停滯的表象下暗流涌動
首先定個調，雙匯17年這個業績，可以看做沒什麼波動，我就不一一解讀數據了，挑一些最關鍵的點出來分析。
雙匯的競爭優勢及未來演變
老規矩，先思考最關鍵的，競爭優勢及未來的演變。
在殺豬賣肉這個行業，不管是稍微有點品牌的肉製品，還是冷鮮肉，都沒什麼提價權，原材料和人工成本的上漲很大程度上只能靠薄利多銷來應對。
對於肉質品來說，最為重要的是不斷開發創新的、有競爭力的產品，以便擴大收入來源的同時，盡量有點溢價利潤，當然，雙匯的成本端還有美國進口低成本豬肉這一招。
對於冷鮮肉來說，最重要的是渠道的擴張，有更多的渠道，才有更大的量，有更大的量才能有更高的產能利用率，以及最重要的——更低的成本。
我們來看看雙匯17年在這些方面的表現如何。
在肉製品方面，雙匯依然在尋找著方向，新產品的開發受阻，而且並沒有像歷史上王中王那樣的爆品出現，雙匯想藉助S的經驗，引入美式的產品試試水，奈何中國消費者不太買賬，至少目前是這樣。
但有一個觀點我反覆強調，在此再說一遍：如果有一家肉製品公司能夠找到突破的方向，那一定是雙匯，很簡單，研發投入在那擺著，就算別人先研發出來好產品，營銷投入又在那擺著，又不是什麼高科技產品，不存在研發周期長的問題。
再來看冷鮮肉，雙匯試圖從渠道端進行突破，從傳統的農貿市場為主，到現在的特約店為主，商超和餐飲渠道為輔，過往的農貿市場魚龍混雜，又受制於小攤販的銷量，雙匯的冷鮮肉量很難起來，現在的特約店、商超和餐飲，更容易有穩定、大量的冷鮮肉需求，把量做起來。
總的來說，雙匯的競爭優勢——肉製品的品牌和冷鮮肉的低成本優勢一如既往，肉製品在探索突破方向，冷鮮肉的優勢實際上在持續擴大——這是必然的，而這就涉及到我想說的第二個話題：冷鮮肉業務的衡量標準。
收入是否是冷鮮肉業務最重要的數據
我的答案是：不是。
表面上看，冷鮮肉的收入在17年有下滑，但是屠宰這個業務最關鍵的是什麼？上規模和降單位成本。
你要知道，中國還有超過90%的市場份額等著雙匯，過去有地方保護，有退出成本，所以地方的屠宰小作坊依然在運作，現在國家對於屠宰業的管理越來越嚴，雙匯的屠宰業務市場份額只會提升，只不過是時間問題。
結果是：市場份額的提升，自然就帶來了在屠宰這一行業最強的競爭優勢：低成本。
那麼，看冷鮮肉業務競爭優勢是否擴大的指標是什麼呢？
我的選擇是：冷鮮肉銷量，很簡單，有銷量，才有單位成本的下降，而這一數據從11年到17年是這樣的（萬噸，從右至左）：
152 136 117 120 131 115 94
對於我來說，這個業務看這個指標就夠了。
投資一定要找高成長的企業嗎
其實這個問題巴菲特早就回答過，不一定。
拿我自己舉例子好了，雙匯我是從14年下半年開始買的，3年過去，目前賬面收益率超過80%，如果考慮到資金有很大一部分是15年股災時投入的，用XIRR公式計算，年化收益率接近40%。
原因是什麼呢？
第一，雙匯分紅高，我這幾年一直拿8%-10%的分紅；
第二，我買的價格低。
說完過去，我們來想想未來：假設雙匯從現在開始不增長了，每年就這樣大量分紅，我以10倍市盈率的成本拿著，每年拿8%-10%的分紅，這對於我來說，也是個好投資。
何況我前面已經清楚地講過了，這家公司不可能不增長，冷鮮肉第一個不答應。
分紅高就意味著不發展嗎
經常聽到這樣的批評：大股東把錢都分了，雙匯還怎麼發展，其實根本就不存在這個問題，所謂「發展」需要的錢，無非營運資金和資本支出，前者雙匯有充沛的經營現金流，根本不用擔心。
後者更是沒必要，雙匯屠宰業務的產能利用率近年來徘徊在60%以下，大量設備沒有充分運轉，還要資本支出幹嘛？
再多啰嗦一句，雙匯歷史上就是個大比例分紅的公司，給你們看一組數據：
67% 52% 86% 88% 69% 103%
從右至左，是04-09年雙匯的分紅比例，各位自己體會一下。
好了，雙匯17年主要的分析已經完了，最後講個小彩蛋。
這3億的存貨跌價損失是怎麼回事
很簡單，假設你100塊錢買了頭豬，過段時間去市場上賣的時候發現只能賣90塊了，那10塊錢，會計師就給你計作存貨跌價損失，從當期利潤裡面減去。
要是再過段時間，這頭豬在市場上又能賣到100塊了呢？10塊錢在屆時的利潤表裡就成了利潤。
