海航控股2017年營收近600億 內生外延擴張主業穩健

近期，各大航司扎堆進入年報發布期，受益於春運行情利好及民航供給側改革政策催化劑的逐步釋放，航空業景氣度直線上升，航空股再次受到各大投資機構的矚目。

上周，海航控股（600221）首發年報，同期官網曬出了更名後的第一張長圖解讀。其年報顯示，公司2017年實現營業收入599.04億元，同比增長47.26%，凈利潤達38.82億元，同比增長13.83%，實現歸母凈利潤 33.2 億元，同比增長5.9%，旅客運輸量達7,169萬人，相當於2017年中國國內航空業每7.7個乘客中就有1人是由海航控股承運，同比陡增52.46%。天風證券首席姜明對年報點評指出：「海航控股內生外延擴張，收入規模大幅提升，業績平穩增長。」

航運收入同比增長49.13%北美市場航線全國居首

圖註：海航控股飛機起飛

年報顯示，海航控股實現運輸收入567.26億元，同比增長49.13%；輔營收入為31.78億元，同比增長20.34%，公司全年ASK增速達49.1%，RPK增速46.1%，旅客運輸量同比增長52.5%，相距旅客吞吐量排名第三的中國國航差距縮小至25%。從收益品質來看，全年客公里收益小幅提高2.01%，為0.455元，帶動全年收入增速大幅提高近五成。

公司旗下控股子公司共運營國內外航線近1,800條，其中國內航線1,500餘條，國際和地區航線234條，公司機隊總體規模達410架。為滿足市場需求，公司加強運力投入，實現旅客運輸量及營業收入的同比大增，年報稱上述業績主要得益於國際及國內民航總周轉量和旅客運輸總量的增長。華創證券首席分析師吳一凡點評也認為：「運力快速增長及並表天津航空帶來經營數據高速增長。」

圖註：數字看海航

對比海航控股2016年報，公司一年新增近172架飛機，機隊規模與南方航空、中國國航及東方航空的差距大幅縮小，當然，運力快速增長所帶來的負效應也客觀存在，為保障運力穩定和飛行安全，相關的投入和成本大幅度攀升。

公司業績增長的另一重要因素是新辟航線，尤其是國際航線。目前，報告期內共新開76條國際和地區航線，是中國至北美市場運營直飛航線最多的中國航司，也是四大航中國內二線城市始發至歐美澳市場國際航點覆蓋最多的一個，在國際市場的運力指標中的可用座位公里和可用噸公里同比增速高達65.83%及61.39%。

航空業景氣度提升 淡季不淡效應顯現

隨著民航版供給側改革號角的奏響，行業景氣度持續改善。2017年我國民航客運量達5.52億人次，同比增長13.0%，增速創近七年新高。近幾個月以來，民航局頒布了一系列政策措施，進一步加強各民航班次的供需管理。

在2015年、2016年航油價格低位運行之時，航司躺著盈利。但2017年和2018年，主流券商針對航空股的投研邏輯已經從既往的匯率、油價等著力關注點上抽離出來，聚焦於供給側改革這一中堅作用力。「航空供給側改革帶來的供需改善是2018年的主線，油價匯率是次要矛盾」，興業證券研報曾指出，展望2018年，航空供需差是主要矛盾，供需差帶來的票價彈性遠大於油價彈性，供需關係改善將有助於航空公司轉移成本壓力，匯率上漲和燃油附加費徵收有望對沖部分燃油風險。

數據來源：華創證券研報

年報顯示，海航控股2017年第四季度公司實現收入147.2億，同比增長 49.2%，營業收入僅次於三季度旺季的167億，超過一季度春運所在的145億；實現歸母凈利潤5.65億，2016年四季度虧損為2.65億。在深入分析海航控股的2017年分季度表現時，吳一凡指出，「通常四季度為航空行業淡季，普遍四季度實現盈利較為困難。而公司實現5.65億凈利，屬於亮點。」

整合上下游航旅資源 望復牌後再起航

隨著航空新時代的到來，航空股正處於業績與估值雙升的戰略機遇期，業內人士預計到2019年，航空股的估值空間將是15倍PE。至於航空股的投資標的選擇，還應繼續把握三大準繩：是否具備長期發展潛力，產品與服務在消費者中的認可度以及長期競爭優勢。

眾所周知，影響航司業績的三大因素-航油、市場需求及匯率。航油價格的高低，直接影響航司的生產成本，進而影響航司的經營業績。年報顯示，航油價格每增加或降低5%，則公司將增加或減少營業成本約7.3億元。照此計算，約兩成的航油漲幅，直接使得海航控股的營業成本增加約30億元。

數據來源：wind

有外界質疑海航控股的成本居高不下，毛利率下降，事實上，雖然後期匯兌收益表現良好，但油價走高直接提升成本影響毛利。具體來看，2017年布油均價54.7美金/桶，同比提高21%，單位ASK航油成本提高24.6%，得益於人民幣對美元匯率升值，匯兌收益為20.95億，但航油成本高達到145.9億元，同比大增85.7%，成本壓力陡增，公司全年毛利率受其影響拖累表現。

在行業供需格局改善，票價管制鬆綁的大背景下，公司擴張速度放緩，存量航線收益品質同樣有望明顯回暖。經歷了2017年航線快速擴張後，展望2018年，有跡象表明公司機隊擴張速度放緩，但存量航線收益品質有望提升。天風證券最新研報分析預測，海航控股2018-2019年盈利保守預測為29.5%，預計公司2018-2019年收入增速為16.5%，歸母凈利為 36.6億，同比分別增長10.3%，評級為「增持」。

圖註：海航控股及旗下子公司業績

新年伊始，海航控股與地方政府的合作就日趨緊密，旗下的烏魯木齊航空獲烏魯木齊市政府4.5億元增資，天津航空也獲天津保稅區大額增資4億元，一系列利好消息相繼放出。年報發布後，海航控股又密集發布多份公告，稱公司股票擬自4月10日起繼續停牌不超2個月，據稱此次停牌重組集團資產，也將充實做強公司航空主業。

綜上，有分析師認為在一二線機場時刻緊張，油價壓力下三四線城市航線收益品質難以得到保障的當下，公司放緩腳步，修生養息，小憩後再起航，不失為一種理性的選擇。年報顯示，海航控股總資產達1,973億元，較年初增長33.21%，漲幅超三成，可謂家大業大；從機隊規模和總營收以及公司發展戰略規劃等方面不難看出，海航控股後勁十足，與「三大航」差距在不斷縮小，股價長期低於凈資產的現象將有望得到緩解，復盤後可密切關注。

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