假設十年前你有1萬塊錢，現在是資產過億，還是血本無歸？

近20年的胡潤富豪排行榜里，你知道誰上榜最多嗎？馬雲？許家印？還是王健林？都不是。

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文/管清友

如是金融研究院首席經濟學家

如是金融研究院首席經濟學家管清友博士與喜馬拉雅FM聯合打造的系列投資課已經上線，本文為發刊詞。

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投資的時代：財富巨變，選擇比努力更重要

1776年，一個不尋常的年份。很多人會說這一年最重要的是美國人發表了《獨立宣言》，但從一個經濟學者的角度來看，這一年最重要的是亞當·斯密出版了《國民財富論》，正式開創了現代經濟學。在過去的200多年裡，經濟學家前仆後繼的求索，無非是在思考斯密留下的問題：財富到底是如何決定的，我們到底該如何讓財富增長？

在英文里，財富和命運是同一個單詞：Fortune。顯然，過去人們總認為財富是命中注定的東西，我們根本無力改變。而現在，情況完全不一樣了。伴隨著中國經濟的巨變，我們已經進入一個財富巨變的時代。

中國過去一年創造82.7萬億GDP，大概相當於5.9個俄羅斯、7.7個英國、11.4個韓國，也相當於我們改革開放頭20年名義GDP的總和。隨之而來的是國民購買力的驚人提升。

中國人過去一年買下了13.4萬億的新房子，平均每天成交超過360億元，一個星期的交易額幾乎相當於日本一年，以至於有人說這可能是人類歷史上房地產銷售量最大的一年。

中國過去一年的汽車銷量接近2900萬輛，佔全球的30%，已經連續8年穩居世界第一，相當於第二名美國的1.7倍，日本的5.5倍。

中國的人均智能手機保有量即將達到13億，也就是說，幾乎人手一台智能手機，排名第二的印度還不到中國的一半。中國家庭部門的戶均資產在2016年就已經超過100萬元，並且還在以接近10%的速度增長，百萬富翁這個概念早已像當年的萬元戶一樣被時代拋棄。

這種史無前例的變化既讓人心潮澎湃，也讓人百感焦慮。因為在這樣充滿機會與風險的時代，選擇賽道永遠比努力奔跑更重要。一旦做錯一個選擇，你就可能被時代無情的拋棄。

你可能會因為一個選擇一夜暴富。假設十年前你有1萬塊錢，如果你只是存成銀行定期，那麼今天你有13000塊。但如果你選擇了買茅台酒，那今天就有4萬塊。如果你買了格力的股票，那今天就至少有10萬塊。如果你中間買了比特幣，那你已經變成資產過億的土豪了。

當然，你也可能因為一個選擇血本無歸。同樣是這1萬塊錢，如果你在48塊錢的時候買了中石油的股票，到現在你已經只剩1600塊。如果你在2015年賈躍亭最風光的時候買了樂視的股票，那不到3年之後你就只剩下1300塊錢。這還不是最慘的。如果你當年買了泛亞或者e租寶的產品，現在已經血本無歸。

我前段時間參加胡潤的一個活動，順便翻了近20年的胡潤富豪排行榜。你知道這20年里誰上榜最多嗎？馬雲？許家印？還是王健林？都不是。我就不說是誰了，大家有興趣可以去查一下，但我可以告訴大家，這個人已經徹底從首富榜上消失了。

對比1999年和2017年的胡潤首富排行榜，前二十大富豪竟然沒有一個重複。當年的富豪現在已經不知去向，而反過來，現在馬雲是風光無限，但你知道1999年他在幹什麼嗎？正在杭州湖畔花園的一棟單元樓里苦哈哈的創業，那一年阿里巴巴剛剛成立，誰能想到這個躲在小區里的皮包公司20年後能成為市值3萬億的獨角獸，躋身全球前十大公司之列。馬雲這個既沒有顯赫身世、又沒有耀眼學歷的專科生已經成為中國首富。

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投資的意義：從勞動造富到投資造富

財富的變化不是無形的，而是滲透在我們每一天的生活當中。從雪花膏升級到雪花秀，從奧拓升級到奧迪，從海馬升級到寶馬，中國人民在過去十年完成了摧枯拉朽般的消費升級。

但隨著消費一起升級的，是這片土地上的焦慮。貨幣寬鬆的洪流雖然推高了你的工資，但卻無法讓你安心，因為你焦慮的發現，幾乎所有東西都漲的比你的工資快，房價翻了十倍，孩子奶粉錢翻了幾倍，茅台翻了一倍，甚至連家門口的早餐也漲價不少。

為什麼會有這樣的財富焦慮？本質上是財富的邏輯變了。今年恰逢改革開放四十周年，如果把中國經濟比作一個人的話，那麼現在他已經逐步進入中年階段。這不是說我們的經濟變差了，但是，中年人和年輕人對待財富的方式的確是不一樣的。

第一，財富的收入結構變了，以前主要是工資性收入，未來主要是投資性收入。中國人四十年前還沒什麼積蓄，當然只能靠工資性收入，大家關注的是一年賺多少新錢，但現在逐漸有積蓄了，投資性收入就變的越來越重要，大家會更關注過去的老錢能生多少新錢。2017年全國居民人均工資性收入僅增長8.7%，而人均財產凈收入大幅增長11.6%，尤其對很多新中產來說，投資性收入可能早已超過了勞動性收入。舉個最直觀的例子，中國的家庭戶均資產在100萬以上，而人均工資性收入只有14620元，戶均工資不到5萬，也就是說，對大部分人來說，只要把投資的收益率做到5%，就可能會超過你的工資收入。

第二，財富的支出結構變了，以前主要是消費性支出，未來主要是投資性支出。經濟學中有一個概念叫恩格爾係數，指的是基本的食品消費支出在總支出中的比重，中國的恩格爾係數已經降到30%以下，達到發達國家水平。這意味著，解決溫飽之後，你的大部分收入仍需要你去做廣義的投資性選擇。如果你有2000塊，你是提前換點美元為出國旅行做準備，還是買一瓶茅台酒等待升值？如果你有2萬塊錢，你是買一枚比特幣，還是買一些格力的股票？如果你有20萬，你是在大城市租幾年房子，還是借錢在老家買套房子？

投資在你生活中的比重越來越大，意味著通過投資改變人生軌跡的幾率也越來越大。當然，這種改變不是單向的，既有可能向上提升，也有可能向下沉淪。尤其是未來十年，越來越多的機會和風險將從你身邊閃過，就看你如何用合理的投資方法去管理好你的財富。

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投資的邏輯：從散戶化理財到機構化投資

說起投資，你可能並不陌生。如果你是一個80前，甚至會覺得自己投資很成功，因為在你那個時代根本不需要選擇，有錢只要買房就可以了。但對於80後尤其是90後、00後來說，情況就完全不一樣了，現在擺在你面前的投資品有成千上萬種，有高收益的，也有低收益的，有股權的，也有債權的，有國內的，還有海外的，有實體的，還有數字的，別說對缺乏投資經驗的大眾，即便是很多專業機構的人來說，選擇的難度也越來越大。

如何才能做出一個理性的選擇？唯一的方法是建立獨立專業的投資體系。巴菲特曾經說過一句話，假如你有大量的內部消息，一年之內你就會一文不名。什麼意思呢，就是如果你老是依賴內部消息，而不去獨立思考，早晚會全部虧掉。

投資是一門科學，更是一門藝術。優秀的投資者不在於獲取多少消息，而在於對任何消息、任何事件都可以用專業的投資思維去處理。回頭去看過去100年的諸多投資大師，他們身上有著相似的基因：

第一個基因是控制風險。投資的核心技術不是追求收益，而是如何控制風險，成功的投資者一定是優秀的風險管理者。風險管理的核心就兩個：一是在事前留好安全邊際，二是在事後及時止損。美國共同基金之父羅伊·紐伯格為什麼能連續68年不虧損？就是因為他在投資中嚴格執行10%的止損原則，這讓他成功避開了歷次股災，包括1929年和1987年的兩次世紀大股災。

第二個基因是把握機會。查理·芒格說過，如果你從我們的投資決策里剔除掉最好的那15個，我們的表現其實非常一般。翻開大師們的投資歷史，並不是他們百發百中，只不過把握住了幾個關鍵機會，一戰成名。在生活中也是一樣，10%的選擇可能會決定你90%的人生，關鍵時刻要一鼓作氣。有時候這種選擇是很痛苦的，比如十年前在北京借錢買房的朋友。

第三個基因是處變不驚。投資過程必然充滿誘惑。但經濟學告訴我們，高收益一定伴隨著高風險，誘惑越大，風險越高。巴菲特的啟蒙老師本傑明·格雷厄姆說過一句很有意思的話：「牛市是普通投資者虧損的主要原因」，為什麼這麼說呢？因為每當牛市的時候，很多投資者就禁不住誘惑，盲目追漲，最後被套在山頂上。學會對誘惑說不是投資的第一課。

第四個基因是堅持耐心。投資免不了波動和風險，因此是最考驗耐心和毅力的。巴菲特很早就開始賺錢，但他99%的財富來源於50歲以後，中間也經歷過很多像樂購這樣失敗的投資案例，但他始終沒有放棄，直到80多歲了還在不斷的學習。

第五個基因是自我修復。美國對沖基金教父達利奧說我們要做一個「專業的犯錯者」（Professional Mistake Maker），每個人都會犯錯，但什麼叫專業呢？就是能不斷地從錯誤中反思，保證不犯同樣的錯誤。投資世界是最公平的地方，你如果做對了，可以獲得收益，但如果你做錯了，一定會受到損失，這其實是一種市場化的糾錯機制，可以讓你更有效的學會修正自己的錯誤。

紐伯格除了68年不虧損之外，還創造了一個奇蹟，就是他活到107歲。除了他之外，大部分投資大師都很長壽，比如價值投資理念的首創者菲利普·凱睿活到101歲，巴菲特已經88歲，他的合伙人查理·芒格已經94歲，至今仍活躍在人們的視線中，很是瀟洒。投資是一件很辛苦的事，為什麼這些大師如此長壽而又充滿活力？

我覺得這不是偶然現象，而是對他們專註於投資的回報。從表面上看，投資給了他們財富，讓他們有機會去享受最好的生活，但這並不是關鍵，投資本質上是一種不斷突破自我、提升自我的修行，他們通過數十年的投資把自己歷練成了最優秀的人生管理者。

4

清友的課堂：一個不賣籃子的獨立第三方

投資如此有價值，但投資研究市場魚龍混雜，精品投研依然極度稀缺。人們常把投資比作把雞蛋放在不同的籃子里，你接觸到的有限的投資知識基本都來自那些賣籃子的人，可能是金融機構的銷售，也可能是中介機構的客戶經理。這種知識有先天的缺陷，因為他們代表了各自機構的利益，目的是把你的雞蛋裝到自己的籃子里，所以他們既不會說自己的籃子有什麼漏洞，也不會告訴你其他籃子有什麼好處。

作為一名研究者，我對自己的定位是做一個獨立的第三方。我既不想賣籃子，也不想要你的雞蛋，我希望用最通俗的語言給你講述三件事：

第一，每個籃子最真實的內情。除了你經常聽到的理財、基金等傳統籃子，還有海外投資、數字貨幣等新出現的籃子，從優勢到劣勢，賣籃子的人一定沒跟你講過。

第二，選籃子需要的專業分析框架。投資最重要的一個理念是組合配置，有時候要均衡的分布在不同的籃子里，有時候可能幹脆放棄一些籃子。

第三，基於投資框架，對未來籃子的趨勢進行預測。短期哪些籃子表現好一些，長期哪些籃子有風險。

從清華大學博士後到央企，再從金融機構高管到創辦自己的智庫如是金融研究院，我從事經濟金融研究已經十幾年，這期間我和我的團隊讀萬卷書行萬里路，寫過研究報告上千份，文字上百萬，調研城市上百個，飛行數十萬公里，這些經歷讓我越來越相信自己，也讓我越來越堅信專業投研的價值。

我這幾年除了在金融機構培養投研團隊，也在清華大學、人民大學等很多高校擔任兼職導師。在培養年輕人的過程中，我發現最好的教學不只要正確，關鍵還要「對而有用」，「對而有趣」，這就是我對這門課的定位。不管你來自什麼職業、什麼地方，我都希望你在我的課堂上發現「有用」的價值，體會「有趣」的生活。

當巴菲特被問到他這輩子最成功的投資的時候，他的答案不是哪一隻股票，而是一本叫做《聰明的投資者》的書。這本書讓他收穫了終身受用的投資框架。這本書的作者格雷厄姆成為對巴菲特影響最大的導師。我不是格雷厄姆，你也不是巴菲特。但我願做一位虔誠的工匠，精心打磨一份永不過時的作品。希望多年之後，當你回憶2018的時候，我們這門課也能成為你最聰明的投資之一。

最後，誠摯的歡迎你來加入這場投資的旅行，讓我們一起享受投資，享受人生。我是管清友，我在喜馬拉雅等你。

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