央行官員發出重要信號：市場利率基本到頂！

作者：小白

來源：小白讀財經（xiaobaiducaijing）

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當我們還在猜測18年央行到底加不加息的時候，央行參事、調查統計司前司長盛松成突然冒出一句話：目前利率基本到頂！

對於上面的結論，盛松成這樣解釋：2017年利率上行，原因主要不是受美國加息的影響，而是金融強監管『去槓桿』之下，金融市場流動性減少，導致利率上升。2018年，金融強監管會繼續，但邊際力度不會再加大。

經常看我推文的讀者應該知道，市場利率的代表一般是兩個：一是貨幣市場利率，主要是銀行之間的借錢利率；二是債券市場利率，主要是債券的收益率。

如盛松成所說，近期市場利率確實存在不同程度的下跌或走平。

1、10年期國債收益率自18年初開始走低

2、銀行間同業拆借利率今年始終於高位徘徊，難以繼續上行。

盛松成認為2017年中國的市場利率上升主要原因是在國內（監管），而不是在國外（美聯儲加息）。

怎麼解釋呢？

目前債券發行量中超過65%是商業銀行持有，金融監管意味著監管層嚴查金融機構的加槓桿以及套利，而國債則是加槓桿的基礎資產，當金融機構被迫去槓桿的時候結果必然是拋售國債，最終國債價格下跌，國債收益率上升，因為國債價格和收益率成反比。

按照盛松成的說法，2018年金融強監管會繼續，但邊際力度不會再加大（近期有媒體傳出消息，大資管新規實施過渡期可能延長）。也就是在監管風暴不會加碼的情況下，央行通過上調政策利率引導市場利率上行的動力大大減弱，即使是美國進入加息周期。

本月22日，美聯儲宣布上調基準利率0.25%，中國雖然也同步上調逆回購利率，但幅度只有0.05%，相對來說只是意思意思一下而已。

中國式的加息和美國不同，美國式的加息是上調美聯儲和商業銀行之間的借錢利率（基準利率）。一般在加息時會公布目標利率區間，本月上調利率0.25%後，目前的利率區間是1.5%－1.75%。在美國，當市場利率低於下限（1.5%）時，商業銀行從市場借錢存入美聯儲，從而減少市場流動性，提高市場利率；當市場利率高於上限（1.75%）時，商業銀行向美聯儲借錢，賣給市場，從而增加市場流動性，降低市場利率。通過金融機構頻繁的套利行為保持市場利率維持在美聯儲設定的1.5%－1.75%利率區間內。

中國式的利率傳遞方式其實比美國要複雜得多，央行的逆回購利率其實也是央行與商業銀行之間的借錢利率，上調逆回購利率其實也能像美聯儲加息一樣抬高市場利率，但是中國引導市場利率上行的方式並不是只有一種。

中國的基準利率是存貸利率，也就是商業銀行－企業、居民之間的借錢利率，中國的基準利率就像股市裡的一根均線一樣，市場利率不能偏離它太大，一旦上調市場利率往往會上升。所以逆回購利率是從商業銀行成本上抬高市場利率，而基準利率是從行政手段上提高市場利率。

對於今年最後幾個月的市場，我不敢保證能像盛松成說的市場利率基本到頂，但我們認為市場利率快速上升時期已經結束是可能的。主要原因有兩點：

1、外部看，中美貿易戰爆發，今年出口形勢嚴峻，對GDP帶來拖累。

2、內部來看，房地產降溫、環保督查、經濟去槓桿同樣不利於經濟增長，18年要想穩住經濟，確保就業，唯有激活股市融資、讓樓市適度活躍，這樣的情況下，市場利率過高是很難實現的。

需要指出，市場利率「見頂」不意味著房貸利率不上升，按照央行公布的數據，去年12月我國一般貸款利率是5.8%，住房貸款利率是5.26%，房貸利率比普通利率要低，所以現在在國家對房地產進行調控的大背景下，房貸往往視為雞肋，銀行積極性不高（不賺錢）。

數據顯示：今年2月份整個月，深圳地區工農中建四家國有行的房貸餘額，僅增長了71.36億元，而1月份四家國有行的房貸餘額增量為88.75億元。

銀行房貸額度的降低，其結果就是買房人貸款難度提高，甚至有可能貸無可貸；此外還有就是房貸利率上升，買房成本增加。

當然這是對新購房人來說的，對於存房購房人來說則不會構成影響，因為基準利率還沒有上升。

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