1天市值蒸發400億！茅台「土豪」式分紅背後藏著這些秘密…

對於中國價值投資者來說，貴州茅台（600519.SH）是一種信仰，買入並持有貴州茅台是檢驗一個價值投資者血統純不純的重要指標。2017年貴州茅台股價翻番，也確實讓投資者賺得盆滿缽滿。

昨日（3月27日）晚間，貴州茅台發布2017年業績，公司2017年實現營收582.18億元，同比增加49.81%；歸母凈利270.79億元，同比增加61.97%。貴州茅台營收、凈利均再創歷史新高，超過公司預測與市場預期。同時，貴州茅台宣布每10股派發現金紅利109.99元，共分配利潤138.17億元，約佔公司全年度歸母凈利的一半。

不過，在發布這樣一份亮眼的財報後，今天（3月28日）貴州茅台股價卻一路走低，最終收跌4.57%，每股報682.05元，一天內市值蒸發逾400億元。

這是怎麼回事？

多家機構減持

亮眼的年報有多處「隱憂」

事情還得從貴州茅台的這份年報說起。這份看起來亮眼的年報之中，有幾個數據特別引人注意。

首先，在茅台酒銷售均價同比提升8.3%的情況下，2017年貴州茅台酒類業務整體毛利率為89.83%，7年來首度跌破90%，同比下滑1.48%。

不過，雖然茅台酒與公司酒類業務整體毛利水平下滑，但在系列酒板塊實現營收57.74億元，同比增長171.53%；營業成本21.51億元，同比增長117.77%的情況下，毛利水平為62.75%，同比增加了9.20個百分點。

其次，與2017年第三季度相比，貴州茅台第四季度的營業收入環比下滑了24.93億元。同時，貴州茅台2017年年末預收款為144.3億元，同比下降31.2億元，環比下降30億元。

圖片來源：視覺中國

中信證券認為，預收款變動與2017年和2018年春節時間前後相關。「2017年春節靠前，2016年末完成較多備貨及銷售，開票兌現在2017一季度，致使2016年末預收大增93億；2018年春節後置使得備貨多於2018年一季度完成，抑制期末預收。」

安信證券表示，貴州茅台2017年四季度延續二三季度特徵，當季發貨無保留確認為當季收入，預收款餘額不再增加且小幅減少。其預計，隨著茅台酒廠加強價格管控，按計劃有序安排生產發貨，不佔經銷商款，未來公司預收款處於相對合理價位將成為常態。

再次，貴州茅台每股派息10.999元，聽起來很大方，但是由於貴州茅台每股價格太貴，實際的股息率並不高。東方財富數據顯示，貴州茅台在2015年年報時每股派息6.171元，股息率為2.54%；到了2016年年報時每股派息6.787元，股息率為1.72%；到2017年貴州茅台的股息率只有1.61%。可以看到，貴州茅台的股息率是逐年下降的。

最後，需要特別注意的是，此前曾有不少券商看高茅台上900多元，其中東興證券研報給予貴州茅台2018年29倍估值，目標價969元，維持公司「強烈推薦」投資評級。而中金公司也將貴州茅台2018年目標價調至925元，並建議投資者長期持有茅台。

然而，貴州茅台年報顯示，多家機構在2017年第4季度對其進行了減持。

證金公司在四季度再度減持茅台341萬股，期末持股1620.82萬股，持股已降至1.29%；奧本海默基金公司-中國基金也減持了82萬股，期末持有461.35萬股；社保基金一零一組合已經退出公司前十大流通股股東名單，GIC PRIVATE LIMITED、興元資產管理有限公司也退出了前十大流通股股東名單。

同時，貴州茅台的股東也呈現分散的趨勢。東方財富數據顯示，截至2017年12月31日，貴州茅台的股東戶數為84984戶，較2017年三季度末增加了21004戶，增幅為32.83%。今年貴州茅台籌碼進一步分散，截至2018年2月28日，公司股東戶數為94908戶，較2017年年末增加9924戶，增長11.68%。

消費白馬股連續調整

白酒、家電為啥不行了？

當然，貴州茅台的下跌還與市場大環境有關。

近期，消費白馬股連續調整，一些股票已經出現了比較確定的頂部信號。老闆電器年內大跌逾25%，格力電器、美的集團、雙匯發展、索菲亞等都出現調整形態。實際上白馬股過去兩年的牛市主要是估值修復以及二級市場資金風險偏好降低的結果。但近段時間這種市場情緒已經發生了明顯的轉變，科技領域以及新興產業的個股受到市場資金追捧，白馬股則遭遇資金寒冬。

對此，廣東謝諾辰陽投資潘怡昌告訴每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者，分析貴州茅台的年報和洋河股份的快報，可以看出白酒的業績基本在預期內，沒有太大預期差。家電股的明星老闆電器業績低於市場預期，引發了市場資金對家電板塊到達天花板的憂慮。總的來說，白馬股在業績沒有變差的情況下持續下跌，那就是市場情緒受海外市場下跌影響。而目前中小創個股去年基本調整到位，業績優良的個股已率先跑出，後期應持續關注質優中小創被市場錯殺的機會。

圖片來源：視覺中國

深圳前海乾元資始執行董事李寶表示，去年的大藍籌大白馬行情，是在新股發行加快、信用緊縮去槓桿等金融環境下發生的。以貴州茅台為代表的這批股票的上漲，有業績增長的因素，但更多的是估值的驅動，也就是說更多的是風險偏好和情緒的驅動。但市場很明顯高估了白酒、家電的成長性，因此在大幅上漲後築頂回調也很正常。至於科技股為主的中小創的反彈，也在邏輯之中，估值慢慢趨於合理、業績高速增長、加上市場風格的轉換，中小創反彈必然。

杜茲投資鄒兆龍則指出，受近期貿易爭端等負面消息的影響，加上大盤的下跌以及後期市場的不確定性，白酒、家電此類獲利籌碼較大的白馬股資金流出較多。尤其是市場的恐慌情緒還沒平復，資金更願意抱團追捧一些超跌的創業板股票，藍籌股較為弱勢，這也是市場的蹺蹺板效應。另外，白酒行業已經走出了幾年的大牛市，在歷史高位不能有效的再次放量上行，回調的需求就已顯現，本身獲利的籌碼就多，所以導致出現較大的回調。

每經記者 楊建 陳星

每經編輯 何小桃

(文章內容僅供參考，不構成投資建議；投資者據此操作，風險自擔。)

本文為｜每日經濟新聞nbdnews原創文章｜

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