新湖中寶：互聯網金融投資再迎收穫期

51信用卡遞交赴港IPO，互聯網金融投資再迎收穫期：51信用卡成立於2012年，業務覆蓋負債管理、金融服務、科技服務三大板塊。2017年收入規模達22.7億，凈利潤7.4億，已經連續實現2年盈利。新湖中寶目前對51信用卡持股約24.4%左右，若今年成功上市，公司互聯網金融股權投資將有望再次收穫！此外公司以13.68億元的價格競得萬得信息3866.3萬股，佔總股本6.02%，公司藉此成為萬得第三大股東，未來公司金融資產運營效率的提高和協同效應的體現將是重要看點。

地產業務穩步前行，核心資源價值凸顯：據我們跟蹤，公司2017年實現銷售金額160億，同比基本持平。在2017年核心城市嚴苛的調控環境下公司地產業務保持穩定，公司資源稟賦十分優厚，在上海區域前瞻性通過舊改、股權收購等方式積累了5個項目，總貨值超過1300億規模，未來隨著主流核心城市市場環境的邊際改善，將充分助力公司資源稟賦的釋放。

融資渠道多元，控制人大手筆增持：公司負債率和短債壓力雖有所攀升，考慮到公司現金流持續改善，後續的金融布局依然是公司可關注的亮點。2017年公司實際控制人黃偉持續增持，全年耗資21.2億，增持公司股份4.3億股，占公司總股本16.9%，充分彰顯實控人對公司未來穩定發展的強大信心。

投資建議：我們預計公司17-18年EPS為0.40元和0.50元，維持「買入」評級！

互聯網金融投資再迎收穫期

51信用卡遞交赴港IPO

3月22日，51信用卡正式向香港交易所遞交招股書。新湖中寶2015年、2016年連續投資恩牛網路，2015年4月，公司全資子以5000萬美元認購51信用卡發行的489.20萬股優先股，每股價格為10.22美元，認購後其持股比例為14.29%。2016年9月公司又以人民幣現金方式投資杭州恩牛網路技術有限公司（即51信用卡），現金額度等值於1億美元，認購持股比例達11.13%。2017年11月，51Xinhu L.P又增資5000萬美元。公司目前通過51 Xinhu L.P、Taichang Investment Limited、TaishunHolidng Ltd等實體對51信用卡持股約24.4%左右。51信用卡控股股東為孫海濤先生，合計持有投票權佔比47.54%。

51信用卡成立於2012年，業務覆蓋負債管理、金融服務、科技服務三大板塊，截止2017年末公司所有應用程序註冊用戶8100萬人，其中信用卡管家註冊用戶達到6200萬，年複合增長率達49.8%，管理信用卡規模1.1億張，年複合增長率達47.5%，51信用卡2017年全年撮合貸款交易規模339億，發卡規模210萬張，現已成為中國最大的獨立線上信用卡申請平台，併入選科技部「2017年中國獨角獸企業」名單，排名第58位。

公司主要有三大業務：個人信用管理服務、信用卡科技服務、線上信貸撮合及投資服務。旗下擁有「51信用卡管家」、「51人品」、「給你花」、「51人品貸」等核心APP。51信用卡在2015年、2016年、2017年的營收分別為0.9億元、5.71億元、22.68億元，年均複合增長率高達402.9%，經調整凈利潤分別為-1.01億元、0.53億元、7.44億元，連續兩年盈利。其中在線信貸撮合業務占公司營收比例較高，約72%，信用卡科技服務和信貸介紹業務分別佔比6%和8%。

目前，中國線上非傳統金融機構市場增長迅速，根據Oliver Wyman報告，預計線上非傳統金融機構在中國一級投資市場的資產管理規模將有2017年的3.2萬億增長至2021年的10.6萬億人民幣，年均複合增長率達34.9%，尤其是P2P產品的資產管理規模將有2017年的1.2萬億增加至2021年的4.4萬億人民幣，年均複合增長率達38.4%。

在這個數據為王的時代，公司憑藉信用卡管理平台優勢，積累大量有價值數據，包括不同銀行間的信用卡交易記錄，不同使用場景的消費歷史以及用戶使用周期的還款數據，率先卡位。在公司貸款撮合業務中，服務信用卡人群撮合量快速增長，從2015年的8.15億增長至2017年的218.5億，佔比達64.5%，同時公司也大力開拓非信用卡人群的消費產品。

51信用卡遞交赴港IPO，2018年保守按10億凈利潤計算，按15-20倍估值，則公司估值約為150-200億人民幣，新湖中寶互聯網金融股權投資將有望再次收穫！

從2013年以來公司從未停止互聯網金控平台搭建之路，金融和金融科技領域的機構、技術、服務的一體化平台持續擴充，目前各個領域牌照也逐步成型，2018年2月22日，公司在上海聯合產權交易所通過網路競拍方式以13.68億元的價格競得萬得信息3866.3萬股，佔總股本6.02%，公司藉此成為萬得第三大股東，未來公司金融資產運營效率的提高和協同效應的體現將是重要看點。

2017年公司進一步梳理金融板塊布局：1、處置新湖期貨股權後，公司直接間接合計持有新湖期貨的股權比例由91.67%下降為29.67%。2、公司與新湖控股共同參與湘財證券增資擴股方案，以3.125元/股的價格分別認購湘財證券定向發行的2202萬股和4.6億股股份；3、通過境外全資子公司香港冠盛參與信銀國際的增資擴股，以21.7億港元認購信銀國際新增股份7.3億股，認購價格2.99港元/股，占其本輪增資完成後總股本的6%。

地產業務穩步前行，核心資源價值凸顯

據我們跟蹤，公司2017年實現銷售金額160億，同比基本持平。在2017年核心城市嚴苛的調控環境下公司地產業務保持穩定，公司資源稟賦十分優厚，在上海區域前瞻性通過舊改、股權收購等方式積累了5個項目，總貨值超過1300億規模，未來隨著主流核心城市市場環境的邊際改善，將充分助力公司資源稟賦的釋放。

公司現有開發項目40餘個（不含海塗開發項目），權益總建築面積約2100萬平方米。公司的優勢在於上海舊改項目的厚積薄發，先後通過舊改和股權收購的方式獲取了5個項目，分別是上海新湖明珠城、上海青藍國際、虹口區青雲路地塊、黃浦區508號街坊地塊和虹口區乍浦路街道地塊，目前僅有新湖明珠城和上海青藍國際兩個項目完成拆遷工作進入銷售階段，後三個地塊項目尚處於規劃之中，公司在上海的5個項目均位於上海的核心區域，極具稀缺價值，該5個項目合計建面187.9萬平，未結算規模達到137.3萬平，累計貨值超過1300億，結算部分主要是早期銷售的新湖明珠城項目，近期的銷售的青藍國際項目預計將在今明年進入結算周期，隨著青藍國際項目的結算和15年以來獲取的三項目拆遷的進行，公司未來在上海核心區域的充裕資源稟賦將無可比擬，業績和銷售的增長也指日可待。此外，公司在下半年穩健擴張，全年公司新增建築面積67萬平方米，拿地金額約28億，主要位於溫州市平陽縣。

融資渠道多元，控制人大手筆增持

2017年公司再次領行業之先，成功發行7億美元擔保優先債券。9月份公司獲得非公開發行總額不超過35億元公司債券上交所無異議函，再次強化融資優勢。2017年11月，公司發行中票總額10億元，期限3年，發行利率為6.8%。

在融資創新方面，公司通過平安證券發起設立的「平安-新湖中寶購房尾款資產支持專項計劃」已獲得認購，總規模達15億元，其中優先A規模9.75億元，預期收益率6.1%，優先B規模4.5億，預期收益率6.6%，次級證券為0.75億。公司負債率和短債壓力雖有所攀升，考慮到公司現金流持續改善，後續的金融布局依然是公司可關注的亮點。

2017年公司實際控制人黃偉大力度增持，充分彰顯實控人對公司未來穩定發展的強大信心。此次增持分為兩個時間段，其中第一階段為2017年3月9日至3月31日，買入數量為1.375億股，價格為4.38-5.03元/股；第二階段為4月1日至4月18日，買入數量是2.92億股，價格則為4.87-5.06元/股。兩次增持，共耗資21.23億元，合計增持公司股份4.3億股，占公司總股本5%，增持成本約為4.9元。

2015年12月3日公司發布股權激勵計劃，公司向共計456名激勵對象，授予合計43190萬份股票期權，占公司總股本的4.75%，行權價格為5.58元/股。首次授予激勵對象共456人，包括公司董事、高級管理人員及公司認為應當激勵的業務骨幹員工，激勵範圍廣泛，有利於綁定公司上下利益。解鎖分三期，按40%、30%和30%比例行權，條件為16、17、18年歸屬凈利潤16、25、42億。目前2016已經順利完成業績承諾，2017-2018年的業績有較強保障。

盈利預測與投資評級

公司在主流城市資源稟賦優厚，金融股權投資也完成多元平台搭建，我們預計公司17-18年EPS為0.40元和0.50元，維持「買入」評級！

風險提示：51信用卡IPO進展不順利，房地產調控超預期

建投地產 | Number 1

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！