業績強勁促使泛林管理層加大派息力度，凸顯對前景的樂觀

泛林集團(NASDAQ: LRCX)是半導體製造設備市場的領軍者，在半導體刻蝕領域具有相當的競爭優勢。該公司也開發用於晶圓清洗的產品，同時具備提升設備性能的服務業務。

3月20日，美銀美林發布了針對泛林的初始評級。該機構表示，得益於存儲行業的上升周期，將泛林的評級定為「買入」。

下面就讓我們來探討一下美銀美林眼中的「上升周期」，及其對泛林和等離子刻蝕與薄膜沉積市場競爭對手的影響。

存儲市場

據世界半導體貿易統計協會表示，2017年，全球半導體行業銷售額總計4122億美元，創歷史新高，較2016年增長21.6%。

存儲市場則是去年半導體行業銷售額最大、也是增長最快的領域，達到1240億美元，增速為61.5%。其中，動態隨機存儲（DRAM）和NAND快閃記憶體的銷售額分別增長了76.8%和47.5%。

該協會預計，2018年，半導體行業整體增速為7%，存儲市場增速為9.3%。

下面兩個圖表分別顯示了DRAM和NAND在2017年至今的價格變化趨勢。

等離子刻蝕市場

伴隨存儲晶元銷售以及半導體行業升勢的是，半導體製造設備市場的強勁增長。

分析師表示，2017年，半導體行業整體收入增長38%,泛林收入增速為50%，而競爭對手應用材料公司(NASDAQ: AMAT)增速僅為30%，低於行業平均水平。

由於存儲市場和半導體行業整體收入較2017年將出現下滑，預計今年半導體設備整體收入增速將下滑至9%-11%。

分析師表示，那些擁有美光科技(NASDAQ:MU)、英特爾(NASDAQ:INTC)、東芝、海力士和三星電子(OTC:SSNLF)等客戶群體的半導體設備公司，在2017年的表現十分優異，相信它們在2018年還會延續這種勢頭。

理由之一就是，3D NAND快閃記憶體微縮技術將沉積和刻蝕技術相結合，來形成複雜的、具有極高縱橫比率的3D結構。來自東京電子(OTC: TEL)發布的下圖顯示，等離子刻蝕設備佔2D NAND快閃記憶體需求的15%，佔3D NAND快閃記憶體需求的50%。該公司是等離子刻蝕設備製造商。

據報道，泛林在等離子刻蝕設備領域的市場份額，高於應用材料和東京電子兩家公司的總和（如下圖所示）。

薄膜沉積市場

除了等離子刻蝕，薄膜沉積設備也被用於存儲設備製造。儘管薄膜沉積設備佔2D NAND快閃記憶體和3D NAND快閃記憶體的需求的比重只分別為20%和30%，但這種技術十分重要。

存儲設備製造過程用到的兩類沉積設備包括：等離子增強化學氣相沉積（PECVD）和原子層沉積（ALD）。

其中PECVD設備的運用很廣泛。這個市場的規模接近40億美元，其中應用材料和泛林的市場份額分別為60%和25%。其他競爭對手則分享了剩餘的市場份額，其中以韓國公司為主。

與中國大陸和中國台灣不同的是，當晶元行業在韓國興起時，一系列本土設備製造商蓬勃發展。得益於三星電子和海力士等客戶基礎，2017年，該國PECVD設備市場的規模達到了5億美元。

不過，由於多維收縮以及薄膜沉積對縱橫比的需求（2D NAND快閃記憶體縱橫比為15:1，32和48層設備的縱橫比為40:1，64層3D NAND快閃記憶體的縱橫比為60:1），ALD設備逐漸佔據了主導地位（但主要還是在3D NAND快閃記憶體領域）。

下圖顯示了PECVD和ALD在3D NAND快閃記憶體結構形成中的應用。

荷蘭阿斯麥和東京電子是ALD市場的領導者，市場份額均為33%。在DRAM存儲設備製造方面，這兩家公司的收入十分強勁。由於在2016年之後，沒有新的DRAM工廠投產，ALD市場步入下滑。泛林、應用材料以及一些韓國公司也是ALD市場的重要力量。

下圖顯示了泛林、應用材料和韓國公司的市場份額。可以看到，泛林的ALD設備收入急速上升。由於泛林和應用材料均擁有韓國以外的客戶，因此，韓國國內DRAM工廠建設和設備採購的停滯將對韓國公司構成直接影響。

2017年，三星工廠薄膜沉積設備開支增加128%，至180億美元，占韓國國內210億美元薄膜沉積設備總開支的絕大部分。

據國際半導體產業協會表示，在經歷了2017年創紀錄的投資額後，今年韓國DRAM工廠設備開支將減少9%，至180億美元，2019年將減少14%，至160億美元。

三星創紀錄的資本支出也顯示，在64層3D NAND快閃記憶體方面，韓國公司製造的ALD設備不如泛林的先進。

不俗的業績

半導體行業的周期性很強，半導體製造設備領域更是如此。然而，泛林在過去幾年的行業周期中，一直擁有不俗的財務表現。

與競爭對手相比，該公司利潤水平相當高。下圖顯示了泛林的總資產回報率(ROA)、凈資產回報率(ROE)、投資回報率(ROI)、凈利潤率、營業利潤率與行業平均水平的對比。

無論是與市場整體，還是與行業整體相比，泛林目前的估值也十分誘人。該公司營業利潤率超過27%，行業平均水平接近7%。

下圖顯示了該公司市盈率、市銷率等指標與行業平均水平的對比。除了市銷率，其他指標均低於行業平均水平。

最新公布的財務數據也顯示，泛林發貨量、收入和利潤均創歷史新高。

隨著雲計算等技術的蓬勃發展，公司管理層也對未來的成長前景感到樂觀。

泛林近期宣布，將派息水平提高120%，並將股票回購計劃的規模擴大20億美元。公司管理層計劃，未來五年將把至少50%的自由現金流用於派息。這無不顯示出管理層對公司中長期業務的樂觀預期。

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