招商證券國際：中軟國際前景樂觀 新目標價為8.5港元
17 年下半年收入同比增長31% 至51 億元人民幣（下同），超出招商證券/ 市場共識5%/8% ；凈收入同比增長56% 至3.20 億元，超出市場共識6% ；2017 年銷售/ 核心利潤同比增長36%/45%。我們預計新業務將佔2018/19 年總收入的16%/22%，我們將18 年銷售/ 盈利預測分別上調4%/7% ，是由於TPG 業務增長穩固和利潤率更高的新業務（雲服務、大數據等）加速發展。維持買入評級並上調目標價至8.5 港元。
大客戶助力TPG 增長
中軟國際的17年下半年收入同比增長31%至51億元，主要由TPG（技術專業服務集團）業務推動，這一業務同比增長32%至佔總收入的82%。我們預計公司的四大客戶華為、滙豐（0005 HK）、微軟（MSFT US）和騰訊（700 HK）將分別佔到2017年總收入的53%/5%/2%/2%。對於2018年，由於新的戰略合作關係建立，管理層預計百度和平安方面業務將實現更快增長。3月7日，公司與平安建立戰略合作夥伴，共同開發「智慧城市」，中軟國際將利用「解放」平台幫助整合平安的資源並提供項目採購、項目交付過程管理、質量管控和線上項目驗收等解決方案。平安作為中軟國際的十大客戶之一，將進一步推動雲服務和大數據業務的發展。
加速向雲服務提供商轉型
中軟國際的新業務大數據、雲服務和「解放」平台2017年同比升3倍以上，達10億元（銷售的10.8%）。考慮到雲服務轉型加快，我們預計公司的雲和「解放」平台業務2018年將同比升2倍，新業務將佔2018/19年總收入的16%/22%。基於華為物聯網產品和雲平台，中軟國際推出了智能製造雲，為製造業提供模塊化和開放的生態系統，同時，利用政府補貼優勢幫助900家企業遷移上診斷雲服務平台。目前，這一項目受到了來自江蘇、廣東和山東省的當地政府支持，預計2018年將擴展至49個城市和地區。我們預計2017年來自「蜂巢」的收入貢獻將達3,000-5,000萬元，2018年將上升至1.5億元。
因重估和盈利提升上調目標價至8.5 港元
我們上調目標價至8.5港元，基於更高的22倍18年度預測市盈率（此前為19倍）。由於中國軟體國際新業務迅速發展，我們認為給予公司相對行業平均估值水平（17倍）溢價30%是合理的。股價由年初至今已上升37%，目前在18.4倍的2018年預測市盈率，高於歷史平均的18.0倍。
轉載自:騰訊證券
