽均聚焦期繳，十年期及以上期交業務占首年期交的比例超過58%（國壽佔比提升3.6個百分點，新華佔比提升6個百分點），預計2018年產品回歸保障、聚焦期繳仍將是上市險企的經營重點之一。
②個險驅動分化。2017年上市險企營銷員均呈現不同程度正增長（平安25%/國壽5.6%/新華6%），而產能方面發生分化，中國平安個險渠道量能雙升，營銷員首年規模保費同比提升7%，新華保險產能持平，而中國人壽個險季均有效人力大增，同比增速達到29%。在不同驅動力的推動下，上市險企個險新單均實現穩步提升（平安34%/國壽22%/新華13%）。展望2018年，在134號文監管帶來的影響之下，產能提升優勢明顯的中國平安個險新單同比將達到13%左右，新業務價值同比增速將為5%左右，而新華保險與中國人壽新業務價值將承壓。
③剩餘邊際穩定釋放。中國平安在新業務貢獻的推動下（1684億元）壽險及健康險業務剩餘邊際餘額達到6163億元（YoY+35%），而中國人壽剩餘邊際餘額達到6079億元（YoY+18%），預計未來剩餘邊際長期穩定釋放。
（2）股票投資帶動投資端業績提升。2017年上市險企投資端總投資收益率較之去年均有所改善（平安6%/國壽5.16%/新華5.2%），凈投資收益率（平安5.8%/國壽4.91%/新華5.1%）較為平穩，我們認為總投資收益率改善的主要原因在於股票投資收益的提升，而不是利率上行帶來的協議存款和債券收益增加。其中，中國平安（376億）與新華保險（19億）2017年可供出售金融資產公允價值變動均扭負為正。預計2018年上市險企投資端將維持平穩，總投資收益率（平安6%/國壽5%/新華5%）。
（3）內含價值增長主要由新業務價值貢獻。2017年上市險企內含價值（平安29%/國壽13%/新華18%）穩健增長，其中新業務價值在內含價值增量中佔比較高（平安49%/國壽73%/新華50%），與新業務價值相比，預期回報等因素增長具有相對確定性，因此內含價值增速的邊際變化主要受到新業務價值增速邊際變化的影響。考慮到2018年開門紅銷售承壓，我們預計2018年內含價值（平安15%/國壽8%/新華10%）同比增速將維持在8%以上。
（4）準備金將釋放，利潤持續增長。2017年由於會計估計變更，上市險企補提準備金帶來稅前利潤相應減少（平安321億元/國壽90億元/新華82億元）。假設折現率增加10個基點，上市險企利潤將相應提升41億元-141億元（平安48億元/國壽141億元/新華41億元），在當期營業利潤中佔比超過10%（平安10%/國壽34%/新華55%），預計隨著中債國債十年期到期收益率750日移動平均趨勢變動，壽險利潤未來將逐步釋放。
券商
（1）貿易戰令避險情緒升溫，券商投資浮盈承壓
①中美貿易摩擦提升避險情緒。本周五凌晨，美國總統宣布對中國進口商品加征關稅並限制企業對美投資併購，數小時後中國宣布反制措施。中美貿易摩擦令市場避險情緒上升，中美股市均大幅下跌：本周五（3月23日）上證綜指下跌3.4%、創業板指下跌5%、納斯達克指數下跌2.4%。
②預計短期交易量和兩融轉跌。本周日均股基交易額為5125億元，環比下跌0.6%，截至3月22日周四兩融餘額升至10111億元，環比上漲2.22%。我們預計貿易戰將
③券商自營浮盈承壓。受中美貿易摩擦的影響，3月股市收益率明顯轉弱，滬深300累計下跌3%，弱於2017年同期漲幅（+0.1%）；創業板指累計回調1.5%，弱於去年同期漲幅（-1%）。由於自營業務已成為券商行業最大收入來源，風險敞口擴大，股市下跌將影響券商業績和估值表現。
④IPO發行量縮減，支持真「獨角獸」企業。截至本周五，3月僅有6家公司完成IPO上市，發行規模93億元，2017年IPO審核通過率僅為52%。據WIND統計，截至3月23日，2017年前3月僅為27家企業下發IPO批文，已連續數周無新增報會企業。但另一方面，證監會對於新興產業中「獨角獸」企業的上市持鼓勵態度，開通「即報即審」的綠色通道，並積極研究推出CDR業務。
（2）2017年大券商業績穩定，自營佔比和槓桿率提升
①大券商業績穩定，自營佔比和槓桿率提升。截至3月24日，已發布2017年報或年度預告的上市券商合計實現營業收入2316億元，同比增長5%；歸母凈利潤756億元，同比增長3%。自營收益占營業收入比重升至32%，槓桿率升至3.5倍（2016年同期為3.3倍）。其中，大型券商平均凈利潤增速為8%，保持穩定且高於行業均值。
②中信證券：鞏固龍頭優勢，布局創新紅利。3月22日中信證券發布2017年年報，2017年公司實現營業收入433億元（YoY+14%），歸母凈利潤114億元（YoY+10%）。我們認為公司核心邊際變化有：（1）自營收益明顯提升，公司自營收益同比增長54%，綜合收益率升至5.2%（上年同期3.4%）；（2）公司個股期權業務快速發展，規模行業領先；（3）公司經營信心提升，槓桿率升至 3.5 倍帶動加權平均 ROE 升至 7.82%（YoY+0.46pct），布局創新業務有望獲的紅利。
轉型金融
1.數字貨幣穩步推進，監管加強防範風險。
（1）近日央行推動的基於區塊鏈的數字票據交易平台已經測試成功，兩會期間多位代表委員表示熟悉貨幣的發展有技術發展的必然性。根據央行數字貨幣研究所所長姚前表示我國研究發行央行數字貨幣的首要出發點是補充與替代傳統實物貨幣，界定屬於現金（M0)範疇。
（2）傳統紙幣和硬幣發行、儲藏等成本相對更高，流通體系層級多，並且匿名不可控，存在洗錢等犯罪的風險。央行研究發行的數字貨幣是指數字化人民幣，是一種法定加密數字貨幣，有助於央行更好地發揮貨幣管理的職能，如宏觀審慎、貨幣調控、反洗錢等等。並且隨著數字貨幣的推廣，會出現新型支付方式，改變現有支付市場格局。
（3）對非法定數字貨幣，監管機構從嚴監管。2017年8月央行等7部位聯合叫停ICO，同時央行停止了比特幣與人民幣直接交易。數字貨幣作為貨幣而言，首先必須保證貨幣政策、金融穩定政策的傳導機制，目前有些技術沒有專註於數字貨幣在零售支付方面的應用，而轉向虛擬資產交易方面，不符合金融產品、金融服務服務於實體經濟的方向，將面臨更為嚴格的監管。
2.區塊鏈優化貿易金融。一是支付方式的自動化提供明確的付款保證。傳統信用證的設計存在成本較高、流程複雜等缺陷，也容易導致付款延遲等。如果將信用證設計成在區塊鏈上自動執行的合約，能夠促進合約條款確認的自動化；二是貿易資產代幣化提升貨物交付的可靠性。傳統貿易方式中，買方較難掌握運輸途中貨物的實際情況，並且貿易文本也存在著偽造或者篡改的可能性。如果將貿易資產通過加密數字代幣數字化，並且將貿易各主體在區塊鏈上構建一條資產轉移鏈條，既可以讓買方更好地掌握實物資產在運輸途中的實際情況，也可以避免貿易文件受到篡改；三是付款工具數字化能夠降低銀行風險。傳統貿易過程中，相關主體經常將流通票據交給銀行貼現，獲得流動資金，銀行的審核過程複雜低效，面臨諸多問題，如獲取貿易信息有限，人工審核繁瑣費力。如果相關單據選擇在區塊鏈上發行，能夠提高單據的可靠程度，降低審核成本。?
3.金融租賃牌照稀缺，經營優勢逐步顯現。截至2017年底，剔除國銀金融租賃、江蘇金融租賃及皖江金融租賃等9家公司，其餘57家金融租賃公司實現凈利潤約224億元，人均創利高達442萬元。憑藉獨特的競爭優勢，金融租賃公司數量僅佔全行業0.9%，但業務規模佔比接近38%。 與內資租賃和外資租賃相比，金融租賃具有三方面優勢，一是審批更為嚴格，牌照具有稀缺性；二是金融租賃可以參與同業拆藉以及發行債券，在降低成本和資金補足方面更有優勢；三是金融租賃在租賃物標的的經營範圍上更加廣闊；四是金融租賃能夠運用槓桿率相對更高。
本周重要數據
日均股基交易額下跌。本周日均股基交易額為5125億元，環比下跌0.6%。本周新增投資者38.30萬人。
兩融餘額上漲。截至3月23日周五，兩融餘額合計10111.0億元，環比上漲2.22%。
本周IPO發行1家，規模為3億元，再融資發行6家，規模為45億元，債券承銷86家，承銷規模為808億元。
截至本周市場續存集合理財產品合計共4031個，資產凈值19996億元。其中廣發資管以2420億元資產凈值居集合理財類行業規模第一，行業凈值份額佔比12.10%。
根據wind統計，2018年3月18日至2018年3月24日信託市場周平均發行規模為19,816.78萬元，平均預計收益率為7.49%。
根據wind統計，截至2018年3月24日，信託市場存續規模達到34529.08億元，較3月17日上升0.11%。
本周中債國債十年期到期收益率基本下跌0.1個百分點，截至3月23日周五，中債國債十年期到期收益率為3.7%。
本周重要公告
券商
1. 方正證券（601901）：3月21日，方正證券股份有限公司發布2017年度業績快報。2017年，受滬深兩市交易量下滑、債券市場低迷以及去年同期處置金融資產收入基數較高等因素影響，公司營業收入及歸屬於上市公司股東的凈利潤較上年同期分別下降了23.29%、43.45%。目前，公司各項業務平穩增長，資產結構良好，流動性較強，各項風險控制指標符合《證券公司風險控制指標管理辦法》的要求。
2. 華泰證券（601688）：3月23日，華泰證券股份有限公司發布關於控股子公司利潤分配的公告。據華泰聯合證券股東會決議，公司將於近期收到人民幣1,492,005,000.00元分紅款。華泰聯合證券99.72%的股權為華泰證券公司持有，是公司納入合併報表範圍內的控股子公司，此次分紅對公司整體經營業績無影響。
3. 錦龍股份（000712）：3月22日，廣東錦龍發展股份有限公司發布2017年年度報告。2017年，公司共實現營業總收入117,481.09萬元，比上年同期減少37.89%；營業利潤29,135.84萬元，比上年同期減少55.95%；實現投資收益100,668.17萬元，比上年同期增加56.50%；利潤總額30,636.71萬元，比上年同期減少52.33%；歸屬於母公司所有者的凈利潤19,428.32萬元，比上年同期減少46.85%。2017年，控股子公司中山證券實現營業收入104,026.59萬元，實現歸屬於母公司所有者的凈利潤14,172.11萬元；參股公司東莞證券實現營業收入209,879.24萬元，實現歸屬於母公司所有者的凈利潤75,957.94萬元。報告期內，中山證券和東莞證券資產規模穩步提升，凈資產及凈資本穩步增長。
4. 中信證券（600030）：3月22日，中信證券股份有限公司發布2017年年度報告。2017年，公司實現營業收入人民幣432.92億元，歸屬於母公司股東的凈利潤人民幣114.33億元，繼續位居國內證券公司首位，公司各項業務繼續保持市場前列。投資銀行業務在鞏固完善現有業務組織管理架構基礎上，全面落實區域市場開發戰略，繼續加強行業與區域重要客戶、戰略性新興產業客戶覆蓋，股票、債券、併購等業務均承做了一批有較大市場影響力的項目，保持了領先的市場份額。經紀業務大力開拓個人業務、財富管理業務和機構業務，優化客戶的開發和服務體系，構建「信投顧」投研服務品牌，強化金融產品銷售，擴大客戶和資產規模。資本中介業務相關板塊持續豐富產品種類和交易模式，保持行業領先優勢。資產管理業務繼續堅持「服務機構，兼顧零售」的發展路徑，受託管理規模繼續保持行業首位，並提高了主動管理規模。同時，境外平台完成全面整合，形成了覆蓋全球主要股票市場、以機構業務為主導的國際化平台。
5. 太平洋（601099）：3月23日，太平洋證券股份有限公司發布2017年年度報告。2017年，公司實現營業收入129,689.56萬元，較上年同期的180,397.23萬元下降28.11%；歸屬於上市公司股東的凈利潤11,627.88萬元，較上年同期的66,772.10萬元下降82.59%。截至本報告期末，公司資產總額470.42億元，同比增長16.54%；歸屬於母公司股東的所有者權益117.30億元，同比減少0.74%；母公司凈資本為138.64億元，基本每股收益為0.017元，扣除非經常損益後歸屬於普通股凈利潤加權平均凈資產收益率為1.05%。
6. 廣發證券（000776）：3月23日，廣發證券股份有限公司發布2017年年度報告。2017年，公司實現營業收入21576億元，同比增加4.16%，實現凈利潤60.7億元，母公司年末凈資本為636.65億元，各項風險資本準備之和為255.91億元，風險覆蓋率、凈資本與凈資產比率以及凈資本與負債比率分別為248.78%、83.79%和 38.95%，且遠遠大於監管標準100%、20%和8%。
保險
1.中國平安（601318）：公司公告2017年年報，中國平安2017年實現歸屬於母公司凈利潤約890億元，同比增長約42%，新業務價值同比增長約32%，公司2017年全年每股股息1.5元（YoY+100%）。
2.新華保險（601336）：公司公告2017年年報，新華保險2017年實現歸屬於母公司的凈利潤約53億元（YoY+8.9%），新業務價值增長約15%，內含價值增長約18%。
3.中國人壽（601628）：公司公告2017年年報，中國人壽2017年實現歸屬於母公司的凈利潤約322億元（YoY+68%），新業務價值增長約22%，內含價值增長約13%。
轉型金融
1.錦龍股份（000712）：公司發布2017年年度報告。2017年公司總資產333億元，同比增長27.41%；營業收入11.75億元，同比下降37.89%；歸母凈利潤1.94億元，同比降低46.85%。
2.國盛金控（002670）： 於2018年3月21日通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式首次回購公司股份3,048,008股，占目前總股本的0.20%，最高成交價為17.30元/股，最低成交價為16.65元/股，支付的總金額為52,229,658.59元（含交易費用）。
3.法爾勝（000890）：公司因籌劃重大資產收購事項，擬收購蘇州德龍激光股份有限公司、蘇州天弘激光股份有限公司的部分股權，預計該事項構成重大資產重組，因該事項尚存不確定性，為了維護投資者利益，避免對公司股價造成重大影響，根據深圳證券交易所的相關規定，經公司申請，公司股票(證券簡稱:法爾勝,證券代碼:000890)自2018年3月23日上午開市起停牌。
4.新力金融（600318）：公司正在籌劃收購北京海科融通支付服務股份有限公司100%股權的重大資產重組事項。因重組方案可能發生重大變更，有待核實。為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，根據《上海證券交易所股票上市規則》相關規定，經向上海證券交易所（以下簡稱「上交所」）申請，公司股票於2018年3月23日開市起停牌，不晚於2018年4月2日披露相關情況並申請復牌。
5.重慶百貨（600729）：因公司控股股東重慶商社（集團）有限公司正在籌劃重大事項，可能涉及公司控制權變更。鑒於該事項存在重大不確定性，為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，經公司申請，本公司股票自2018年3月23日起停牌，停牌時間不超過5個工作日。
深度報告
團隊成員介紹
趙湘懷
安信證券研究中心副總經理、金融行業首席分析師。中歐國際工商學院FMBA，英國皇家統計學會全球青年統計學家（RSS GradStat），英國精算師學會（IOA）會員。先後參與中國太保、新華保險、眾安保險和中國人保等IPO項目。現任中國首席經濟學家論壇研究院高級研究員，上海交通大學高級金融學院兼職導師，穆迪中國區高級顧問，央視財經節目特邀嘉賓，騰訊財經、新浪財經和雪球網等專欄作家等。曾獲得2016年度「新財富」非銀行金融行業最佳分析師第一名等榮譽。
團隊成員
非銀行金融行業高級分析師，北京大學經濟學院金融學碩士，曾任職於中國人民財產保險股份有限公司，證券業協會課題組成員，央視交易時間節目嘉賓。
倫敦政治經濟學院金融風險管理學碩士，擅長精算分析和量化分析。
南京大學經濟學院碩士，專註券商彈性和公司研究，基於數據挖掘價值。
TAG:湘懷看非銀 |