中信證券：鞏固龍頭優勢，成長蓄勢待發

1

核心觀點

中信公布17年業績，同比表現優異。其中，公司17年實現收入與歸母凈利潤432.92和114.33億元，分別同比+13.9%和+10.3%；公司加權平均ROE7.82%，同比提升0.46個百分點。同期，證券行業收入與凈利潤增速分別下滑5.1%和8.5%，中信證券業績顯著優於行業平均水平。

公司繼續鞏固優勢業務，龍頭地位持續強化。1）經紀業務，2017年公司股基市佔率5.69%（不含場內貨幣基金交易量），傭金率下滑至萬3.8，仍高於行業水平；公司代理買賣證券款中機構佔比43%，凸顯機構業務優勢。2）投行業務：公司IPO、債券承銷金額與單數均排名行業第一，A股併購重組業務市佔率高達16.21%，完成了一系列高難度、高市場影響力的項目，進一步提升公司品牌力。3）自營：我們以「投資收益+公允價值變動損益-合營聯營收益」來衡量自營業績，可以看到2017年實現127億收入，同比增加53.8%，未來將風險收益比作為重要指標，提升業績的穩健性。4）資管業務：2017年資管規模1.67萬億元，管理規模與主動管理規模均排名行業第一，旗下華夏基金收入/凈利潤分別為39.13/13.67億元。5）信用業務：2017年末表內股票質押回購月780億元，同比增長98%，預計在質押新規落地後這一增速有望放緩。

公司持續推進創新業務，潛力待發。2017年受市場藍籌風格與券商產品創設能力提升的影響，場外期權業務邁入高速發展期。中信作為行業龍頭，同時具有前瞻的業務布局眼光，這一業務增長較快。未來，公司致力於發展場外衍生品做市業務，滿足客戶定製化需求。除此之外，近期頗受關注的CDR業務，有望對券商業績帶來邊際增量，中信作為投行龍頭，首先受益。

2

財務預測與投資建議

我們預測18-20年公司BVPS分別為13.16/14.00/14.95（原預測18-19年13.3/14.12），我們採用歷史PB法進行估值，公司13年以來PB均值為1.75X，我們給予18年1.75X的PB，對應目標價為23.03（原目標價21.29），維持增持評級。

3

風險提示

系統性風險對估值的壓制；對公司自營業務的預測滯後於市場變化。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！