非銀金融行業周報:IPO節奏放緩,金融對外開放加速短期加劇國內行業競爭擔憂
【證券】 根據最新數據顯示,截至2018年3月22日,IPO受理企業393家,其中已過會25家、未過會368家。未過會中正常待審狀態的有349家、中止審查的有19家。在不到3個月的時間之內,IPO排隊企業家數就減少了109家。同時,截至3月22日,已有60家企業終止了IPO申請,其中僅3月份就有32家。在IPO排隊企業大幅減少的同時,IPO過會率也顯著下降。2018年以來,發審會共計審核IPO企業66家,通過30家,過會率僅為45.45%,相較2017年全年的87.38%的過會率而言大幅下降。近期IPO大審查即將啟動,預期還將有主動撤回的案例出現。
上周A股券商行業資金凈流出75.56億元,PE(TTM、整體法)18.83倍,PB(中值)1.65倍。從相對估值而言,目前券商行業PE位於歷史均值附近,並未顯現出顯著的低估特徵;但券商行業PB卻位於近3年來的低位水平。我們認為,在去槓桿和強監管的雙重引導下,國內券商行業正在經歷的經營環境可能更加類似一場供給側改革,但從投資的角度而言行業集中度快速提升的邏輯依舊值得重視。我們判斷,本次去槓桿會加速券商行業集中度提升,FICC業務的發展和CDR的上市也都有利於定價能力更強的龍頭券商;但金融去槓桿進程對於中小券商而言卻更多體現在競爭壓力加劇以及流動性壓力增大。依舊建議重點關注自營與主動管理業務表現出色的東方證券(600958.SH)、經紀業務表現出色的華泰證券(601688.SH)以及在衍生品和FICC等創新業務上表現出色的中信證券(600030.SH)。
【保險】 本周四家保險上市公司中的中國平安、中國人壽和新華保險陸續公布了2017年度報告,中國太保年度報告預計於2018年3月30日披露。2017年中國平安營收為8908.82億元,同比增長25%;歸母凈利潤890.88億元,同比增長42.8%。其中,平安好醫生投後估值達到54億美元;平安醫保科技投後估值達到88億美元;金融壹賬通投後估值達到74億美元,加上2016年估值已達185億美元的陸金所,四家科技「獨角獸」估值總計超400億美元。四家金融創新平台堅持「金融+科技」的發展模式,未來有望在營收與利潤方面做出重要貢獻。
中國人壽2017年實現營收6531.95億元,同比增長18.8%;歸母凈利潤322.53億元,同比增長68.6%。截止至2017年底,公司總資產達28975.91億元,較2016年底增長7.4%;內含價值為7341.72億元,同比增長12.6%。2017年公司市場份額約為19.7%,居國內壽險行業第一。2017年,新華保險共實現保險業務收入1092.94億元;歸母凈利潤53.83億元,同比增長8.9%;年化總投資收益率達到5.2%。
我們認為,伴隨著本次銀保監管機構合併,保險行業或將迎來一個強監管時期,整體行業集中度仍將緩慢提升,疊加金融對外開放的步驟越來越快,國內保險公司或將面臨一個短期競爭加劇的預期。我們繼續建議關注轉型成功、代理人渠道快速增長、有望率先受益上海遞延稅商業養老保險試點的中國太保(601601.SH)。
投資建議: 建議關注在自營和資管主動管理表現優秀的東方證券(600958.SH);經紀業務表現出色的華泰證券(601688.SH);衍生品和FICC等創新業務上表現出色的中信證券(600030.SH);代理人渠道快速增長、有望率先受益上海遞延稅商業養老保險試點的中國太保(601601.SH)以及依託中航集團通過「產融結合+軍民融合」模式快速發展的金控平台中航資本(600705.SH)。
風險提示:
國內證券市場交易額下降;券商平均傭金率繼續下滑;對影子銀行的監管趨嚴;保險行業整體監管趨嚴;對金控平台的監管趨嚴。


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