保理君：獨角獸的融資套路，新經濟的發展魔術

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目錄

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1. 關於新經濟背景下的供應鏈金融ABS

2. 供應鏈金融良好的發展態勢

3. 三大獨角獸供應鏈金融ABS解析

4. 互聯網巨頭為何選擇供應鏈金融ABS融資

3月19日，滴滴新型供應鏈金融ABS取得上海證券交易所無異議函，獲批儲架發行額度為100億元，首期擬發行規模3億元。而在3月2日，小米公司供應鏈金融ABS100億元儲架發行獲批，3月16日，德邦螞蟻供應鏈金融應收賬款ABS20億元發行獲批。兩者分別是國內首單支持新經濟企業供應鏈金融的ABS和全國首單互聯網電商供應鏈金融ABS。小米、螞蟻金服和滴滴，正是中國前三的未上市獨角獸。

供應鏈金融ABS作為重要的融資方式，以往主要以萬科、碧桂園等房地產企業和物業公司為代表的傳統行業居多，然而現在小米、螞蟻金服、滴滴三家為新經濟代表的互聯網公司也獲准發行供應鏈金融ABS，究竟是什麼原因讓供應鏈金融ABS獲得獨角獸的青睞？讓我們來一起看看吧！

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關於新經濟背景下的供應鏈金融ABS

供應鏈金融ABS，指的是以核心企業上下游交易為基礎，交易未來可以帶來的現金流收益為保證，通過在資本市場發行債券來募集資金的一種項目融資方式。

近兩年，供應鏈金融相關類別ABS大有提速趨勢。目前市場上按照發行主體來看，供應鏈金融ABS可劃分為互聯網公司和傳統行業。以往主要以萬科、碧桂園等房地產企業和物業公司為代表的傳統行業居多，而隨著小米、螞蟻金服、滴滴供應鏈金融ABS獲准發行，新經濟公司也成了其中嶄新的面孔。

上證所表示，新經濟企業是實體經濟中最具創造力、最具發展活力的群體，是上證所服務實體經濟的重要方向。而證監會系統2018年工作會議上也明確要求，全系統應以服務國家戰略、建設現代化經濟體系為導向，加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度。

在新經濟背景下，隨著5G、工業互聯網的發展，供應鏈金融也進行了更新升級。供應鏈金融生態中有望增加物聯網、人工智慧和區塊鏈等技術，進而達到新的高度。在A股市場中，從事供應鏈金融的公司有怡亞通、普路通、易見股份等。

供應鏈金融平台構成（來源：公開資料）

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供應鏈金融良好的發展態勢

1.中小企業的融資工具。供應鏈金融的出現，一方面給予了中小企業全新的融資工具，彌補了中小企業年化融資成本8%-20%的空白，這目前中小企業融資難背景下，具有強大的生存空間；另一方面，滿足了核心企業產業轉型升級的訴求，通過金融服務，變現其產業鏈長期的價值。

2.市場廣闊。之所以堅定的看好供應鏈金融的後市發展空間，除上述原因之外，還因為近期政策暖風頻頻，各方大佬相機布局：市場空間逐步釋放。

3.政策助力。2017年3月，5部門聯合印發《指導意見》，著力加強對製造業科技創新和技術改造升級的金融支持，積極拓寬技術密集型和中小型製造業企業的多元化融資渠道；

2017年10月，國務院明確提出積極穩妥發展供應鏈金融的重要任務；證監會系統2018年工作會議上也明確要求全系統應以服務國家戰略、建設現代化經濟體系為導向，加大對新技術、新產業、新業態、新模式的支持力度。

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三大獨角獸供應鏈金融ABS解析

（一）小米供應鏈金融ABS解析

3月2日，小米公司供應鏈金融資產支持證券100億元儲架發行取得上海證券交易所無異議函，成為國內首單支持新經濟企業供應鏈金融的資產支持證券，首期擬發行規模5億元。此單項目的成功推出，是上交所在證監會的統一領導下，貫徹落實支持新經濟發展，推動供應鏈金融服務實體經濟的重要舉措。

小米公司自成立以來，專註於高端智能手機、互聯網電視以及智能家居生態鏈建設，在秉持科技創新精神、深耕於高端製造行業的同時，積極發展供應鏈金融，從而帶動產業鏈的整體發展。小米公司上游供應商涵蓋信息設備、精密電子、生物識別等領域逾200餘家，部分為中國新經濟製造業細分行業的龍頭企業。本次資產支持證券分期完成發行後，將為上述供應商提供新的資金渠道和更靈活的資金來源，不僅促進產業鏈中小企業供應商的協同發展，也為新經濟製造業的科技研發和擴大生產提供有力支持。

事實上，供應鏈金融ABS並不少見，而小米的供應鏈金融ABS卻是國內首單支持新經濟企業供應鏈金融的資產支持證券。

中信證券擔任本次資產證券化項目計劃管理人及承銷機構，主要中介機構包括中誠信評級、奮迅律師事務所、立信會計師事務所等。

來源：交銀施羅德資產管理有限公司

當前，以知識、技術、信息、數據等新生產要素為支撐的新經濟正在加速形成，為國家和社會發展賦予了新的動能。積極擁抱新經濟，這既是世界經濟發展的大勢所趨，也是我們國家優化升級的客觀要求，更是今年上交所發展的重點任務。上交所市場不僅要反映國民經濟的全貌，而且要適應、支持和引領產業變革的新趨勢。

而正是借著這新經濟的東風，小米「蹭出」了這首單新經濟供應鏈金融ABS。而這除了對小米自身有利之外，其整個供應鏈上游的供應商才是最大的受益者。

小米產業鏈公司分布（來源：公開資料）

因此，在小米供應商名單中的研發製造供應商：富士康、OEM、ODM、英業達、華勤等；屏幕供應商：京東方、天馬、藍思、長盈等；CPU內存供應商：松果、MTK、高通、三星等；攝像頭供應商：歐菲、索尼、三星、OV等。諸如此類的小米供應商或將是受益者。

（二）螞蟻金服供應鏈金融ABS解析

此前，上交所通過了螞蟻金服全資子公司商融(上海)商業保理髮起的20億供應鏈金融應收賬款ABS(資產支持證券化)發行申請。不同於此前，螞蟻金服在ABS上的突破主要以小額貸款資產為主，這也是螞蟻金服基於保理債權的全國首單互聯網電商ABS。

本次項目是商融保理依託金融科技、大數據風控體系，對天貓商城和阿里生態中入駐的商戶進行篩選和授信，並通過受讓上游供應商對合格商戶的應收賬款進行資產證券化，為商戶和上游供應商融資，發行規模20億元。官方數據顯示，截至2018年2月底，天貓商城和阿里生態開展保理業務商戶已超過250家，上游中小供應商數量近1500家。

通過供應鏈與互聯網、物聯網的深度融合，高效率、低風險地解決了上下游中小企業的融資問題。此外，由於入駐商戶數量較多，該項目債務人較為分散，不依賴單一核心企業信用，更體現了資產證券化業務「資產先行、風險分散」的特點。項目發行完成後，將為上述中小微企業提供高效便捷的融資渠道，不僅有效解決了中小微企業的融資難問題，也進一步促進供應鏈生態的良性協同。

中信證券研究團隊認為，互聯網保理債權ABS產品從產品架構來看，具備互聯網金融成本低、效率高、發展快的優勢，並能結合供應鏈金融貿易自償性和大數據風控模式，減少管理弱、風險大的劣勢，提高資產池質量。

（三）滴滴供應鏈金融ABS解析

中信證券-滴滴新型供應鏈金融資產支持證券（ABS）取得上海證券交易所無異議函，獲批儲架發行額度為100億元，該項目為全國交通出行領域新型供應鏈首單ABS，首期擬發行規模3億元。

對此，上交所表示，此單項目的成功推出是上交所繼「小米」、「螞蟻」等之後，推動供應鏈金融服務實體經濟、服務社會民生的重要舉措。

此次滴滴ABS計劃發行人為迪潤（天津）科技有限公司，該公司的唯一控股股東是滴滴出行科技有限公司，法人為滴滴創始人程維。該計劃承銷商與管理人均為中信證券。

目前，滴滴作為提供一站式綜合移動交通出行平台的服務商，司機端數量為2100萬、乘客端用戶數4.5億、客戶還包括汽車租賃公司和汽車經銷商等，日訂單數超2500萬。本次ABS依託於滴滴平台的大數據風控和支付管理能力，以業務鏈條中汽車租賃公司向司機計程車輛所產生的租賃債權為基礎資產，由滴滴平台代理租賃公司進行證券化融資，並負責管理和轉付計程車的運營收入。

其中滴滴發揮平台樞紐角色，附能合作夥伴，助其降低融資成本，客觀上完善滴滴出行的生態，繼而帶動交通出行生態鏈企業發展。其中融資人、原始權益人都是合作夥伴、滴滴是接受委託的代理原始權益人。

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互聯網巨頭為何選擇供應鏈金融ABS融資

1.不稀釋股權，避免燒錢大戰。眾所周知，資產證券化的目的在於將缺乏流動性的資產提前變現，解決流動性風險。此次滴滴採用資產證券化方式融資，好處是不稀釋股權，且有利於補充流動資金應對眼前的燒錢大戰和多元化布局。

根據滴滴方面介紹，本次ABS融資依託於滴滴出行生態內相關業務板塊，以及大數據風控和支付管理能力，以業務鏈條中的合作夥伴汽車租賃公司，向司機計程車輛所產生的租賃債權為基礎資產。本次項目完成發行後，滴滴平台中眾多租賃公司可盤活存量資產，獲得便利、低成本的資金渠道,推動交通出行生態產業里的中小企業穩健發展。

也有業內人士表示，一般股權融資的時間成本較高，短則數月，長則多年。而滴滴此時啟動ABS融資，資金到賬較快，融資效率高於股權融資。只要投資方認定滴滴有債務償還能力，就可以發債。同時ABS融資只是財務對接，完全不涉及管理權。

2.通過組織批量發行供應鏈金融ABS產品，相當於該企業給其供應商提供了一條便捷、穩定的融資渠道，有利於進一步提高了其對供應商的占款能力。由於發行人對供應商占款能力的提升，使得發行人所需營運資本規模下降，有利於其經營性現金流的提升和有息負債率的下降，一定程度上節約了財務費用。新型公司將是供應鏈金融ABS「寵兒」。回顧小米、螞蟻金服二者選擇供應鏈金融ABS，則均以上游供應商為核心的應收賬款資產證券化基礎、圍繞核心企業小米、天貓的企業信用反向衍生的保理債權ABS。

螞蟻金服相關負責人以百草味為例，百草味為天貓平台堅果類目銷售排名靠前、市場口碑較好的生產廠家，臨安某加工廠是一家有20年歷史的加工廠，也是百草味最早開始合作的供應商之一。隨著百草味的快速發展，該加工廠生意也越來越好，但融資一直是其最頭痛的問題。

該加工廠的主要原材料夏威夷果，需要從國外進口，因公司無進口資質，只能向國際貿易公司拿貨，拿貨環節一般都是先付訂金，貨到港口後付尾款，而在加工完成後才能銷售給百草味，因此會產生一定的收款賬期，資金壓力較大。此外，堅果銷售淡旺季明顯，9月進入旺季後，資金需求成倍增加。

由於該加工廠固定資產規模較小，傳統的銀行融資方式，一般需要與周邊加工廠聯保，風險較大、融資額度較小且無法根據銷售淡旺季靈活調整額度，難以滿足其需求。極端情況下資金需求大時，只能進行民間拆借，年利率可能高達20%以上。

自從使用商融保理產品後，該加工廠對百草味的賬期縮短至原來的三分之一，融資年利率約為8.5%，且可以隨借隨還，使用靈活方便，極大地盤活了應收賬款，緩解了其資金壓力。

商融保理可以有效解決供應鏈核心企業上下游中小企業的融資問題，使得供應鏈上下游的企業能夠建立持久穩定的戰略合作管理，促進產業鏈的穩定發展。商融保理產品不僅可以縮短賬期，融資年利率也會下降，且可以隨借隨還，使用靈活方便，極大地盤活了應收賬款，緩解了其資金壓力。另外，一定程度上節約了發行人的財務費用。

本文轉自：保理人（gh_cdeb5d336e67）

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