用友網路：2017凈利增長97％，雲服務高速增長

2017年凈利潤3.89億元,同比增長97%。公司披露2017年年報,2017年公司營業收入為63.44億元,同比增長24.1%,歸母凈利潤為3.89億元,同比增長97.1%,扣非後歸母凈利潤為2.93億元,同比增長113.5%。2017Q4單季度,公司營業收入為30.68億元,同比增長23.7%,歸母凈利潤為6.49億元,同比增長17.6%。公司業績增長主要驅動因素為:(1)軟體業務實現了穩健增長;(2)雲服務和金融業務實現快速增長。 研發投入繼續加大。2017年軟體產品收入25.64億元,同比增長8.4%,毛利率為98.4%,同比增加0.1個百分點,軟體產品繼續保持了高毛利率。技術服務及培訓業務收入34.64億元,同比增長37.1%,我們認為主要是雲服務收入的快速增長導致,該業務毛利率為52.2%,同比增加10.2個百分點。2017年公司研發投入為12.97億元,同比增長21.0%,研發占收入比重為20.5%,同比減少0.5個百分點,研發費用化率為86%,自2014年以來,研發費用化率一直在86%-87%的高位。公司的高研發投入主要用於雲服務和金融業務。

軟體業務:穩健增長。2017年公司軟體業務收入(包括軟體產品和軟體服務)為51.32億元,同比增長8.0%。大型企業軟體業務:軟體產品迭代升級+軟體服務高簽約率。在智能製造領域,公司發布了用友智能工廠2.0版、U9系列新版本V6.0、PLM產品的新版,簽約的客戶包括中國鋁業等一大批大型集團客戶。中型企業軟體業務方面,公司基於U8+進行產品優化和創新。小型企業軟體業務方面,暢捷通繼續聚焦財務和管理業務。

雲服務:高速增長。2017年公司雲服務收入為4.09億元,同比增長250%,截至2017年年底,用友雲服務企業客戶數量達到393萬家,同比增長47%,付費企業客戶數量大幅增長。2017年4月19日,公司正式發布並全新上線用友雲平台、應用與業務服務及包括生態夥伴產品在內的用友雲市場。2017年第三季度,公司發布了新一代雲ERP產品U8 cloud。U8 cloud聚焦成長型、創新型企業,為企業提供集人、財、物、客、產、供、銷於一體的雲ERP整體解決方案。2017年,公司發布用友工業互聯網平台「精智」,簽約客戶包括:鞍鋼、深圳特發、大亞聖象、江銅集團、中國振華電子集團等。

互聯網 金融業務:交易量快速提升。2017年公司金融業務收入為8.03億元,同比增長229%。(1)2017年,支付交易金額為2786億元,同比增長166%,企業客戶數比去年新增15萬家。暢捷支付在零售、汽車、餐飲、互聯網 金融行業提供個性化的支付結算解決方案。(2)2017年,互聯網投融資信息服務業務的累計撮合成交金額265億元,較2016年年末增長141%,其中報告期內新增撮合成交金額155億元。累計用戶數128萬人,比去年年末增加47萬人,同比增長58%。

盈利預測與投資建議。我們認為,用友的軟體業務有望繼續在行業內保持龍頭地位,智能製造有望成為下游新的需求增長點。2018年雲服務有望繼續保持快速增長,工業互聯網平台有望帶來新的業績驅動。我們預計,公司2018-2020年歸母凈利潤為6.11/7.89/10.09億元,EPS分別為0.42/0.54/0.69元,對應的PE分別為80/62/48倍,維持「買入」評級。

風險提示。軟體業務增速放緩的風險,雲服務收入增長低於預期的風險。

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