經緯中國等資本加持，「成人教育第一股」尚德機構成功IPO，中國教育行業掀起赴美上市潮？
美國東部時間3月23日上午9點30分，在線職業教育公司尚德機構在紐交所敲鐘上市。
文 | 薛小麗
來源 | 投中網
ChinaVenture
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美國東部時間3月23日上午9點30分，在線職業教育公司尚德機構（證券代碼：STG）在紐交所敲鐘上市，成為首家赴美上市的成人線上教育培訓機構，可以說是「成人教育第一股」。
尚德機構發行價為11.5美元，按1300萬股美國存托憑證的發行量計算，公司通過IPO募集的資金約為1.495億美元。不過，受美股整體下滑趨勢的影響，公司上市首日遭破發，收盤價較發行價下跌了3.48%。
2017年以來，國內教育企業似乎掀起了一股赴美上市潮。包括博實樂教育、紅黃藍、瑞思學科英語、四季教育在內的多家教育企業先後赴美上市，業務涉及幼教、K12培訓、英語培訓、職業教育等多個細分賽道。不過，從它們在美股的表現來看，各家處境大不相同。
經緯中國、新東方等資本加持，創業15年終上市
「如果上市，一定是赴美上市」。作為一個堅定的「美股派」，尚德機構的創始人歐蓬兩三年前曾對媒體表示要赴美上市，如今終於心愿成真。
IPO上市前，歐蓬作為公司的最大股東，持股比例達45.3%，第二大股東為CEO劉通博，持股16.8%。另外公司背後還有多家投資機構，包括持股高達13.2%的春華資本，持有8.5%股份的新東方，持股比例低於5%的經緯中國和蘭馨亞洲投資集團等。
尚德機構股東名單，圖表來自公司招股書
公開資料顯示，2014年到2017年，尚德機構曾獲得三輪融資，背後的投資機構有經緯中國、新東方和興旺投資等。
公司三輪融資數據，來源：CV Source
對於尚德機構IPO，經緯中國創始管理合伙人張穎表示，「我們是2012年投資的尚德，在這個過程中，我一直看著歐蓬這個團隊在自考領域不停成長。上市只是個逗號，希望公司未來越做越強」。
這家成立2003年的培訓機構，最初從物業管理培訓起家。目前公司的主要業務是為年齡在18歲到40歲之間、沒有本科學歷的城市務工者提供證書和學歷培訓等職業教育課程。
這類人群可以說是自考培訓的主力軍，他們因為年輕時錯過了上大學的機會，對學位等有著強烈的渴求，希望通過自考等獲得學位從而提高經濟水平和社會地位。尚德教育CSO呂露將這類人群稱為「城市奮鬥者」。
在公司發展過程中，考慮到這類用戶學習時間和地點相對靈活、傾向於使用移動端工具等特點，公司進行了三次互聯網轉型：2011 年，尚德機構發布 「嗨學網」，主打錄播課程；2013 年，公司發布「對啊網」，主打直播課程；2014年6月，公司進行全面的互聯網轉型，走向在線教育，開始提供「雙師」直播和錄播課程，此後不再接受線下教學課程訂單。
全面轉型在線教育一年後，2015年年底，創始人歐蓬在接受採訪時曾表示，在線教育市場的特點是「寒冬將至，現金為王」。中美兩國均處在資產價格被嚴重高估的時代，二級市場泡沫一旦破滅，將迅速傳導至一級市場。想在「後泡沫時代」生存下來，只有兩條路可走：「對顛覆式創新產品來說，在資產最豐富的時候把使用場景建立起來，把用戶教育好，用錢砸出一個平台效應；對持續性創新產品來說，在泡沫破碎之前構建高聳壁壘，做收入，使現金流由負變正。」
歐蓬的這一「現金為王」的理念在其財務數據中似乎得到了驗證。其招股書顯示，公司2017年的營收9.7億元，同比增長131.6%。這一年的流水有23.82億元，同比增長221.4%；同年毛利為7.9億元，同比增長129.9%。
營收9.7億元，虧損9.18億元
不過，值得注意的是，在擁有漂亮的營收和流水數據的同時，公司從2015年到2017年的虧損分別為3.18億、2.53億、9.18億元。同時，公司2017年的遞延收入為21.1億元，同比增長280%。按照美國通用會計準則，這部分收入沒有收錄於公司的當期報表中。
根據CSO呂露介紹，尚德機構的業務流水並不等同於當期實際收入。公司目前的現金收入是按照18到24個月進行財務分攤，比如當月收入的5百元會平均分攤到隨後的18到24個月。但這5百元收入的獲客成本和運營費用都是當季確認，這就意味著，現金收入增加的同時，獲客成本和運營費用支出也在增加。當季確認的費用越多，虧損就越大。
雷帝觸網援引某位投資人士稱，「從生意的本質來看，尚德機構後面的17到23個月份確認收入時，成本會非常低，經營性現金流也有披露，是很健康的。」
不過，考慮到A股對公司盈利有著明確的財務指標要求，這一虧損目前或很難滿足A股上市要求，這或許也是尚德機構選擇赴美上市的原因之一。
招股書顯示，公司目前在分散的中國自考行業的市場份額是5.1%，位列行業第一，大於行業第二到第十名的總和。公司2017年新生入學人數為38.8萬人，每位學生的現金收入超過6000元。
目前，公司的兩項主要業務是自考培訓和職業培訓。其中，自考培訓和職業培訓在2017年的總營收中佔比分別約為80%和15%。從2015年到2017年，公司自考培訓營收分別為9129萬元、2.78億元和7.82億元；職業培訓營收分別為6460萬元、1.21億元和1.45億元。
雖然兩項主營業務的收入數據都很亮眼，但公司的支出也很龐大。目前公司的銷售模式主要是以諮詢為導向，背後有一支規模龐大的銷售團隊，主要開支包括銷售及營銷開支等。招股書顯示，公司2017年的營業費用為17.3億元，同比增長184.6%。其中，銷售及營銷開支在總支出中佔比為78.2%，達13.5億元。
尚德機構支出數據，來源：招股書
CSO呂露透露，此次募資將主要用於課程及教育內容開發、信息技術系統研發、營銷和品牌活動等。「我們會把IPO作為起點，著力於鞏固市場份額；不斷加大互聯網產品的豐富度；優化學員學習體驗等。」
中國教育企業掀起赴美上市潮？
「尚德上市讓我想起12年前新東方到紐交所上市的情景，我現在還記得當時那種激動的心情。」作為尚德機構背後的股東之一，新東方董事長俞敏洪在給尚德機構IPO的祝福視頻中如此表示。
2006年9月，新東方登陸美國資本市場，隨後開啟了中國教育機構的赴美上市潮。據媒體統計，十多年來，中國有近20家教育企業赴美上市，涉及幼教、K12課後輔導、英語培訓、遠程教育、職業教育等諸多細分賽道。
最早的一輪赴美上市潮是在2010年，當年學大教育、學而思、安博教育、環球雅思等紛紛登陸美國資本市場。2017年以來，新的一輪赴美上市潮似乎在重起，博實樂教育、紅黃藍、瑞思學科英語、四季教育已經先後於2017年5月、8月、9月、11月赴美上市。
業內人士認為，相比A股，美股IPO的審批速度快，對盈利的要求更低，但缺點是估值波動大，且對上市公司長期經營要求近乎嚴苛。很多類似尚德教育這樣在短期內盈利能力無法達到A股上市要求的公司可能會更傾向於奔赴美國。
不過，從已經上市的幾家中國教育企業在美股的表現來看，可以說是處境各異。其中，好未來與新東方兩家教育巨頭公司在美股市場目前估值均超過百億美元，長期保持在前兩名的位置。其他教育企業的市值和這兩家的差距較大，僅有兩三家能夠超過10億美元，而四季教育、51Talk、ATA等多家企業股價一度長時間陷於低迷。可以說兩極分化的現象很嚴重。
比如，截止2018年3月23日收盤，發行價為10美元的四季教育，價格只有6.7美元；51Talk發行價為19美元，目前股價為12美元；發行價為9.5美元的ATA，股價僅為5.22美元，約為發行價的一半。
還有部分在美股過得不太好的中國教育企業最終選擇了退市。比如，2011年到2012年，環球天下、中國教育集團、雙威教育退市；2014年，弘成教育、安博教育、諾亞舟退市；2016年，學大教育退市。目前，美股退市的教育企業已經達7家之多。
不過，在這些企業從美股退市之際，回歸A股似乎正成為一股新潮流。
2018年以來，A股多次表示歡迎「新經濟」企業回歸。面對如此熱情，BATJ等多家互聯網巨頭的掌門人紛紛表示會考慮回A。根據財經報道，業界預測，最可能率先回歸A股的新經濟企業主要包括兩類：一是已在境外上市的、擁有超大市值的企業；二是尚未在境內外上市，但已搭建VIE架構的「獨角獸公司」。
對中國教育行業來說，雖然奔赴美國資本市場似乎是一種較為常見的選擇，但往後登陸A股或也可以成為一種新嘗試。2017年，俞敏洪就曾在演講中表示，期待A股解決VIE結構問題。一旦政策允許，新東方旗下多家分管不同教育領域的子公司或可以拆分回國上市。
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