中國太平：新業務價值增速領跑同業；財產險承保利潤提升，維持「買入」，目標價：39.21港元

機構：招商銀行

評級：買入（維持）

目標價：39.21港元

2017 年業績超預期。總保費同比增長 20%至 1,790 億港元，比我們預期低2%，但高於市場一致預期 8%。凈利潤增長 27%至 61.36 億港元。2017 上半年，太平集團確認了可供出售金融資產公允價值損失。於 2017 財年末，公允價值變動由負轉正，為 36 億港元。太平人壽新業務價值增長 50%至 136 億港元，比我們預期高 3%。太平人壽/太平集團內含價值分別增長 28%/20%至1,170 億港元/1,250 億港元，比我們預期高 7%/ 5%。太平財險綜合成本率下降 0.3 個百分點至 99.5%，比我們預期好 0.1 個百分點。 股息為 0.10 港元，與去年持平。

新業務價值增長領先同業。 2017 年，太平人壽新業務價值增長高達 50%，超越中國平安（33%），中國人壽（22%）和新華保險（15%）。強勁增長源於高價值率的保障型業務擴張。長期健康險保費增長 69%至 148 億港元，佔總保費的 11.3%，同比提升 5 個百分點。傳統壽險保費增長 4.5 倍至 218 億港元，佔總保費的 16.6%，上升 13 個百分點。新業務價值率因此提升 2 個百分點至35.5%，其中個險渠道新業務價值率提高1.5 個百分點至44.3%。 2017年銀保渠道躉交保費仍佔總保費的 13%，據此我們認為太平人壽新業務價值仍有很大提升空間，並將繼續引領增長。

太平財險增速超過行業，承保利潤提升。 2017 年，財險業務錄得保費收入221 億元人民幣，同比增長 21.4%（行業增長 13.8%）。 交叉銷售呈上升趨勢，占 2017 全年財險保費收入的 26.1%（上半年為 21.9%）。 綜合成本率下降 0.3 個百分點至 99.5%。儘管由於車險費率改革，財險公司的賠付率升高，但太平財險加強理賠管理，2017 年賠付率降低 0.8 個百分點至 52.2%。2018年前 2 個月，財險業務繼續高速增長並超過行業平均水平，總保費增速高達36.8%，其中車險同比增長 24%。

第三方資產管理業務亮眼。太平集團投資資產規模迅速增長 25.9%至 5,399 億港元。第三方資產管理業務管理資產規模達 4,187 億港元，同比增長 40.1%（2015-2017 年複合增長率 35%）。 太平資產管理費收入增長 47%至 12.7 億港元，其中集團外管理費收入佔比達到 61.6%。雖然金融機構資產管理業務監管收緊，但我們認為，保險公司可以充分發揮長期和非標資產管理能力。

估值。根據分部加總估值法，我們分別估值集團壽險、財險及其他業務，並調整總保費增速假設，將目標價由 40.84 港元下調至 39.21 港元。該價格相當於2018 年預測集團每股內含價值的 1.0 倍。 維持買入評級。

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