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上市公司如何走出困局

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一、上市公司

不管是企業,還是國家,在快速增長之後,必然面對去槓桿化的問題。今年,我國政策繼續去槓桿化操作,經濟處在宏觀的去槓桿周期中。目前,我國部分上市企業陷入去槓桿化下的周期困局,遭遇財務困境。具體的表現有:

1、主業萎縮,企業多元化經營並不是意味著沒有中心和主導產品。

2、盲目投資,部分上市公司在企業需要「深耕」時,沒有經過科學的可行性論證,受炒概念講故事方式的影響,盲目投資,給企業創造不了價值的同時,帶來負面影響。

3、大量舉債,償債風險過高。「資不抵債,無奈破產」是部分上市公司的縮影。上市公司經營激進,投資戰線過長,未合理安排公司短期盈利目標和長期盈利目標,使公司陷入債務惡性循環。在巨額的債務、經營能力低下和融資難的共同作用下,企業資金鏈斷裂,最終走向破產。

4、追求高收益和大規模擴張。很多企業為追求高收益、高回報是盲目擴張,希望實現「多元化」投資分散風險,但急功近利大幅度做廣告,結果導致企業在競爭中迷失方向,喪失核心競爭力,最終無奈的走向衰落。

5、經營槓桿的負效應。

6、財務槓桿的負效應。

二、上市公司增速

例子1:瘋狂收購後,海航甩賣資產自救

海航集團,創立於1993年。用20多年的時間,成功實現了從傳統航空企業向巨型企業集團的轉型,他從單一的地方航空運輸企業發展成為以航空旅遊、現代物流、現代金融服務為三大支柱產業的大型跨國企業集團,業務版圖從海南發展到全球布局,總資產逾1.5萬億元。過去這些年裡,海航累計融資超1.21萬億元,成為世界上最大的50家非金融公司之一。但是,2017年底,海航系多家上市公司宣布停牌,讓外界對海航的資金危機產生更大疑慮。我們先來了解下,海航的收購發家史:

1989年9月,海南省人民政府批准成立海南省航空公司。公司創始人陳峰在啟動資金僅有1000萬元的情況下,說服銀行給剛成立的海南航空貸款,而擔保對象就是還沒有買到手的飛機。此後,海航通過這種貸款方式銀行貸款買飛機,再把飛機抵押給銀行購買更多架飛機,巧妙的利用資產槓桿獲得了快速的發展。

2003年,因為「非典」肆虐,國內航空業遭受沉重打擊,海航直接虧損15億元。創始人陳峰認識到航空運輸盈利的脆弱性,集團決定實施產業鏈延伸和多元化戰略轉型。

2004年,海航通過開通國際航線,開始實施全球併購戰略。圍繞航空主業,收購國外航空公司,酒店、保障、租賃、地面服務等業務,逐漸構築起以航空旅遊、現代物流和現代金融服務的三大支柱版塊,囊括航空、地產、酒店、商品零售、旅遊、金融、物流、船舶製造、生態科技等業態的新型產業格局,形成全產業鏈的布局。比如,2010年1月,海航集團斥資1.5億美元收購澳大利亞ALLCO公司(全球航空租賃公司中排名第9名)飛機租賃業務。2016年,海航集團通過旗下的渤海租賃以25.55億美元收購了愛爾蘭Avolon公司(全球飛機租賃公司中排名第11名)100%的股權。同年,海航集團併購了希爾頓酒店管理集團25%的股權,藉助其領先國際的酒店管理經驗發展自身的酒店產業。

海航通過一系列的國內外併購,成為一個跨國、跨行業的多元化國際集團,超越國內三大航空公司,率先躋身世界500強行列,2017年更是排名170位。截止2017年,海航集團全資和控股的子公司數量已經達到454家。其中海外公司數量達到45家。這些年來,海航紮根實體經濟,圍繞支柱產業,整合全球優質資源,打造核心產業鏈格局,躍身成為總資產超過1萬億元的綜合商業集團。

但是,國際併購帶來快速發展的同時,也暴露出兩大問題就是整合難題和資金難題。

2017年6月份,銀監會點名海航,要求各大銀行對其進行排查境外授信及海外併購風險。2017年12月中旬,中信銀行表示,海航集團一家子公司承兌的商業承兌匯票在該行遇到兌付困難。2018年1月,海航集團關聯的幾家航空公司已經逾期未付飛機租賃款,隨後爆出海航拖欠中航油「燃油款」......資金問題的集中爆發,讓海航成為高負債率的企業,成為銀監會嚴控融資對象。據報道,中國監管機構已經向包括中國進出口銀行、建設銀行、中國銀行、建設銀行、中信銀行進行「窗口指導」,要求它們繼續向海航提供運營資金,但不得加速貸款。

向銀行融資,對「杯水車薪」,無奈海航開始甩賣資產。包括將其持有的希爾頓酒店集團股份全額質押;出售其境外資產,包括出售香港的地塊、德意志銀行的股份、紐約和悉尼的寫字樓;出售所持華龍證券1470萬股股份等等。

例子2:盛屯礦業

盛屯礦業,全稱為盛屯礦業集團股份有限公司。該公司是在廈門市電氣設備廠改制的基礎上,於1992年9月以社會募集方式組建的股份有限公司,隨後公司於1996年5月31日在上海證券交易所主板上市。

公司所屬行業為有色金屬行業,細分領域是有色冶煉加工。從2007年開始,公司主要從事有色金屬行業,主營業務是有色金屬礦採選和綜合貿易,金屬金融服務業務。2017年,公司主要業務圍繞有色金屬採選業務、鈷材料業務和金屬產業鏈增值業務三大業務進行開展。近年來,公司通過不斷地兼并收購,來擴大公司資源儲備,拓展國際、國內原料的供應能力,穩定企業原材料來源、提高資源保障能力,降低公司成本,提高競爭優勢。

2015-2017年度,公司經營業績情況

2018年3月13日,盛屯礦業披露《2017年年度報告》。報告披露了公司近三年的主要會計數據和財務指標,如下表所示:

幣種:人民幣

盛屯礦業,2017年全年公司實現營業收入206.68億元,同比增長62.61%,歸屬於上市公司股東的凈利潤為6.10億元,同比增長223.67%。我們來看一下,公司2017年各個板塊的業務收入情況。

2017年度,盛屯礦業的有色金屬採選業務的營業收入為23.46億元,較去年3.45億元,同比增長580%。主要開展主體為埃瑪礦業、銀鑫礦業等礦山的生產經營;公司鈷材料業務在2017年度實現營業收入23.46億元,實現毛利7.23億元,成為公司利潤的主要增長點;而公司金屬產業鏈增值業務主要為有色金屬產業鏈上下游企業提供礦產品原材料採購、金屬產成品購銷,以及金屬產業鏈上各項服務,2017年度實現營業收入178.51億元,實現毛利3.52億元。

盛屯礦業併購史:

盛屯礦業自1993年8月,首發A股募集資金後,公司共進行過5次定向增發,募集的資金累計約47.42億元。主要收購兼并案(9個)如下:

2018年3月7日,盛屯礦業發布重大資產重組繼續停牌公告稱,公司將收購珠海市科立鑫金屬材料有限公司(以下簡稱「科立鑫」)。該公司是一家專業從事鈷新材料產品深加工的高新技術企業,是我國最早研製和生產電池材料用氧化亞鈷的廠家之一,也是目前國內規模較大的鈷製品生產企業,主要產品有化亞鈷,四氧化叄鈷,另可供碳酸鈷等各種中間體。產品可應用於電池材料,粉末冶金,陶瓷等行業。

盛屯礦業國內外進行收購兼并,主要的路徑有三:一是布局新能源產業,包括入主威華股份;二是鈷材料業務全面布局,包括剛果金投資;三是加碼礦山資源布局,盛屯礦業收購國內外礦產資源,通過控股多家礦業子公司,來儲備有色金屬礦山礦產資源,擴大產能。盛屯礦業,加碼礦山資源布局,在增加戰略資源儲備的同時,切入新能源領域,又憑藉金屬產業鏈優勢,切入金屬金融服務,涉及商業保理、黃金租賃、供應鏈金融等板塊。「跨界」與「整合」是盛屯礦業的標籤,這些年公司從科技通信業務向有色金屬礦採選業務轉型發展,成效顯著。盛屯礦業的2017年凈利大增逾2倍,鈷業務發展迅猛。2017年,盛屯礦業的資產負債率為58.37%,凈資產收益率為14.20%,公司在收購兼并,快速發展的同時,也面臨資金問題。

2018年1月30日,盛屯礦業發布《非公開發行股票發行情況報告書》,擬公開非公開發行的方式,募集14.4億元資金,但是此次只募集到了原計劃6成的資金,定增規模縮水4成。

三、搏實點評

「去槓桿」、「強監管」是2017年資本市場最顯著的標籤,也是社會大眾熱議的話題。銀監會主席在兩會問答時表示,「銀行是防範金融風險攻堅戰的主戰場,首先要把槓桿率穩定並儘可能降低下來。企業部門、政府部門、居民家庭的槓桿率也要降低。」在過去的數十年間,中國經濟在高速增長的過程中投放大量資金,上市公司融資易、來錢快。部分上市公司抓住經濟周期特點,或深耕行業謀發展,提高企業核心競爭力;或抓住經濟時機,改善企業經營結構,加快企業轉型升級。但也存在部分企業丟了「本質」,在去槓桿和嚴監管的雙重影響下,特別是在證監會再融資新規的影響下,遭遇「無錢可燒」的命運。

中國金融外延式擴張模式已成為過去,降低風險、防控風險是現今金融行業的主要目標,其以控制和降低槓桿率為主要任務,以質量優先、效率至上、內涵式發展的金融模式為趨勢。2018資本市場配套制度將不斷升級完善,新股發行將保持常態化,嚴把上市公司質量關必將成為監管重點。防控資產泡沫確保不發生系統性金融風險,金融強監管將成為常態。上市公司玩的是「本質」,投機取巧、狂妄自大將會使公司陷入困局。

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