申洲國際：2017年業績符合預期，維持「買入」評級

機構：元大證券

評級：買入（維持）

目標價：91.80港元

有效稅率降低減輕2017年下半年利潤率下滑帶來的負面影響：公司2017年上半年/下半年有效稅率分別為14.2%/10.6%。下半年有效稅率降低主要是因為越南免稅。2017年下半年利潤率承壓，毛利率及營業利潤率分別同比下滑2/1.4個百分點至31.1%/22.3%，系因人民幣升值以及原材料成本飛漲。相較於2017年上半年毛利率/營業利潤率同比下滑0.2/0.2個百分點，2017年下半年利潤率降幅擴大。截至2017年12月底，申洲擁有凈現金人民幣49.7億元，或人民幣3.3元/股。終期每股股利為0.75港元。2017年全年股利分配率為49%（2016年為51%）。2018年盈利展望正面：由於Nike、Puma以及Uniqlo等主要客戶需求旺盛，申洲目標2018年生產小時數同比增加11-15%。我們預計2018年總銷售額將同比增長19%，主要受銷量帶動。

每股收益預估調整以反映銷售額及利潤率假設變動：我們將2018/19年銷售額預估上調4-6%，系因主要客戶銷售增長強勁。但是，我們將營業利潤率假設下調1-1.2個百分點以反映人民幣升值及原材料價格上漲帶來的負面影響。因此，我們將目標價由之前的79港元上調至91.80港元，系根據本中心現金流折現估值（加權平均資本成本：9.3%）及市盈率估值（2018年預期市盈率22.1倍）混合平均推估而得。儒鴻股價對應市場預期2018年市盈率22.1倍。

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