資本市場的邏輯：美國市場大豆影響幾何？

貿易戰對大豆的影響

1、 大豆市場中美互相依賴度極高，基準判斷不會作為貿易戰工具，或為終極殺手鐧

美國大豆嚴重依賴出口! 美國大豆產量1.1952億噸，其中出口量5620萬噸，佔美國大豆產量的一半！

中國大豆嚴重依賴進口！中國大豆自身產量1420萬噸，中國的大豆幾乎全部用於食品領域，榨油的大豆全部依靠進口，年進口量高達9700萬噸。

美國是中國大豆進口的第二大進口國，涉及貿易金額達139億美元！

根據海關數據，2017年中國大豆實際進口量9555萬噸，其中3286萬噸（34%）來自美國，5093萬噸（53%）來自巴西，658萬噸（7%）來自阿根廷。由於中國自美國大豆的進口量極高，涉及貿易金額巨大，2017年中國進口美國大豆的進口額達到139億美元！此外，中國對於美國的每年3000多萬噸的進口需求，無法有效轉移到其他國家。巴西的平衡表顯示巴西無法在目前出口規模外額外提供如此規模的大豆用於出口。阿根廷本身大豆出口量較小，同時今年由於乾旱阿根廷大豆產量損失可能巨大，更加不利於其大豆出口。

基準判斷：由於大豆市場中美進出口依賴度太高，我們目前認為當前中美兩國都不會使用大豆作為貿易戰的工具，這個工具殺傷力太大了！無論是對於美國農民，美國出口經濟，還是中國的進口需求。

全球大豆平衡表（USDA3月）

2、 其他雜粕能否補充豆粕供應缺口？

假設發生極端情況，貿易戰波及大豆，進口大豆的下游產品豆粕及豆油，豆粕主要用於蛋白飼料原料，進而用於畜禽養殖以增加動物蛋白。其他蛋白原料產品包括菜粕，DDGS，以及棉粕等雜粕產品。但從數量級別來看，其他雜粕總體數量都很少，一旦進口大豆及豆粕供應受阻，其他雜粕無法形成有效補充。

我們以大豆年度總進口量9500萬噸來測算，豆粕產量為7400萬噸，但菜粕方面國內菜籽壓榨+進口菜籽壓榨+菜粕直接進口總量僅600萬噸，完全難以匹敵豆粕用量。其他雜粕產銷量更少，DDGS受到中國雙反政策影響，目前每月進口量不到1萬噸。此外，一旦大豆進口成本上升，豆粕作為大豆直接下游，同時是生豬養殖的主要蛋白原料，生豬養殖成本進一步上升，生豬價格可能受此影響，進而傳導至CPI。

中國菜粕供需平衡表（來源：天下糧倉）

3、 可能衍生的交易策略——做多進口大豆壓榨利潤及依託豆粕作為多頭配置

貿易戰若波及大豆，則美國大豆出口不暢導致美國本國大豆供應壓力較大美豆走勢偏弱，同時國內由於原料供應不足，下游產品價格走勢偏強，預計進口大豆壓榨利潤走強。同時，進口大豆成本上升帶動豆類產品走強，豆粕作為最主要的下游產品受此影響走勢偏強，可依託豆類作為主要的多頭配置，尤其是豆粕期貨，參與豆菜粕價差擴大，油粕比走弱策略及豆棕油價差擴大策略。

【注】：此為資本市場研究報告的典型認識，可作參考。但不代表本公號的觀點或任何意見。

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