注意，二季度存在流動性風險！

華泰證券指出，二季度在盈利下行預期逐漸強烈、利率水平高位震蕩下，有望呈現單季度類滯脹局面，對市場我們相對謹慎，而貿易戰的外生性衝擊下，短期在情緒面上影響 A 股市場。急跌後市場短期有超跌反彈的需求，但流動性水平變化將逐步成為市場主要矛盾，而在利率水平沒有出現趨勢性變化之前，市場格局仍然以震蕩為主，短期配置建議關注低估值的銀行+消費後周期品種，中期趨勢關注利率重塑主線，關注風險偏好提升及利率敏感性高且基本面向好的兩條主線。

1. 貿易戰短期從情緒面上衝擊 A 股市場。

當前貿易戰對市場衝擊仍然還在情緒層面，市場的避險情緒大概率會繼續發酵一段時間，延續至中國發出新的表態或中美談判，或中國拿出更強有力的反擊政策。而實際經濟影響上，第一通過出口鏈影響企業盈利，第二中國跟隨加息的必要性進一步下降。

2017 年中國經濟增長結構中，凈出口對 GDP 的貢獻率的邊際回升較顯著，如果貿易戰持續升級，確實會對中國經濟穩定和企業盈利產生負面影響，根據我們的盈利框架的推導，非金融企業 ROE 也或在今年年中達到本輪復甦階段的高點。企業盈利受內生壓力和外生影響下，中國利率跟隨美國上加的必要性進一步下降。

2. 從補庫存到去庫存，年初對經濟過於樂觀的預期或修正。

去年四季度以來，經濟數據強勢，上游原材料價格維持高位。在這個過程中經銷商對 2018 年的經濟較為樂觀，加速補庫存，並且反映在庫存上表現為原材料庫存高企。由於 1、 2 月份的數據帶有較大季節性因素，市場更關注 3 月份的開工數據。

從投資來看，我們認為 1、 2 月份房地產投資數據超預期主要是由於過去的土地購置費用延期支付導致的，而實際從前兩月來看今年土地購置規模會下降，預計二季度投資增速可能下行； 此外， 近期中美貿易戰加劇帶來更大的不確定性。因此，我們認為，經銷商從補庫存正式轉為去庫存，上游原材料價格將承受較大下行壓力。

3. 考慮到中國跟隨美加息和資管新規落地，二季度流動性存在風險。

一方面， 3 月 22 日，美聯儲再次加息 25 個基點，而隨後中國央行上調公開市場 7 天期逆回購 5 個 bp 至 2.55%，節奏與美國加息基本重合，加息幅度與前次相同，並且從美聯儲的表態來看，對未來加息依然較為堅決。

另一方面，在兩會結束後，市場一致預期的資管新規的方案將正式落地，從過去政策執行的規律來看， 我們認為政策剛落地的一段時間是政策執行最嚴厲、最密集的時期，從這個意義上來看，由於資管新規的執行，二季度資金可能較緊。

總體而言，二季度流動性環境難言樂觀。

文章作者：庄老師

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