雲計算產業面臨發展拐點，兩條主線看好潛力公司

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2018年3月27日目錄

雲計算產業面臨發展拐點，兩條主線看好潛力公司（安信證券）

疫苗產業大有可為，創新領先者有望脫穎而出（國金證券）

實戰化練兵如火如荼，軍工調整即是布局良機（中信建投）

雖受地產影響，三張表看出定製傢具成長潛力！（海通證券）

工業互聯網帶來投資價值，機械設備組合在這裡！（愛建證券）

1.雲計算產業面臨發展拐點，兩條主線看好潛力公司（安信證券）

全球公有雲2013～2017年均複合增速為23.5%，遠遠超過整個IT行業的支出。根據美國公司Clutch對300家企業的調查，大約90%的企業計劃維持或者加大在雲計算領域的支出，這將導致雲計算在全球IT支出中的比例繼續上升，雲計算仍然有相當大的發展空間。

安信證券指出，雲計算的技術優勢包括：快速部署和拓展、穩定性強、安全可靠、易於整合、低成本等。對企業來說擁有雲計算服務，就相當於獲得了最頂尖的IT基礎設施，隨著將業務轉移到雲中，企業不需要僱傭之前那麼多的IT維護人員，減少了人力成本。

國內雲計算有巨大的發展空間。以雲計算基礎設施為例，截止最新一年財報，阿里雲的銷售收入為17.64億美元，而同期亞馬遜的銷售收入為175億美元，幾乎為阿里雲的10倍。從軟體層面，差距就更為懸殊。國內的公司無論是收入和市值相對於海外對標公司都有巨大的發展空間。我國IT支出佔GDP比例與全球相比偏低。2017年中國預計在2.80%，相對於全球4.58%的佔比還有相當大的提升空間。

安信證券認為2018年或將是中國雲計算產業的拐點。2017年中國IaaS（基礎設施即服務）第一的廠商阿里雲的收入111.68億元，首次突破百億，同比增長100%；IaaS排名第三的金山雲收入13.33億元，同比增長81%。在公有雲市場的高速增長之下，浪潮信息2017年預計凈利潤3.87億～4.74億元，同比增長35%～65%。金蝶國際2017年雲服務實現收入5.68億元，同比增長66.57%。認為，雲計算產業鏈龍頭公司財報的超預期意味著2018年或將是中國雲計算產業的拐點。

雲計算的範疇越來越廣，人工智慧開始成為重要組成部分。隨著公有雲公司提供機器學習和人工智慧，意味著人工智慧的優質基礎設施同樣會大量普及，促進人工智慧產業的發展。安信證券看好兩條主線：由SaaS（軟體即服務）驅動細分行業市場增長的雲計算轉型公司以及與雲計算基礎設施廠商進行合作的公司。重點推薦廣聯達（002410.SZ）、浪潮信息（000977.SZ）、用友網路（600588.SH）、恒生電子（600570.SH）、石基信息（002153.SZ）、天源迪科（300047.SZ）、超圖軟體（300036.SZ）、恆華科技（300365.SZ）、漢得信息（300170.SZ）。

2.疫苗產業大有可為，創新領先者有望脫穎而出（國金證券）

全球疫苗市場2016年銷售超過275億美元，其中超過80%市場份額集中到了默沙東、葛蘭素史克、輝瑞、賽諾菲巴斯德四家企業。國際市場最大的品類是呼吸系統疫苗（肺炎球菌疫苗、腦膜炎雙球菌疫苗、流感疫苗等）、人乳頭瘤病毒（HPV）疫苗、水痘和帶狀皰疹疫苗、輪狀病毒疫苗等。

國金證券指相比國際市場，國內疫苗市場的主要差距在於重磅品種發展滯後、多聯疫苗數量少且發展落後。不過，近年來隨著國內疫苗行業大量優秀創新品種的進入臨床和上市，有望出現盈利能力的整體改善，部分優秀創新企業也將脫穎而出。

據了解，我國昆明所、北京科興和中生集團等企業研發的EV71疫苗於2013年完成Ⅲ期臨床試驗，並於2015～2016年先後上市，進度全球領先。EV71疫苗上市後迅速實現放量，2017年3～12月，全國共批簽發EV71疫苗1574.5萬支，同比增長80%；2018年1月全國已經批簽發EV71疫苗196萬支。如果按照平均178元/支計算，2017年全國EV61疫苗批簽發規模已經超過28億元。國金證券表示，疫苗創新不僅大有可為，也將回報豐厚。上述品種的成功證明，國內疫苗市場並不缺彈性，也不缺空間，缺的是真正的創新。

國金證券認為，國內疫苗品種的創新機遇主要體現在以下方面：部分國內相對缺失的國際重磅品種、多聯疫苗、自主創新疫苗。在疫苗企業中，看好在上述領域創新品種布局豐富，有良好管線儲備的創新領先者。國金證券認為，創新疫苗研發周期漫長，但上市後規模和彈性突出，參考近年來創新葯投資熱潮，在疫苗企業估值時應當擺脫市盈率思維，使用現金流折現法對管線價值予以合理的確認。重點推薦：智飛生物（300122.SZ）、康泰生物（300601.SZ）、長生生物（002680.SZ）、沃森生物（300142.SZ）、華蘭生物（002007.SZ）。

3.實戰化練兵如火如荼，軍工調整即是布局良機（中信建投）

自2018年1月3日全軍開訓動員後，全軍實戰化練兵正如火如荼開展。23日，據我國國防部網站披露，海軍近期將在南海海域舉行實戰化演練，引發廣泛關注；此前，海軍曾組織東海艦隊連續7晝夜的實戰化訓練以及海軍陸戰隊萬人兩千多公里的跨區實戰化訓練。空軍、陸軍、火箭軍也有大量實戰化訓練內容被報道。全軍通過實戰化訓練消除「和平病」，不斷向「能打仗、打勝仗」聚焦。

根據新軍事訓練大綱要求，實戰化訓練與以往訓練的主要區別在於：增加了訓練時間，提高了訓練難度強度，加大了訓練消耗，增加武器裝備極限性能、邊界條件、干擾條件、複雜環境下操作和實戰運用訓練。另外，「全建制、全系統、全要素」也是實戰化練兵的主要特徵。

中信建投認為，新大綱對武器裝備各項指標提出更高要求，落後裝備將加速淘汰，新裝備加速列裝。另外，實戰化練兵大幅提高了我軍武器裝備使用率，對於飛機、坦克、艦艇等武器裝備平台而言，由於訓練強度、訓練時間持續增大，客觀上帶來武器裝備更大的損耗，對武器裝備維護保養的需求將增加；對於導彈、彈藥等武器耗材而言，實戰化訓練將更多的採用實彈射擊，加大了對導彈、彈藥等的消耗，進而增加了採購需求。建議重點關注央企整機公司，維修保障和導彈板塊相關上市公司。

中信建投認為，經過近兩年半時間的持續調整，軍工板塊整體估值已下降到50～60倍（不含船舶板塊），處於歷史中下部水平，與2014年9月份基本相當。近期軍工板塊行情有所反彈，但根據對國家隊龍頭公司2018年業績的預測，部分優質龍頭公司18年備考估值仍然低於板塊平均水平（基本處於30～40倍左右），基本進入估值底部區間，調整即是布局機會，建議投資者加大配置力度。

在標的選擇上，中信建投認為應首選國家隊龍頭，同時關注民參軍國產替代。國家隊龍頭建議重點關注符合「市場化程度高、核心資產佔比高、最受益產業鏈業績釋放」三大標準的龍頭公司，如中直股份（600038.SH）、中航沈飛（600760.SH）、中航光電（002179.SZ）、國睿科技（600562.SH）、內蒙一機（600967.SH）；民參軍國產替代建議重點關注符合「行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁」三大標準的相關行業，主要是軍用半導體、軍用碳纖維、軍用ATE等相關細分領域的優質公司，如天銀機電（300342.SZ）、方大化工（000818.SZ）、航新科技（300424.SZ）。

4.雖受地產影響，三張表看出定製傢具成長潛力！（海通證券）

截至2018年3月，定製傢具公司2017年業績情況基本明朗，由於對地產銷售放緩擔憂和上市公司增加行業競爭加劇的擔憂，定製公司漲跌互現出現了較大分化。海通證券通過公開數據試圖通過三張表分析各家業務線背後的增長動力及趨勢。

第一張表：分季度分業務收入利潤增長拆分。從2017年四個季度來看，收入端增速前高後低，第三、第四季度除歐派、尚品宅配逆勢環比小幅上升外，其餘增速環比降幅高達10%，主要是由於2016年9月份地產調控導致銷售增速持續下滑，滯後影響了家居全市場的客流。行業平均利潤增速較收入下滑幅度更大，所有定製公司全線放緩，即使是收入增速逆勢增長的尚品宅配四季度利潤增速環比下降30%以上。

第二張表：定製公司外延式內生性增長拆分。地產銷售對家居主要影響是單店客流量，而公司可以通過多開店的外延式增長在短期獲得更多的客戶，市場把開店定義為外延式增長。而海通證券認為客單價的增長是最能反映公司實力，最能體現內生性增長動力的指標，因為這是在不增加任何獲客成本的情況下的增長。從2017年上半年情況看，客單價顯著增長的有歐派（衣櫃）+30%，索菲亞（衣櫃）+15%；歐派（櫥櫃）+5%略有提升，尚品宅配則沒有觀察到明顯提升。由此可見，2017年其他各家收入增長很大程度來自於加速開店的外延式增長，2017店數同比增長根據海通的估算增速較快的為歐派（衣櫃）+27%，金牌（+49%），尚品宅配（加盟店）+44%，索菲亞+17%。

第三張表：單店提貨額、坪效看渠道盈利能力。大河有水小河滿，反之亦然，對於主要依靠經銷商開店的渠道模式，經銷商盈利能力是企業盈利能力的晴雨表。根據海通證券估算的2017年單店提貨額尚品宅配（直營店）>索菲亞（衣櫃店）>歐派（櫥櫃店）>歐派（衣櫃店）>尚品宅配（經銷店）。

海通證券從敏感性分析表格上也可以看到，預計目前行業經銷商的普遍盈利水平在11.72%的凈利率，總收入相同的情況下，假設客單量0增長客單價增長15%，則經銷商凈利率可提升3.79%至15.51%；假設客單價0增長客單量增長15%，則經銷商凈利潤率僅提升3.23%不到14.95%，按單店營業額400萬元計算，盈利差異數萬元，如果增長幅度加大，差異則會更大。

海通證券結論認為索菲亞（002572.SZ）是當之無愧的定製衣櫃龍頭；歐派家居（603833.SH）作為行業體量最大的定製公司上市後進入全面上升通道；尚品宅配（300616.SZ）全屋定製的定位未來客單價潛力最大。

5.工業互聯網帶來投資價值，機械設備組合在這裡！（愛建證券）

隨著信息化的加速，企業的管理方法和組織形式出現了翻天覆地的變化，加快了新型全球化方式的發展。愛建證券指出，雖然機械設備行業屬於周期性行業，但是隨著行業技術的不斷提升，通過物聯網與信息技術的相結合，機械設備行業的生產效率和產品質量已經有了顯著的提高。未來，在全球一體化的大格局下，高端機械設備行業將會迎來長時間的投資機會。

愛建證券認為，從未來的發展來看，工業物聯網的核心在於智能製造。其中包括了集中式控制向分散式增強型控制的基本模式轉變。最核心的目的是由高度靈活的個性化和數字化的產品和服務來取代現有的產物。在革新的模式下，行業的劃分將逐漸模糊並最終消失，多元化的合作及不同行業的聯合將會形成全新的價值創造和生產鏈。在這過程中，機械設備到物聯網技術的整體產業鏈將有機的發展，信息技術與製造技術深度融合的數字化、智能化製造將作為主要目標。

目前互聯網在設計、研發、採購、生產製造、營銷、售後服務等各個環節都與工業開始融合，提高工業的運營效率。互聯網首先在外部，如採購和營銷等環節得到應用，比如在供應鏈環節，企業通過B2B適用互聯網。其次，互聯網向上游設計環節滲透，這是目前正在發生的趨勢。互聯網可以幫助企業收集消費者對產品的需求，並融合到設計和製造環節。此外，製造業服務化、個性化定製、外包設計、外包融資等新模式也已出現。值得關注的是，通過網路協同製造、工業雲已出現，互聯網正在改變工業製造業，大幅提高生產效率。

愛建證券認為，機械設備行業的邏輯在於市場需求，以及政策導向的支持：因此維持整個行業「強於大市」的評級。投資組合包括匯川技術（300124.SZ）、景嘉薇（300474.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）、快克股份（603203.SZ）、弘亞數控（002833.SZ）。

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