被高估的美圖，還是高估了自己

昨天（3月26日），美圖公司（01357.HK）發布了其2017年全年業績公告，這也是其上市以來的第二份全年業績。

據財報披露，美圖公司2017年總收益為人民幣45.28億元，同比增長186.8%；年內虧損為人民幣1.97億元，而2016年為人民幣62.6億元；經調整虧損凈額為人民幣4595萬元，同比大幅下降91.5%。

今年區塊鏈的火熱，也讓美圖創始蔡文勝備受關注，不過「幣圈大佬」蔡文勝並未在財報提到區塊鏈方面的信息。下面先看一下主要的財務數據。

雖然2017年美圖大幅止損，虧損金額從5.4億降至月4600萬，幅度不可謂不大。相比2016年，2017年美圖營收暴漲近3倍，除了互聯網產品商業化的貢獻，更多來自智能硬體，也就是美圖手機。

美圖的核心產品是美圖秀秀、美顏相機等互聯網產品，主要在在線廣告、互聯網增值服務等方面，但手機業務卻貢獻了83%的營收。

市佔率可忽略不計的美圖手機

對於其手機業務，美圖在財報里說的十分隱晦，售價、成本等方面全都按近3年總銷售量計算。對於手機數量，這兩年美圖財報提到：

截至2017年12月31日止年度，已售智能手機數量為1,574,737台，而截至2016年12月31日止年度則為748,256台，這符合我們的語氣。

2016年的已售智能手機數量為748,256台，2015年則為387,775台。

如此計算2017年美圖手機的銷售數量為82.6萬台，2016年為36萬台，以這個數量對美圖數據進行拆解：

由於用披露的智能硬體營收、成本數據計算，結果略有偏差，但可以發現，2015年美圖手機平均售價約1700元，單機毛利約320元；2016年平均售價在4000元左右，單機毛利約800元；2017年美圖手機的平均售價約4500元，單機毛利1000元。

由於美圖將費用數據混合，無法算出凈利潤，那23%的毛利是什麼水平呢，虎嗅文章《震驚！華為手機業務毛利約為20%，不走高端市場還玩什麼？》有計算，蘋果手機業務的毛利率約為36%，華為手機業務的毛利率約為20%，OV、小米等品牌毛利率還會更低。美圖手機的毛利率是比較高的水平。

在業績發布會上，吳欣鴻透露，在智能硬體方面，2018年公司將繼續聚焦於高端智能手機。但是2017年美圖手機只有82.5萬的出貨量，市佔率微乎其微。同樣以拍照為賣點的OV更有價格優勢，與蘋果同價位的美圖手機，只可能是夾縫中求生存的小眾產品。

減少的月活用戶

拋開智能硬體，在互聯網業務方面，互聯網業務大漲652.2%，在互聯網業務收入里，廣告收入同比增408.7%，增值服務收入增985.1%，美圖的商業化還有有挺大潛力。

但是，美圖的月活卻是下降的，2017年美圖月活同比下降7.6%，除了美圖秀秀增長14.8%，美顏相機下降23%，美拍下降13.8%，其他下降4.4%。要知道作為一款互聯網產品，一切的延伸項目的基礎，都是在用戶數量上。

在業績發布會上，吳欣鴻還表示，美圖未來將從一家移動互聯網公司轉型成一家人工智慧公司。而蔡文勝在發布會上又以騰訊為例，表示互聯網公司的業務是不停在變化的，而且是越做越好。

虎嗅文章《從美圖投資人大批離場，再看移動互聯網工具產品價值曾評價過美圖的產品》對美圖產品有過評價：

移動時代，任何產品都必須通過一點一點摸清楚用戶真正的需求，要麼深耕出服務，做衍生性功能收費，要麼直接採取信息流廣告變現，但顯然後者對於美圖來說天花板有限，商業空間有限不能講出更多的故事。

今天美圖的股價，也說明了主營業務不振，單靠手機業務，美圖的故事無法讓資本市場滿意。

未來的美圖的業務會如何變化，短視頻、人工智慧？或者區塊鏈？更多美圖專業分析，可閱讀虎嗅專欄文章：【財報案例篇-美圖】美圖被高估了110%。

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