安圖生物：業績符合預期，全品類擴張漸起

事件

安圖生物發布2017年年度報告

公司發布2017年年報，實現營收14.00億元，同比增長42.84%，歸母凈利潤4.47億元，同比增長27.68%。第四季度實現營收4.17億元，同比增長44.91%；歸母凈利潤1.23億元，同比增長29.52%。公司經營性現金流為4.81億元，同比增長36.07%，分配方案為擬每10股派7.2元（含稅）。

簡評

業績符合預期，全品類擴張助力業績高增長

公司2017年歸母凈利潤同比增長27.48%，位於此前業績預告中位，符合市場預期。與2016年相比，2017年公司營業收入加速增長，我們認為動力主要來自三個方面：1）免疫診斷領域國產領先的磁微粒化學發光持續高速增長，預計2017年增速超過50%；2）生化診斷領域成功併購盛世君暉和百奧泰康，取得日本東芝全自動生化儀中國區總代理權並配套生產生化試劑；3）2017年試水渠道整合，與合作良好的經銷商設立渠道公司，加強對終端資源的掌控力度，同時開展醫療檢驗集約化業務拓展新的營銷渠道。利潤端，由於新收購公司並表致費用攤銷加大，以及研發費用高投入（1.48億，同比增長42.31%），使得歸母凈利潤增速低於營收增速。看未來三年，公司在研發高投入驅動下，有望持續實現規模和利潤的高速增長，最有希望成為技術領先、品類齊全的國產IVD巨頭。

核心業務磁微粒化學發光持續高增長，國產優先背景下有望持續高成長

公司在2016年底推出化學發光新儀器A2000 plus後，受到市場普遍好評，預計全年新增裝機將在800台左右，至2017年底裝機存量預計達到2400台，預計2017年全年磁微粒化學發光試劑收入有望達到6億元，同比增速超過50%。此外，公司在研100速的小型化化學發光分析儀也有望在年底前推出，從而滿足不同層次客戶需求。目前公司共持有88項磁微粒化學發光診斷產品註冊證，單機試劑消耗量保持穩定。2018年在新項目上市逐漸增加、裝機保持穩定增長的前提下，磁微粒化學發光診斷業務有望繼續保持50%左右的高速增長，成為公司業績高速增長的穩定器。

高技術產品上市預期漸近，技術驅動型IVD龍頭有望估值提升

公司於2017年9月20日召開新產品發布會，正式推出國內首條全自動檢驗流水線Autolas-A1，及微生物鑒定飛行時間質譜Autof ms1000，進一步確立技術領先優勢和行業龍頭地位。目前全自動微生物質譜檢測系統項目推進順利，研發工作已經完成系統升級，同時實現了生產試製，開始轉入批量化生產階段。全自動微生物質譜檢測系統目前也已進入了註冊評審階段，預計上半年就將獲批上市。同時質譜作為一種平台型技術，2018年公司將進一步擴展質譜檢測資料庫，增加滿足除微生物檢測外更多領域的檢測需求。

流水線代表著檢驗自動化發展的長期趨勢。公司通過併購盛世君暉取得的日本東芝醫療全自動生化分析儀在中國區獨家總代理；收購百奧泰康75%股權，獲得其生化試劑業務，從而快速完善生化診斷業務，由此具備生化免疫診斷流水線產品的技術基礎。全自動流水線產品目前也在註冊申請進程中，預計下半年有望正式上市。

全自動微生物質譜和檢驗流水線產品，代表著目前國產體外診斷行業的最新技術，在鼓勵國產優先的政策支持下，上市有望提升公司整體估值。

試水經銷商渠道整合，其他業務保持穩定

2017年起，公司分別設立河北安圖久和、杭州安圖久和、黑龍江安圖久和、遼寧久和暢通、洛陽安圖久和，加強對終端資源的掌控力度，應對當前整體打包、渠道併購等盛行模式，維護自身產品渠道安全。與此同時，安圖進一步增資鄭州迪安圖，旨在拓展自身檢驗實驗室共建業務。

公司其他業務包括板式化學發光、酶聯免疫試劑、微生物試劑和代理產品。板式化學發光和酶聯免疫試劑由於技術升級的原因開始逐步下滑，微生物試劑和代理產品保持穩定增長，總體上下滑的幅度和增長幅度相互抵消，公司未來增長前景在於磁微粒化學發光、生化診斷、以及質譜和流水線等高技術產品，全品類擴張使得公司業績增長更加穩定。

盈利預測：

安圖生物發展思路清晰，技術升級與市場需求匹配的節奏把握能力優秀，未來化學發光、自動化流水線、微生物質譜等高技術產品銷售拓展公司成長空間，長期內生高速增長的確定性強。由於公司研發投入持續高增長，我們對2018-2019年盈利預測做了微調，預計分別為5.92億和7.97億，同比增長32.5%和34.7%，同時新引入2020年盈利預測為10.60億元，同比增長32.9%，對應2018-2020每股收益為1.41、1.90和2.52元，給予買入評級，2018年給予45倍PE，6個月目標價為63.45元。

風險提示:

1.行業競爭加劇，產品價格大幅下滑；

2.流水線與質譜儀新技術產品銷售不達預期；

3.新產品研發和上市進度不達預期。

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