第一上海：予「申洲國際」買入評級

申洲國際（2313，買入）：經營業績再創新高，越南稅收優惠增益利潤水平

2017 財年業績再創新高

截至 2017 年 12 月 31 日止年度，公司的銷售額達到 180.9 億元人民幣，同比增長19.8%。其中運動品、休閑類產品以及內衣的產品銷售佔比分別為 66.6%、25.4%以及 7.2%，同比分別增長 22.8%、18.4%以及 0.7%。受到匯率波動的以及生產成本上升的影響，期間毛利率錄得 31.4%，同比下降了約 1.1 個百分點。期間越南成衣工廠開始盈利，進入「四免九減半」的稅率優惠期，拉低公司整體的有效稅率至 12.3%，歸屬母公司股東凈利潤錄得 37.63 億元人民幣，同比增長 27.7%。

歐美與國內市場訂單增長迅猛

2017 財年，美國、歐洲以及國內的銷售收入增長態勢強勁，分別錄得 51.0%、20.1%和 31.3%的增長。歐美市場銷售增長主要得益於美國經濟的復甦對於運動品服裝需求上升所致，國內市場消費需求的持續增長亦帶動了國內市場訂單需求的快速上升。

加強面料研發、提升自動化和注重可持續發展成為公司長期發展方向

公司作為垂直一體化的 OEM 服裝龍頭，面料的技術水平和領先的生產效率將為公司帶來差異化競爭優勢。公司未來將持續加大在產品創新上的投入，建立行業領先的面料研發中心，同時將持續提升自動化水平，加大新技術在行業內的應用，在保證生產效率提高的同時減少人工成本；此外，公司將在環保方面持續加以投入，樹立可持續發展的公司形象，建起環保生產能力的壁壘。

上調目標價至 92.1 港元，維持買入

隨著越南貢獻業績比例的提升，稅收優惠政策將增厚公司的凈利潤水平，越南工廠二期亦預計在 2018 年開工建設。我們看好公司的龍頭地位和運營能力，上調公司目標價至 92.1 港元，對應 2018 年、2019 年和 2020 年的預測 PE 分別為 24.0 倍、20.3 倍和 17.8 倍，距離當前價格有 16.2%的上升空間，維持買入評級。

轉載自:騰訊證券

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