高盛：貿易戰下一步是什麼？

來源： Alpha

去年，高盛曾發布一份報告，其中幾乎預見了我們所目擊的貿易戰現況。而對未來，高盛也為我們留下了諸多線索。

據人民日報報道，北京時間23日凌晨，美國總統特朗普宣布，將對中國價值高達500億美元（約合人民幣3165億元）的商品徵收懲罰性關稅！主要針對智能科技和通信產品，以及其他涉及知識產權糾紛的領域。

以下為高盛報告正文摘錄：

中美潛在的政策態度（或理解為貿易政策）的改變，可能會對已經持續了25年的全球供應鏈格局造成影響。如果製造業集群在地緣之間發生轉移，將會產生怎樣的資本成本與時間成本呢？又會對企業、工人和消費者產生怎樣的影響呢？

中美貿易:約3000億美元投資，貿易逆差達到3500億美元

中美之間的經濟日期密切。自1990年至2015年，美國企業對中國的投資達到2300億美元，而中國企業對美國的投資也高達640億美元。不過，美國當前的政策意在增強美國製造業，以期逆轉過去25年的供應鏈投資格局。

根據研究公司Rhodium Group等報告顯示，從1990年到2015年，美國公司在中國總共投入了2280億美元，而中國實體在中國投資了640億美元

美國公司對華投資主要為IT和通訊、化工與材料行業。中國對美投資則主要在能源和地產領域，不過越來越多的投資向技術領域集中。

對外投資使中美的供應鏈在若干領域產生聯繫，因為公司或在國際上建立工廠，或通過獲得知識產權進入新市場。據Rhodium數據顯示，美國公司累計對外投資額達到2280億美元，其中包括在1990年至2015年間在中國設立業務的1300多家美國公司，其中430家投資超過5000萬美元，56家投資超過10億美元。值得注意的是，71%的美國投資進入了工廠等綠地項目，餘額用於收購。

中國公司在同一時期進行了1200宗交易，總價值達640億美元，其中的85%發生在過去五年間。不同於美國企業在中國的投資，中國企業在美的投資約有90%用於收購。

中國企業在美投資於2015年首次超過了美國企業在華投資。2015年，中國企業投資主要著眼於地產、金融和能源市場；而美企在華的最大投資在交通、電子和化學市場。

跨境投資促進中美貿易

高盛提出，投資增長、建設工廠以及知識產權的收購，共同構成了中美貿易金額增長的主要推動力。2015年，美國從中國進口的商品約為4800億美元，自2000年以來增加了約4000億美元，複合增長率為11％。同年，美國出口到中國的商品約為1150億美元，美國產生了大約3500億美元的貿易逆差（見圖10-11）。2015年，美國大約佔到中國出口總額的18%，對美出口在中國GDP中佔比約為3%。

最巨大的貿易流通領域與重大跨境投資出現的行業往往會重疊。舉例來說，從2000年到2015年，中國對美國技術和電子設備的出口複合增長率為17％，同期中國的鞋類和服裝出口年均複合增長率為16％。

美國從中國進口的產品價值不僅從金額的角度來看頗為龐大，而且中國在許多類別中佔總進口的比例也很高。某些消費品行業，如玩具和雨傘，中國占所有美國進口的80%-90%。同時，中國在美國進口的鞋類、傢具和電子產品中所佔比例也很高。

美國對中國的貿易順差主要集中在運輸和農產品領域。美國公司佔中國進口比例最高的領域，是飛機及其相關部件，佔中國進口份額的63％。美國也向中國出口其他運輸設備，如汽車，但在中國汽車進口總量中佔比較小，約為20％。

值得一提的是，經濟合作組織OECD數據顯示，中國企業的生產附加值也在迅速增加。以紡織行業為例，1995年，中國企業在全球該產業總價值中佔比僅為3.5%，而這一數字在2010年便迅速提高到了24%。在科技領域，1995年，中國企業在全球該產業價值中佔比僅僅為1%，2010年時該比例提升到15%。

高盛認為降低成本，增加市場准入以及接近供應商都對美國製造業向中國轉移起到了推動作用。同時，無論政策如何，如試圖將這一平衡扭轉，都將都需要數年時間，需要大量資本並面臨嚴重的結構性障礙。

不過，在這一過程中，美國使用除中美以外勞動力的動機可能相當大。2015年，美國製造業員工每月工資約4000美元，而中國每月約為700至750美元。但是兩國製造業崗位構成的差異使得比較困難。隨著中國製造業工資每年增長10％，中美兩國勞動力工資差距縮小，中國工資遠高于越南等國家。

美國：意欲增強國內製造業，利用降低公司稅率，並提高關稅

美國總統特朗普反對大筆貿易逆差，並支持更多美國製造業，他呼籲推進稅收政策，以使美國國內製造業更具有吸引力。這些措施包括降低聯邦法定公司稅率，以及開徵邊境稅。

在共和黨的藍圖中，這項邊境稅倡導對現金流徵稅，允許扣除國內開支，但免除稅基的出口。此外，共和黨的藍圖和特朗普總統的提案都要求分別將聯邦法定公司稅率降低至20％和15％。總的來說，這些努力可能會使美國的生產更具吸引力。

高盛2016年12月預計，執行共和黨的這一規劃，會使美國的預算赤字在2020年前提高到國內生產總值的6％左右。而執行特朗普的計劃，則將使預算赤字在2020年前佔國內生產總值的比例提高到7％。

值得注意的是，特朗普總統還建議美國對中國的進口的商品徵收45％的關稅。然而，據WTO數據顯示，目前美國對中國進口產品的平均關稅稅率為2.9%，而對所有國家的平均進口關稅僅為1.7%。

然而，高盛經濟師在2017年2月發布的一份報告中指出，根據WTO數據，美國出口至中國的商品的平均關稅是4.0-6.5%。同時，他們稱，特朗普一直表示希望使中美兩國的關稅稅率對等。他們進一步指出，特朗普可以採取一系列措施來實現這一目標，包括撤銷貿易夥伴的最惠國待遇，退出自由貿易協定，吸引世貿組織，或利用總統擁有的廣泛權力。

但若特朗普這麼做，中國會予以反擊。高盛表示，如果美國制定以目的地為基礎的稅收或關稅，那麼世貿組織可能會出現多年的貿易爭端，而美國的商品價格可能會因目的地稅收而上漲0.8％。

高盛援引專家分析稱，中國不會容忍甚至高於其他國家1％的關稅上調幅度。他認為，對汽車和飛機等美國產品來說，第一步將是提高關稅。

同時，高盛經濟師稱，他們預計不會出現一場徹底的貿易戰，但關稅可能導致貿易爭端。對中國進口產品徵收45％的關稅可能導致世貿組織爭端，歷史糾紛需要很多年才能解決。高盛專家也建議，中國可以加強對美國公司的執法。在過去的幾年中，通用汽車，高通和微軟都面臨著反托拉斯擔憂的審查。

一個例子表明中國政府在可能會如何對應對。愛德華斯諾登在2013年第2季度泄密事件發生後的數周內，當時中國從中央政府採購中心中移除了包括思科、思傑系統和英特爾在內的幾家大型美國科技公司。思科中國業務在FY13下滑5％，FY14下跌6％；在IBM 3Q13財報中，CFO表示，進入中國的銷售額同比下降22％。

中國的目的：經濟向高附加值轉型

對於中國來說，實現經濟獨立是一項關鍵目標。自從中國在1950年快速工業化以來，中國政府發布了13個五年計劃。每個五年計劃都列出了當時經濟的優先任務，即發展自給自足的行業，在核心行業中從全球競爭對手中獲得市場份額。中國十二五計劃提出，「專註於」，「推動創新」。

為了實現這一目標，中國大幅提升了研發支出。數據顯示，中國的研發投入已經從2000年不足GDP的1%，提升到了2.1%。

而在智能手機和汽車等市場中，增加研發支出有可能提高市場份額。中國手機廠商的全球市場份額從2011年的11％，提到到了2015年的33％。同時，中國汽車廠商全球市場份額業從2000年的3％上升到2016年的12％。

2016年3月，全國人大提出了「中國製造2025」等計劃，直指一個關鍵目標：提高增值製造業供應鏈。因此，2017年2月發布的中美經濟與安全評估委員會2017年工作人員研究報告指出，最近的五年計劃「正在繼續轉變......將經濟從基礎設施和出口行列再轉向更多消費帶來更高附加值的增長」。

為了加速這一轉變，政府重點通過技術轉讓，調節外資和技術進口以及促進中國技術出口來升級新興產業。「中國製造2025」計劃便進一步尋求「建立具有全球競爭力的國內企業，目標是在國內和國外逐步取代國外技術和產品，採用當地先進技術和產品」。

以半導體行業為例，因為其是「幾乎所有電子設備中的關鍵組成部分」，「它們代表了具有潛在軍事應用的多種系統的核心」。因此，中國便嘗試提高該行業的競爭力。數據顯示，2015年全球半導體出貨量中有大約30％進入中國，而中國的公司晶元銷售僅佔全球市場份額的4％。相比之下，美國半導體公司的半導體市場份額約為50％。

因此，為了提高自身競爭力，中國企業嘗試收購與外國半導體相關知識產權：數據顯示，2015年，中國投資者試圖收購21家不同的國際晶元製造商。此外，中國公司正與越來越多的美國公司建立合作夥伴關係，這些公司與英特爾公司、高通公司，部分原因是為美國公司提供了最大的銷售關係半導體地理市場。

美國政府密切關注中國政府和企業的努力。例如，2017年1月，總統科學技術顧問委員會發布了一份報告，警告說「中國一致推動重塑市場，利用政府支持的超過千億美元的產業政策、定向基金，威脅到美國工業的競爭力以及它帶來的國家和全球利益。

特朗普將於周四宣布，針對中國知識產權問題採取貿易行動。

華爾街日報稱，美國將對至少300億美元總值的進口中國產品徵稅，而路透稱數字可能達到600億美元，其中科技和電信行業將受到重點關注。

儘管尚不清楚具體有哪些中國進口品類是特朗普的目標，但高盛指出，和進口稅分別為25%和10%的鋼鐵和鋁不同，此次受影響的中國進口商品可能面臨更高的關稅——100%！

在最終決定宣布前，美國國內各個組織和中美雙方的角力已經拉開。中國國務院總理本周在記者會上表示，中美打貿易戰對雙方都沒有好處，沒有贏家。外交部長在兩會記者會上也警告特朗普，「在全球化的今天，選擇貿易戰是抓錯了藥方，結果只會損人害己，中方必將做出正當和必要的反應。」

看起來，如果美國率先挑起貿易戰，中國一定會採取報復性行動。高盛表示，從最近幾次案例來看，美國宣布行動後幾天，中國就會採取報復性行動，但相比美國而言「體量」更小。

此番美國還可能限制中國投資，並對中國公民實施更嚴格的簽證要求，這些措施可能促使幾周之後中國進一步採取應對措施。

中美全面貿易戰的打響帶來的唯一一線希望即是：貿易政策風險已經接近短期高峰，不可能更糟了。高盛認為，雖然特朗普要求重談北美自貿協定依然是一大風險，但退出是不大可能退出的。

不過高盛警告稱，一旦經濟開始惡化，屆時特朗普的貿易戰將進一步升級：

「我們同時也注意到，推動美國貿易保護主義的往往是經濟周期，而非政治周期。太陽能電池板、鋼鐵、鋁以及即將宣布的中國進口商品品類，特朗普政府很可能對至少1000億美元總值的進口中國商品徵稅，由於目前美國的失業率已經降至4.1%的十七年低點，除非特朗普政府行事方式和往屆政府不同，不然的話，隨著失業率的走高，貿易限制不會放鬆，只會增加。」

貿易戰的下一步是什麼？以下是高盛首席政治經濟學家Alec Philips的全解讀：

特朗普何時宣布對中國進口商品徵稅，何時生效？

根據白宮副新聞秘書Raj Shah的說法，特朗普將在本周四宣布針對中國知識產權問題採取貿易行動。但301調查進展的公布可能還需要幾周時間。

特朗普政府認為中國侵犯了美國企業的大量知識產權，因此最早可能於本周宣布對最高600億美元中國商品徵收關稅，其針對對象主要包括電子、電信設備、傢具、玩具等100多種中國產品。此外，美國政府還計劃對中國投資施加限制。

本周三和周四，美國貿易代表萊特希澤（Robert Lighthizer）和商務部部長羅斯（Wilbur Ross）將參加議院籌款委員會，和參議院財政委員會的兩場聽證會。眾議院很可能在3月22日之前就支出法案進行投票，而為了避免政府停擺，國會需要在3月23日前通過該法案。

特朗普政府料在這兩場關鍵聽證會之後宣布對中國知識產權問題採取貿易行動。

和鋼鐵、鋁關稅很快生效（3月23日生效，距特朗普正式批准僅過去2周）不同，高盛認為，即將宣布的這一輪對中國進口商品徵稅政策由於範圍更廣，可能需要在至少30天的公眾意見徵詢期之後才能生效。此外，高盛預計白宮將藉此與中國官員協商，迫使其調整政策，而這也不是三兩天就能完成的任務。

和鋼鐵、鋁關稅相比，這次有何不同？

2017年美國鋼鐵和鋁進口總額為460億美元，但剔除得到豁免權的加拿大和墨西哥後僅剩380億美元。如果2018年的進口量保持在該水平，按照25%和10%的關稅稅率，美國政府大約能收割70億美元關稅。

相比之下，這一次涉及的進口商品種類更多，並且稅率也將更高。

路透社消息稱，美國將對大約600億美元的中國進口商品徵收關稅，其針對對象主要包括電子、電信設備、傢具、玩具等100多種中國產品。

美國貿易政策辦公室可能考慮按照「301條款」對中國進口商品徵收報復性關稅，稅率通常設定在100%。不過，一旦徵收報復性關稅，相應的商品進口額將大幅下降，因此美國實際收到的稅收其實很少。

哪些商品將成為目標？

高盛認為特朗普政府很可能把消費品作為目標。

媒體報道稱，特朗普政府針對的對象主要包括電子、電信設備、傢具、玩具等100多種中國產品。高盛指出，這些目標品類大部分都是存在大幅關稅稅率差、雙邊貿易逆差的最終消費品（ final consumption ），而非中間投入品（intermediate inputs），並且這些品類的供應可以向其他國家轉移（也包括美國國內），而不會對消費者產生實質影響。如果遵循這一策略，受影響的商品類別可能包括電動工具、家用電器、特定的消費電子產品、傢具、服裝和珠寶等。

不過，也有媒體報道稱，科技和電信行業將受到重點關注。高盛認為，如果僅僅是出於中國對美出口額中這兩個行業品類數額較大，且這兩個行業的知識產權尤為敏感而做出這一論斷，未免太過草率。事實上，2017年科技和電信行業進口總額接近2000億美元，因此，要麼是關稅範圍遠比媒體報道得要廣，要麼是特朗普政府只針對科技和電信行業中的一部分商品。

301調查懲罰措施是否僅限於關稅？

不是。華爾街日報和英國金融時報的報道都提到了擬於本周四公布的中國懲罰性措施方案中，還包括了限制中國企業在美投資。

此外，特朗普政府還將對中國公民實施更嚴格的簽證要求，不過方案不包括對中國投資和學生簽證方面的限制。

鋼鐵和鋁關稅進展到哪一步了？

鋼鐵和鋁關稅將於3月23日起生效，但各國還在繼續申請「豁免權」，目前加拿大和墨西哥已經得到了豁免權；儘管尚未正式公布，但澳大利亞預計很快也將得到豁免權；歐盟和日本，以及多個國家尚在努力中，不過高盛認為短期內獲得的可能性較低。

此外，受影響的美國企業也紛紛申請豁免，不過美國商務部表示，「很少」公司能獲得豁免。申請豁免的程序為期90天，其中包括公眾意見的聽取。事實上，由於美國海關不大可能輕易確定哪些貨物免稅哪些不是，因此實踐難度很高。

美國的貿易夥伴將如何回應？

很可能迅速採取報復行動，往往是在幾天內做出反應。2009年9月，奧巴馬政府宣布對中國進口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實施為期三年的懲罰性關稅，幅度分別為55%、45%和35%。而令奧巴馬沒有想到的是，中國在3天後就對美採取了反制措施——對從美進口的汽車和雞肉展開反傾銷調查。

1月底，特朗普批准對進口太陽能板和洗衣機徵收高額保護性關稅後，中國也在上月做出回擊，宣布對美國進口的高粱發起反傾銷和反補貼調查。

高盛注意到，在這兩個案例中，相比於美國的中國進口產品目標，中國的報復「體量」更小，但主要集中在政治敏感的農業領域。

除中國以外，別國的反應也很敏捷。2009年，墨西哥政府在美國單方面取消兩國跨境汽車運輸試點項目後短短一周內，就宣布對美國53種工業品和36種農產品加征10%至45%不等關稅。

針對特朗普的鋼鐵和鋁進口關稅，歐盟也制定了一份報復清單，準備對進口自美國的諸多產品徵收懲罰性關稅。

還有部分美國貿易夥伴國會上訴WTO，這類上訴案件通常涉及到監管、稅務爭端等比直接提高關稅更複雜的問題，因此可能需要耗費數年才能等到WTO的裁決。

從上世紀80年代開始，歐盟開始禁止進口美加含有荷爾蒙激素的肉製品，引發一場持續近20年的官司。1999年7月，WTO裁定美國勝訴。

美國農業部於2008年發布強制性的《原產國標籤條例》（COOL法案），規定了牛、肉類、易腐農產品等必須強制性加貼原產國標籤，此舉引發加拿大和墨西哥不滿，上訴WTO。2012年6月，WTO做出最終裁決，認為美國的原產國標籤制度有違WTO規則。最終裁決發出後，美國國會在兩周內將《原產國標籤條例》廢除。

短期內還有貿易政策風險嗎？

高盛認為，中美全面貿易戰的打響帶來的唯一一線希望即是：貿易政策風險已經接近短期高峰。不過需要注意的是，如果美國經濟放緩，在特朗普總統任期內貿易緊張局勢可能進一步升級。如果別國對美國的貿易保護主義實行報復，特朗普政府可能會採取行動再報復。不過，高盛認為即便真的發生這種情況，600億美元的「高度」已經很難再企及了。

不過，有一點值得一提的是，通常貿易保護主義抬頭是對經濟周期的回應，而非政治周期。比如，當失業率高企的時候，美國針對外國公司的反傾銷和反補貼稅（AD/CVD）及緊急進口限制（safeguard）措施使用得更為頻繁。一般情況下，考慮到目前美國失業率已經降至4.1%的十七年低位，我們往往會預期此時的美國不會採取太多貿易保護行動。相反，考慮到覆蓋的進口產品規模，已經生效的貿易保護措施（對鋼鐵和鋁，以及太陽能板和洗衣機徵收高額保護性關稅）力度已經創過去數十年之最。

因此，除非特朗普政府的行事風格和往屆政府不太一樣（有這個可能），不然的話，當失業率最終開始上升時，預計特朗普政府還將出台更嚴厲的貿易保護措施。

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