如果今晚愛奇藝破發，那我明天就買他們家股票

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為了這個時刻，愛奇藝足足等了8年。伴隨著愛奇藝和創始人龔宇的「美國夢」，這家國內視頻網站巨頭的運轉「秘密」也逐漸暴露在大眾視野中。

作者 | Rica

報道 | 投資界PEdaily

在視頻這條擁擠的賽道上，經歷長達8年的漫長馬拉松後，愛奇藝終於率先撬開了資本市場的大門。

投資界（微信ID：pedaily2012）3月29日消息，愛奇藝將於今晚登陸美國納斯達克上市，證券代碼為「IQ」。本次IPO發行規模1.25億股美國存托憑證（1股美國存托憑證=7股普通股），定價為18美元/股，定價位於17至19美元區間中段，鎖定期180天。

自2月28日正式遞交招股書，3月17日更新招股書，再到就美國IPO進行大規模路演，一周後正式IPO，前後不過一個月時間。但為了這個時刻，愛奇藝足足等了8年。

當然，伴隨著愛奇藝和創始人龔宇的「美國夢」，這家國內視頻網站巨頭的運轉「秘密」也逐漸暴露在大眾視野中。

是捕獵者，也是唯一留下來的「視頻」人

這是個歷史性的時刻，對於龔宇和愛奇藝來說都是。

十多年來，視頻戰場腥風血雨，從流量渠道打拚時群雄崛起，到燒錢砸版權的諸侯混戰，再到資本驅動行業整合形成幾大巨頭，娛樂製造者們經歷了幾輪廝殺，梯隊漸顯，突出重圍的愛奇藝無疑是其中佼佼者。

2010年4月，愛奇藝上線之際，優酷、土豆、搜狐視頻、PPTV、PPS、樂視浴血生存，掀起一波波資本運作：11月，優酷赴美上市，以上市當日的收盤價計市值高達34億美元；次年2月，PPTV獲軟銀2.5億美元融資；4月，騰訊視頻含著金鑰匙誕生；8月，土豆流血上市。

2011年拉開了行業整合大幕，從人人收購56網、優酷土豆合體、百度收購PPS視頻業務以來，以PPTV為代表的眾多二線視頻網站賣身緋聞不斷。隨著行業集中度不斷提升，第二陣營的焦慮，第一陣營的不安全感，以及資本推手的蠢蠢欲動，讓這個原本就不平靜的行業暗流涌動。

彼時，龔宇卻「反其道而行之」。他不僅不跟風，反而想賣掉自己的獨家版權劇，因為他覺得買跟播劇弊大於利，播完之後什麼也沒有。果不其然，跟播劇競爭打了不到半年，全行業都元氣大傷，愛奇藝在這個時候脫穎而出。

到了2013年底，龔宇認為時機到了，「殺招」不斷。先是砸下2億元天價買斷湖南台《爸爸去哪兒》第二季、《快樂大本營》、《天天向上》等5個熱門綜藝的獨家網路版權；然後宣布《爸爸去哪兒》第二季將獨家播出，「不分銷、不換劇、不贈送」；隨後買下浙江衛視《奔跑吧兄弟》獨家網路版權。

2014年，現象級節目《奇葩說》以第一季5000萬元的冠名費成為互聯網綜藝節目冠名之最。與此同時，《盜墓筆記》、《靈魂擺渡》、《花千骨2015》、《蜀山戰紀》等大家耳熟能詳劇集的出品或獨播，徹底培養了一批用戶的付費和版權意識。

外界都不理解愛奇藝的瘋狂行為，但後面廣告商的奔赴、收視率的創新高都讓大家讚歎龔宇的先見之明。在2015年第3季度，愛奇藝實現對優酷的反超。

從此，「會員收費」的帷幕拉開，「自製」成為愛奇藝最核心的戰略標籤。優質視頻內容+付費會員服務，成為愛奇藝最堅固的護城河。這是愛奇藝持續進階的路徑，也為其帶來不錯的成果。

廣告成為愛奇藝收入最大來源。從2015年到2016年，愛奇藝的廣告收入從33.98億漲到56.5億，漲66.2%；從2016年到2017年，廣告收入從56.5億漲到81.59億，漲44.4%。其次是會員服務收入。根據招股書最新數據，截止2018年2月底，愛奇藝付費會員規模達6010萬，較2017年的5080萬增長930萬。

這意味著，愛奇藝已成國內公開會員數最多的視頻網站之一，稍低於騰訊視頻，而會員數又與平台變現能力掛鉤。

這是龔宇樂意看到的。畢竟曾經捲入這波浪潮中的太多人提前離了場：樂視隨著賈躍亭奔走美國轟然倒塌；土豆隨著王維做編劇導演日薄西山；優酷古永鏘卸任，重新干起了投資。

而堅守在視頻行業第一線的，只有龔宇一人。

李彥宏的愛奇藝「賬單」

龔宇之外，百度創始人李彥宏是愛奇藝上市背後的最大功臣。在愛奇藝創業過程中，百度也一直是那個無法繞開的關鍵角色。

招股書顯示，百度持有愛奇藝29.39億股，佔總股本的69.6%，為愛奇藝最大股東。小米聯合順為資本入股持有8.4%的股份，為第二大股東；高瓴資本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，成為第三大股東。

此外，一直在文化內容上全面布局的紅杉中國也是愛奇藝的重要股東。

襄禾資本是愛奇藝最近一輪的投資方。「視頻是文化娛樂行業人們花的時長最長的方向，是一個有巨大潛力的賽道。龔宇既是典型的清華工科男，又是極少見的優秀創業者，戰略思路清楚，執行非常到位。」對於愛奇藝，無論是方向、業務還是團隊，從在百度時期，湯和松就是非常認可的。所以，在成立襄禾資本之後，湯和松再次投資了愛奇藝。

愛奇藝創始人、CEO龔宇僅擁有1.8%的股份，這比外界預期的，要低。

招股書中未表明發行股份數量及價格，但有分析師認為，愛奇藝的最高估值近百億美元。按此推算，愛奇藝上市後，持股近7成的百度將成最大贏家，其股份價值換算成人民幣最高可達440億元，其他重要投資方小米及高瓴資本手中股份的價值換算下來也分別超過50億及36億元，而愛奇藝創始人龔宇個人也有望分得超過10億人民幣的財富。

2010年4月，百度投資5000萬美元給愛奇藝；2011年8月及12月，百度耗資4500萬美元認購愛奇藝B輪優先股，並於2012年11月3日，收購原愛奇藝第二大股東普羅維登斯所持股份，成為其單一最大股東；2013年，百度斥資3.7億美元收購PPS，實現PPS與愛奇藝的合併；2014年11月19日，百度為愛奇藝引入小米、順為投資，同時追加對愛奇藝的3億美元投資。

2016年2月，兩人提出在以愛奇藝全部28億估值的基礎上，收購百度持有的愛奇藝80.5%的全部已發行股份；如果此事成功，愛奇藝將成為李彥宏和龔宇領導的買方財團的私人控股公司。

2016年7月，李彥宏和龔宇代表買方財團致信百度董事會，宣布撤回此前提出的愛奇藝私有化要約。

愛奇藝董事會成員向大股東百度提出收購要約，用MBO（管理層收購）的方式解除VIE結構，可以理解為愛奇藝開始向國內資本市場進發的前奏。龔宇曾於2015年底透露，公司正在拆VIE結構，準備國內上市。不再赴美上市的原因是行業價值沒被美國投資者充分理解，在美國上市的優酷土豆（合一集團前身）價值便被嚴重低估。

好事總是多磨，從2016年宣布私有化到數月後收回私有化，從最初擬定的登陸國內戰略新興板到變更港交所為上市首選地，一番兜兜轉轉之後，愛奇藝創始人龔宇最終還是選擇了美股。

當然，這並非全然無奈之舉，龔宇有更深遠的考量。畢竟，愛奇藝目前屬於虧損的科技股，而美股是全球市場，比起要求盈利的A股來說更加註重長期價值投資，對愛奇藝來說是最好的選擇了。

而對於大股東百度來說，成功分拆愛奇藝並將其送上資本市場，將會大大降低給愛奇藝輸血帶來的內容成本。從短期來看，愛奇藝的上市將會利好百度的股價走高，可能很快突破千億美元。

至於上市之後雙方關係，愛奇藝曾在招股書中列舉四點與百度潛在的利益衝突，主要包括：第一，董事之間可能會產生利益衝突。愛奇藝董事李彥宏、陸奇和余正鈞同時也是百度高管，當這些人面對著對百度和愛奇藝可能具有不同影響的決策時，可能產生利益衝突。第二，拋售公司股票。比如將持有股票賣給第三方尤其是競爭對手時，會對公司業務有實質性影響。第三，與百度競爭對手無法開展業務。第四，商業機會的分配。

可以看到，如果愛奇藝的利益與百度的利益出現衝突，則一切優先於百度的利益。這對於愛奇藝未來的獨立發展，恐怕會埋下一顆定時炸彈。畢竟此前並非沒有先例，2015年，百度就曾作為大股東推動了去哪兒與攜程的合併。

與Netflix一較高下，「中國學徒」愛奇藝還要多久？

在美國，內容付費是大勢所趨，也已有大批內容類企業上市。很多美國投資者之前已經錯過了和愛奇藝類似的美國流媒體上市公司Netflix，對於投資者們來說，現在的愛奇藝可能是一個新的好機會，讓他們有機會在投資組合中增加一個與Netflix同類型的潛力股。

一直以來，國內的視頻網站都在密切觀察Netflix的業務模式，這當中最積極對標Netflix的莫過於愛奇藝。截止2018年2月底，愛奇藝付費會員規模達6010萬，儘管這一數字目前只有Netflix1.2億付費會員數的一半，但從公開數據來看卻是國內視頻網站中第二位。並且，愛奇藝與Netflix兩家近年在影視劇版權方面也多有合作。

未來在資本市場上，愛奇藝能否與Netflix一較高下？

通常來說，視頻網站會員增長無外乎兩個原因，一是依靠優質內容，劇集是拉動付費會員增長的最主要因素；二是市場、促銷等行為對用戶量的拉升。

一位業內人士對投資界分析，「愛奇藝雖然在過去半年不斷湧現優質IP，但是以此拉動的付費會員增長數量很難達到千萬級。愛奇藝或在依靠市場行為，促使會員數量高速增長。」

但大幅增長的付費會員體量，確實給愛奇藝的營收也帶來了直接影響。根據招股書，愛奇藝2017年會員服務營收為人民幣65.360億元，較2016年的人民幣37.622億元增長73.7%，2015年為人民幣9.967億元。

儘管目前仍在虧損的愛奇藝在盈利能力上與Netflix差距較大，但二者的收入規模差距在逐年縮小。截至2017年，Netflix的營收只有愛奇藝的4倍多，而兩者之間12倍的估值差距也說明愛奇藝巨大的成長空間。

愛奇藝與Netflix的對標，視頻網站的長期競爭，實際背後是BAT巨頭們的對壘。

這些年，視頻網站背後的財務資本紛紛退出，實力較弱的產業資本也慢慢退出，發展至今，最大的視頻三巨頭愛奇藝、優酷、騰訊視頻，背後「留守人」正是BAT。這是因為，意願方面，財務資本無法忍受過於長期的回報過程，只能選擇退出。而能力方面，產業資本中，只有BAT級別的資本才能承受如此巨大、長期的虧損。

這是一個典型的囚徒困境。

對標海外千億市值的Netflix，國內視頻網站起碼要是500億美金體量的巨頭公司。BAT中任何一家，都無法容忍別家掌控視頻產業，形成一家獨大。

如果能夠形成「都不投入」的默契，那各自安好便是晴天。但如果另外兩家選擇了「不投入」，那必有一家成為船頭瞭望者。

而BAT的投入能力也在快速提升，隨著虧損承受能力的增強，虧損恐進一步擴大。日前騰訊公開財報，2017年全年收入2377.60億元，比去年同期增長56%，阿里業績更不在話下，百度的業績雖然增長較慢，但近期發力的信息流業務恐怕也將成為未來一大增量。而愛奇藝的美股上市動作更讓其資本實力增強。

這也就是說，當資本還在追捧這個行業，行業就將繼續在虧損中苦戰。當資本終於承受不住，開始撤出，中國的Netflix也就指日可待了。

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