論貿易戰的傳導效應

受美國對華制裁顯著升級影響，全球股市顯著下行。美國三大股指日跌幅均超2%，其中標普 500 日跌幅達 2.52%，道瓊斯工業日跌幅達 2.93%；歐洲三大股指跌幅也均超 1%；CBOE波動率指數大漲30.68%至23.34。從特朗普政府進行貿易制裁的嚴密布置與詳細規劃可以看出，無論中國採取妥協態度還是反制措施，貿易戰升級趨勢在短期都難以逆轉。考慮到中美的經濟體量與貿易戰的易擴散性，全球範圍都存在貿易戰顯著升級的風險。在該背景下，全球股市短期恐將持續面臨貿易戰升級風險，弱勢震蕩或是主基調。

1.中美貿易戰打響第一槍，知識產權成重點目標

美國東部時間22 日，美國總統特朗普簽署針對中國「知識產權侵權」的總統備忘錄，內容包括對價值 500 億美元（約合 3165.5 億元人民幣）的自中國進口商品加征關稅。美國財政部長姆努欽將制定新的投資限制條款，用於限制中國投資購買美國公司技術。同時，特朗普指派美國貿易代表萊特希澤在15 天內宣布將被提高關稅的產品清單。根據美國貿易代表處（USTR），對於特定中國商品，美國將徵收25%的關稅。這些產品包括：電子產品、航空產品、現代鐵路、新能源汽車和高科技產品等1300個類別。USTR 將在 15天內公布針對的商品清單，隨後將有30天的公示時間，而美國財政部將在60天後公布哪些中國資金將被限制投資美國。特朗普對知識產權的強調，有限制中國高新技術行業發展的考慮，近年來我國在高新技術行業取得顯著成效，在高壓輸電、高鐵、可替代能源汽車、超級計算等領域都處於優勢地位，但還需要廣闊的海外市場，若此次中美「貿易戰」進一步發酵，我國的高新技術行業會受到一定的衝擊。

2.貿易戰往往與美國政府的政治及經濟考量分不開

20世紀90年代的中美知識產權貿易摩擦始於美國1991年11月發起的301調查，終於1992年3月中美諒解備忘錄簽訂，301調查成為美國談判的籌碼。2002年的美國鋼鐵「貿易戰」始於小布希為獲得選票的考慮也因為擔心選票而提前於2004年初終止，此次措施最終使得美國貿易逆差擴大，標普500指數與美國國債收益率下降。特朗普此次針對中國展開的「貿易戰」，有出於為其換取政治和經濟籌碼的考量，2018年中期選舉即將到來，但特朗普還沒有兌現自己扭轉貿易逆差的承諾，用新一輪的「貿易戰」來換取足夠的選票無疑是非常重要的。

3.中國短期反制裁力量難以與美國抗衡，最強反制或在農產品領域

在3月23日特朗普簽署總統備忘錄後，中國商務部隨即公布將針對美國部分進口商品加征關稅，其中包含對鮮水果、乾果及堅果製品、葡萄酒、改性乙醇、花旗參、無縫鋼管等加征15%的關稅，對豬肉及製品、回收鋁等加征25%的關稅。儘管如此，中美大規模的貿易順差將壓縮中國近一步升級制裁的空間，與美國相比，中國貿易制裁的力度與範圍都較小，難以與美國相抗衡。中國最強硬的貿易反制或發生在農產品領域，這將打擊共和黨中期選舉的前景；但農產品反制或抬升中國的通脹水平，畜牧業等下游產業面臨的壓力也將顯著增加。

4.中、美經濟可能出現波動

美國對華打響貿易戰，對原本並不穩固的全球經濟復甦來說可謂雪上加霜，全球經濟前景可能更不明朗，全球化進程也可能遭遇更多的波折。美國貿易戰對進口鋼鐵和鋁徵收高額關稅會使得製造業生產鋼和鋁製產品的成本增加，增加的成本可能最終將傳導給消費者，使得通脹上升；若美國通脹超預期復甦，一方面美聯儲加速加息的風險會增大，另一方面，加息會使得美元承受升值壓力，與縮小貿易逆差的目標相背離。

在美國實施貿易戰的背景下，中美貿易受到影響，由於中國政府也將採取反制措施，所以進口可能出現同步下降，進出口可能出現被動順差。中國2017年經濟保持了強勁韌性，GDP 主要受到全球經濟回暖導致的出口量提升。而貿易戰已經打響，對於進出口的影響在所難免，對中國經濟下行的擔憂一觸即發。

5.對A股市場或產生較大影響

從股市來看，由於此次貿易戰主要針對新興產業、製造業，所以對相關行業形成衝擊，加之考慮到風險偏好下降，總量影響也偏負面。貿易戰引發的對經濟下行的擔憂導致大盤可能不會有太多表現。短期來看，此次的黑天鵝事件在情緒層面影響較大，A股市場或面臨波動。面臨兩會結束，市場面臨新開工恢復常態以及一季度數據的暫未明朗，中美貿易的摩擦加劇了市場不確定性。另一方面，未來尚需觀察貿易戰的演繹，如果愈演愈烈，對經濟增長的擔憂加劇，可能會對市場的風險偏好產生更大的影響。

近期成長股上漲概念炒作意味較濃，短期的調整有助於成長股去偽存真。後續成長股的表現還是需要回歸業績層面，特別是一季報公布時可能會有所分化。市場風格層面，今年的資金面供給壓力相對利好中小創的表現，但整體的流動性受限，可能大盤股難有大的表現。

圖：中美貿易戰涉及領域

6.大師點評

中美貿易戰正式打響，有出於為特朗普政府換取政治和經濟籌碼的考量；對中經濟制裁主要集中在新興產業、製造業等高新技術產業主要為了抑制中國在這些高附加值產業上的過快發展，從而搶佔其市場份額；貿易戰短期對科技成長股的炒作或有壓制，但對農產品相關個股和避險性質的黃金具有利好刺激。全球股市短期恐將持續面臨貿易戰升級風險，弱勢震蕩或是主基調。

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東方財富/144367

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