東尼電子深度報告——金剛線王者，盡享光伏產業升級紅利

報告摘要

公司抓住光伏、新能源車、無線充電三大爆發趨勢，接連布局金剛線、無線線圈、動力電池極耳、新能源車線束，專註「小而美」產品，成長邏輯順暢。

1）光伏：中國光伏平價將至，金剛線作為矽片成本殺手其意義非凡，市場空間巨大，壁壘逐漸變高。2）新能源車：新能源車兩年翻倍成長，電池極耳與車用線束市場彈性大。3）無線充電：趨勢確立，蘋果手機大規模應用後將帶動巨大市場，無線充電線圈將迎來高成長期。

公司光伏金剛線全球市佔率今年將達17%，自主拉絲匹配細線化趨勢。我們預計公司2018年金剛線銷量約750萬km，其中光伏類為675萬km，佔全球4000萬km的17%，全球市場規模約66億元。2019年經過改造提效及合理擴產有望突破1000萬km銷量，市佔率繼續提升到25%以上。而且隨著矽片降本訴求增強，細線化趨勢將加速，公司自身具備拉絲技術，在競爭中具備明顯優勢。公司光伏金剛線客戶包括晶龍、晶科、協鑫、隆基等巨頭，藍寶石金剛線客戶包括伯恩、藍思等巨頭。

無線充電線圈和極耳開始供貨，線束後續接力。蘋果手錶及手機全部採用無線充電後，對應無線線圈市場規模約11億元。假定18年國內動力軟包電池滲透率30%，國內48V系統滲透率10%，對應極耳市場規模為10億元。假定單車線束價值4000元，國內新能源車線束市場規模為46億元。目前公司的極耳客戶包括捷威動力、微宏動力等軟包龍頭，新能源車線束已經給車企客戶送樣，無線充電線圈進入蘋果供應鏈，這三大業務有望從18年下半年開始逐步爆發。

公司盈利預測及投資評級。我們預計公司2018-2020年營業收入分別為17.2、22.5、31億元，歸母凈利潤4.7、6、7.6億元，增速172%、28%、27%，EPS分別為4.62、5.9、7.49元，對應PE分別為21x、17x、13x，上調至「強烈推薦」評級。

風險提示：光伏裝機下滑，金剛線價格下跌超預期，新產品投產不及預期。

財務指標預測

1

金剛線龍頭地位穩固，新能源車產品接力增長

1.1

保持光伏金剛線高盈利，挖掘軟包極耳和線束大市場

公司抓住光伏、新能源車、無線充電三大爆發趨勢，接連布局金剛線、無線充電線圈、動力電池極耳、新能源車線束，專註「小而美」產品，成長邏輯順暢。

（1）今年全球光伏金剛線市場規模約66億元，預計公司市佔率達17%。中國光伏平價將至，17年裝機在53GW，平價後有繼續爆發的趨勢。而金剛線作為矽片成本殺手，在產業發展中的意義非凡，市場空間大，全球光伏年需求約4000萬km，市場規模約76億元。我們預計公司2018年金剛線銷量約750萬km，其中光伏類為675萬km，佔全球3500萬km的17%。2019年經過改造提效及合理擴產有望突破1000萬km，市佔率繼續提升至25%。而且隨著矽片降本訴求增強，細線化趨勢將加速，公司自身具備拉絲技術，在競爭中具備明顯優勢。公司光伏金剛線客戶包括晶龍、晶科、協鑫、隆基等巨頭，藍寶石金剛線客戶包括伯恩、藍色等巨頭。金剛線在2017年實現毛利率56.21%，預計2018年高毛利仍將持續。

（2）今年國內動力軟包極耳市場規模約10億元，新能源車線束市場規模約46億元，未來每兩年將實現翻倍式增長，公司極耳和車用線束剛剛起步，未來彈性巨大。中國新能源車未來將實現每兩年翻倍式成長，電池極耳與車用線束市場彈性大。假定2018年國內動力軟包電池滲透率30%，國內48V系統滲透率10%，對應極耳市場規模約10億元。假定單台新能源車線束價值4000元，國內新能源車線束2018年市場規模約46億元。極耳和線束市場合計56億元，未來還會快速擴大。目前公司的極耳客戶包括捷威動力、微宏動力等軟包龍頭，新能源車線束已經給車企客戶送樣，18年下半年有望開始爆發。從2017年經營結果看，極耳業務實現1637萬營收，毛利率14%，隨著規模提升、生產改善，盈利水平向上的空間較大。

（3）蘋果手機和手錶用無線充電線圈市場規模約11億元，公司綁定蘋果成長潛力大。從行業發展看，手機及手錶採用便捷的無線充電這一趨勢明確，蘋果手機大規模應用後會帶動巨大市場，無線充電線圈將迎來高成長。假定蘋果手錶及手機全部採用無線充電，對應無線線圈市場規模約11億元，而公司已經在給蘋果手錶供應無線充電線圈，手機是巨大潛在市場。消費電子的旺季在三、四季度，公司線圈業務的爆發在下半年。從2017年經營結果看，無線充電線圈的毛利率仍然維持在48.7%較高水平，預計2018年高毛利持續。

1.2

金剛線推動公司營收增長，毛利率顯著提升

導體業務佔比下降，金剛線業務爆發明顯。2013-2017年公司分別實現營業收入1.21，2.08，2.92，3.32和7.26億元，年複合增長率高達156.51%。2014、2015年營收同比增速分別為71.90%和40.38%，而2016年下降為13.70%，增速放緩的主要原因是當時營收佔比較高的導體產品下游需求增速放緩，同時公司客戶集中度較高，客戶產品結構調整導致導體業務收入下降。而2017年營收增速高達118.67%，主要是因為金剛線產品收入大幅增加，營收佔比由2014年的2.10%增加至2017年的49.19%，同時導體收入佔比由84.06%下降至36.58%。

金剛線提升整體毛利率。2013-2017年公司的毛利率分別為35.93%、38.17%、35.53%、35.68%和41.15%，導體的毛利率從2014年的35.67%逐步下降至2017年的22.18%，主要原因在於傳統型號規格產品單價逐年下降，受設備和人力成本投入增加影響。金剛線產品2015年毛利率為15.14%，2016年生產穩定後毛利率達到47.08%，2017年隨著募投項目投產，規模效應和生產改進，毛利率上升到56.21%。2013-2017年公司實現凈利潤0.22、0.43、0.57、0.63和1.73億元，年複合增長率達167.46%。

金剛線產品技術成熟，高效環保，成為材料切割主流方式。公司金剛線產品以電鍍金剛石切割線為主，將自身成熟的拉絲技術從銅材料延伸到鋼材，經金剛石顆粒塗覆後具有高速切割，切片平整度高且力度強，同時減少污染物排放的特點，產品主要用於晶體硅和藍寶石的切割，在光伏發電和LED照明襯底以及手機、手錶顯示屏上有廣泛應用，下游包括伯恩光學、藍思科技、晶龍集團、隆基股份等優質客戶。未來公司將以金剛石業務為重點投入項目，積極拓展其在半導體和磁性材料切割領域的應用。

優化復膜線粘結工藝，廣泛應用於消費類電子。公司復膜線由導體、絕緣層和自融層三部分構成，製作工藝包括導體退火軟化，塗漆和烘焙，主要應用於通訊產品和電腦產品，以及高保真耳機和揚聲器等。與傳統漆包線相比，公司所生產的復膜線在傳統絕緣層外將自融層溶合在其表面，粘結工藝更加簡便。產品主要直接客戶為格爾股份，最終應用於蘋果系列產品的揚聲器和耳機等。

銅導體線徑極低性能優越，應用領域向新能源汽車延伸。公司所產電線用銅導體材質包括純銅和銅合金，根據不同客戶需求有所區分。公司在金屬材料配比和拉絲工藝上有著豐富經驗成熟技術，目前生產的超微細電子線線徑最低可至17um，同時具有高強度、高傳輸性、高延伸性和高導電性的特點。產品目前主要應用於消費電子領域為代表的通信器材中，同時在新能源汽車線束、機器人線束和高端醫療器械線束上延伸。

研發與生產電池極耳，布局新能源汽車軟包電池。電池極耳主要用於軟包電池的製造。中國汽車工業協會統計數據顯示，2017 年中國整體汽車銷量 2887.89 萬輛，新能源汽車佔比僅為2.7%，具有較大的增長潛力，2017年預計軟包電池在新能源汽車領域的滲透率為20%，預計2020年增加至40%，為電池極耳帶來市場空間。公司目前極耳客戶包括微宏動力、天津捷威等國內軟包龍頭。

1.3

公司股權結構及發展歷程

公司前身為2008年1月成立的東尼有限，於2017年7月上市，經IPO發行公司25%股權後，目前公司最大股東為沈新芳，持股比例為38.25%，第二大股東為其子沈曉宇，持股26.33%，前兩大股東為公司實際控制人。

公司整體發展分三個階段。三個階段的核心分別為消費電子、光伏、新能源車。公司自2008年成立以來，通過在超微細電子線領域的自主研發逐步掌握核心技術，目前已能夠生產出最低至16um的超微細導線，從而滿足市場對於高端電子線材的需求；由公司2011年啟動研發的金剛石線產品在市場上已獲得較強競爭力，成為近年來公司營收增長的重要來源，並以其成熟的生產技術和優質的產品性能為公司建立起與隆基股份、伯恩光學和藍思科技等優質客戶的合作關係，同時公司在2016年完成電池極耳的設備開發，著力布局新能源汽車。

第一階段：專攻3C領域——手握「小而精」的電子線材（2008-2011年）

產品：這一階段公司產品為超微細導體和復膜線為主的電子線材，2008年和2009年分別進行超微細復膜線和電線用銅導體產品的開發，這一階段產品線徑最低可至25um。

應用：產品主要應用在消費類電子領域，復膜線用於製作手機、平板電腦的揚聲器和振動馬達等。

客戶：公司的直接客戶主要為歌爾股份，最終客戶包括蘋果、三星、諾基亞和華為等公司。

第二階段：跨入光伏產業鏈——突破「小而精」的金剛線（2011年-2016年）

金剛線業務發展分為開發、試產、擴產三個階段。

開發階段：2011年公司開始金剛石切割線的產品開發，2011年到2013年逐步完成研發和打樣,並開始提供小規模試驗新產品。

試產階段：2014年和2015年公司多為打樣試生產產量少，客戶少。2015年公司新增融資租賃用於擴建金剛線生產設備。

擴產階段：2016年公司金剛線產品銷量大幅增加,達到批量供貨規模，同時公司研發金剛石切割線研磨技術,實現金剛線線徑統一,穩定切割能力和提高切面的平整度。2017年7月公司上市,其募集資金的主要用途即為投資「年產200萬KM金剛石切割線項目」。

在此期間，公司於2013年開始進行無線感應線圈產品開發主要原材料是公司復膜線，具有電能損耗小和效率高的優點，應用於蘋果IWATCH中的無線充電線圈。

第三階段：跨入新能源車產業鏈——布局「小而精」的極耳與線束（2016年—）

極耳：2016年啟動，2016年6月完成設備研發，2018年將實現營收，客戶為國內軟包電池龍頭。

線束：2018年產品送樣，客戶認可後將開始實現營收。

2

金剛線是光伏矽片成本殺手，公司盡享產業升級紅利

2.1

光伏市場規模保持良好增長，帶動矽片需求增加

全球光伏新增裝機量穩步攀升，中國平價即將到來。根據CPIA發布數據，2017年全球新增裝機量約為102GW，同比增長37%，累計光伏容量達到405GW，中國新增裝機量約為53GW，同比增長53.6%，中國佔全球50%以上。海外市場中美國、印度、歐洲和日本分別新增12.5GW、9GW、8.6GW和6.8GW，另外墨西哥、荷蘭等新興市場正在迅猛崛起。我們預測，2018-2020年全球光伏新裝機量將分別達到108.5GW、117GW和129GW，預計中國在2018-2020年的新增裝機量為55GW、60GW和65GW，尤其在2020年之後，中國將迎來發電側平價，行業將迎來新一輪爆發。

單晶矽片逆襲多晶硅的關鍵在於提前2年應用金剛線。2015年之前，受限於硅料加工和製造環節的成本，單晶矽片市佔率遠低於多晶矽片。但是單晶矽片率先使用金剛線切割技術，大幅降本的同時發揮其轉化效率高的優勢，導致單晶矽片佔比從2014年不到5%上升到2017年的36%，預計2018-2020年單晶佔比將繼續上升至45%，55%，60%。在使用金剛線切割上，多晶矽片企業前期進展較慢的原因在於，使用金剛線後矽片表面非常光滑，導致多晶硅酸制絨工藝後反射率過高進而帶來加工難度。同時由於多晶硅錠本身內部夾雜硬質點的原因，對金剛線消耗更大，因此金剛線在多晶硅領域起步較晚。2017年多晶矽片企業基本已經解決金剛線切割問題，金剛線降本效果也在多晶矽片上得到較充分的體現。目前單晶硅矽片已全面採用金剛線切割，多晶矽片預計2018年將達到100%採用金剛線。

藍寶石下游需求擴大，為金剛線打開新的市場。藍寶石憑藉其優異的導熱性和透光性等光學性能，廣泛應用於LED照明設備襯底和高端消費類電子產品，對於金剛線的需求佔比分別約為80%和20%。由於藍寶石硬度達到莫氏九級，金剛石硬度為莫式十級，2007年金剛線開始大規模應用於藍寶石的切割。

LED照明設備襯底方面，受綠色照明政策支持和價格的下降，近年來LED照明滲透率逐漸增強，2016年全球LED照明的滲透率在31%左右，規模達到346億美元，預計2017年LED照明市場規模達到404億美元，滲透率達到37%，同時物聯網的興起和發展將給LED在智能化照明領域帶來更大需求空間，我們預測未來三年由此帶動金剛線需求增長約為10%-15%。

消費類電子方面，智能手機和其他移動終端市場發展迅速，智能手機指紋識別Home鍵蓋板、智能手錶屏幕蓋板和鏡頭蓋板已經大量使用藍寶石，未來蘋果等移動智能終端對於藍寶石的大量需求將進一步帶動金剛線需求，我們預測消費電子領域所需藍寶石需求增速為15%-20%，綜合來看藍寶石用金剛線需求增速約為15%。

2.2

金剛線行業發展分三階段，進口替代已經完成

2016年以前我國國產金剛線品牌一直處於追趕的狀態，日本企業在全球市場上處於行業壟斷地位。近年來國內企業在技術研發和成本控制上取得了較大進展，競爭優勢相比於進口產品已經非常明顯。我們將國內金剛線行業發展分為三個階段：

2014年之前：日本產品佔據主流。2014年以前，以日本旭金剛石工業株式會社、日本中村超硬株式會社為代表的日本企業佔據大部分市場份額，旭金剛石所生產的金剛線以金剛石和CBN（氨化硼）為原料，擁有完整的金剛線生產線，中村超硬主要生產金剛石繩鋸，其金剛石固定技術速度快強度高，產品具有效率高成本低的特點。由於日本企業生產技術世界領先，金剛線的製造又對技術依賴性較強，產能較集中，因此日本在金剛線行業處於壟斷地位。

2014-2016年：中國趕超，成本優勢顯現。2014年國內金剛線生產企業如東尼電子、岱勒新材、三超新材和楊凌美暢等均在技術創新上取得了快速的成長，主流產品線徑基本已經達到和旭金剛石、中村超硬同一水平，旭金剛石產品包括線徑60/140/155/160um，中村超硬在2017年中報表明其主要金剛線產品為線徑70/80um。技術追趕的同時，國內企業在成本控制方面更具有優勢，2016年國內主要生產商毛利率在40%-50%，同期日本企業收入下降明顯，產能鮮有擴大，同時凈利率波動較大，國內企業顯示較強的成本優勢。

2017-2018年：完成進口替代。2016年以來國內各企業大幅度擴產，目前中國金剛線裝機量在全球佔比約為60%-70%，下游光伏企業大部分都選擇使用國產金剛線，同時隨著國內企業在建金剛線生產項目完成，預計2018年國內企業產量將進一步釋放，在下游市場中逐步實現進口產品的完全替代。

2.3

電鍍替代樹脂類趨勢確定，公司產品性價比全方位領跑

提效、降本、環保，金剛線成為矽片切割主流技術。金剛石切割線是將金剛石磨料鍍覆在鋼線表面的固結磨料切割線，主要用於晶體硅、藍寶石和磁性材料等硬脆材料的切割。與傳統的矽片加工方法即砂漿切割法對比，兩種切割方法在切割方式、生產效率、硅料損耗和環保處理方面均存在差異。

（1）切割方式

砂漿切割：使用裸露的金屬線和遊離的磨料結合的線鋸加工技術，利用磨料如碳化硅等和切削液攪拌混合形成的砂漿，在鋼線和物件的共同作用下使材料表面產生塑性變形和裂紋從而完成切割。

金剛線切割：通過金剛線和材料之間形成相對運動從而磨削切割。

（2）生產效率：金剛線>砂漿

砂漿切割：周期為8h，金剛線切割僅需3h，因此可以顯著提高生產效率，同時降低廠商成本。

金剛線切割：金剛石是目前所知天然存在的最堅硬物質，使得金剛線更加耐磨耐用，同時將遊離態磨料改為將金剛石固定附著在鋼線上的形式有助於減少磨料間磨損形成的損耗。

（3）損傷層厚度：金剛線

砂漿切割：矽片損傷層厚度11-15um。

金剛線切割：矽片損傷層厚度4-7um。

（4）環保：金剛石>砂漿

砂漿切割:產生大量的廢棄砂漿，不僅會產生污染，而且回收處理砂漿需要投入較大成本

金剛線切割：工藝只需水或者水基冷卻清潔液，對環境更加友好。

兼顧切割效率與質量，電鍍方式成為金剛線主流工藝。金剛線按照金剛石磨料附著方式的不同分為樹脂金剛線和電鍍金剛線。樹脂金剛線通過液態樹脂和金剛粉末攪拌混合再附著於鋼線經烤制形成；電鍍金剛線則利用金屬的電沉積作用把金剛石磨料固定在鋼芯上。電鍍金剛線在價格、耗線量、金剛石固結效果和切割效率等方面更有優勢。

拉絲與上砂工藝是製作金剛線的核心環節。金剛線的主要原材料包括金剛石微粉、鋼線和鎳餅（球），生產工藝上，以電鍍金剛線為例，將金剛石磨料添加到電鍍液中，在金屬離子通過電位差的作用移動到陰極形成鍍層的過程中金剛石被包裹進入鍍層，從而將金剛石微粒附著在鋼線上。具體包括以下環節：拉絲、清洗、預鍍、上砂、加厚和後續處理。

拉絲：包括拉絲和放線兩個環節，通過鋼線拉絲生產製造基線，並將基線盤放線至生產機。

清洗：先通過鹼洗除去基線殘餘油脂，然後水洗清除氫氧化鈉，再通過酸洗和砂紙及氧化鋁粉去除基線表面鐵鏽和附著物，最後二次水洗清除殘留硫酸及雜質。

預鍍：在基線與金剛石之間形成金屬鍍層，該鍍層不含有金剛石磨料，起到增強基線與磨料結合力。

上砂：將金剛石附著在鋼線表面，是金剛線製作的關鍵。

加厚：使用不含金剛石的加厚鍍液形成一定厚度的金屬鍍層從而更加牢固地固結金剛石。

後續處理：包括清洗殘餘鍍液和頑漬，烘乾除氫和從生產機收線至收線盤。

直接材料構成金剛線最大成本，金剛石成為成本最高原料。金剛線的生產成本包括直接材料成本，直接人工成本和製造費用等，其中生產材料佔比最高，一般在50%-65%，製造費用佔比最低，在10%到25%之間。原材料主要包括金剛石微粉，鋼線和鎳餅（球），其中金剛石微粉在材料成本中佔比最高，約為30%，其次是鋼線，佔比約為12%，另外還有氨基磺酸鎳等其他金額較小的輔助材料。

工藝成熟加之原材料價格下降，成本呈現下降趨勢。第一大材料金剛石微粉在成本中佔比逐漸下降，主要原因是隨著上砂工藝的完善，最初生產階段中因金剛石塗覆率未達標而二次上砂造成的原料耗費大幅減少，同時由於2014-2016年金剛石微粉和鎳餅單價不斷下降，鋼線價格小幅上升，導致成本中金剛石和鎳餅佔比呈下降趨勢，材料總成本也因為生產工藝的穩定和原料價格下跌出現下降，從2014年的189元/km左右降至2016年的72元/km左右。

產量提高造成單位人工與製造費用大幅下降。單位直接人工和製造費用受到當年產量和直接人工、機器設備原值的影響，2015年單位直接人工成本增加的原因是公司加大投入人工成本，增幅達到360.55%，而成本增加的同時產量相對較小，在市場上處於試生產階段，增幅為208.75%。2016年隨著產量大幅增長693.68%，對直接人工和機器設備的攤銷效應顯著，導致單位成本下降，2017和2018年隨著產能的繼續釋放、自動化水平和管理效率的持續提升，預計還會呈現下降趨勢。

公司毛利率、成本、價格、研發已經領跑行業。公司主要競爭對手包括岱勒新材和三超新材，岱勒新材從事金剛線的開發生產與銷售，三超新材的主要產品包括電鍍金剛線和金剛石砂輪。由於前期技術尚未成熟，產量不穩定，公司金剛線毛利率波動較大，2014年和2015年毛利率較低，2016-2017年因技術成熟且實現規模化生產大幅提升至47.08%和56.21%，超出競爭者；公司金剛線單位成本呈下降趨勢，2014、2015年相比競爭對手較高，2016年同樣因技術穩定和規模化生產，公司單位成本降低至0.12元/米，成為三家企業中最低，2017年進一步下降至0.063元/米，低於岱勒新材。雖然公司的金剛線單價比另外兩家低，但是毛利率略高，說明公司的成本控制能力和管理能力相對更具優勢。公司研發投入較高，自2015年起超出競爭企業，2017年大幅增至2530.73萬元。

從銷量規模看，我們預計公司今年實現750萬km的銷量，預計2019年在產線改進、新投產能的情況下實現超過1000萬km銷量，市佔率從17%提升到25%甚至更高。

從盈利水平看，我們預計公司2018年金剛線產品的高毛利還將維持，因為目前矽片企業降本仍高度依賴金剛線細線化及品質提升，促使金剛線行業壁壘提升。同時由於金剛線在矽片中的成本佔比不到8%，而硅料佔比40-50%，在今年硅料價格下行的趨勢下，金剛線價格上的承壓會更小，降價趨勢會延後，今年1季度已經體現。公司充分享受到光伏行業中，矽片環節產業升級所帶來的紅利。

3

極耳線束開拓新能源車業務，無線線圈綁定蘋果產業鏈

3.1

公司極耳布局正當時，軟包增速超過行業平均

新能源汽車帶動鋰電池總需求，軟包電池成長空間大。鋰離子電池按照封裝形式可以分為圓柱、方形和軟包三類，軟包電池安全性能和循環性能更好，廣泛應用於新能源汽車。2017年我國動力鋰電池裝機量約為36.2GWh， 2018-2020年預計達到57、78和109GWh，2017-2019年軟包電池滲透率預計為25%、35%和45%。而3C消費電子領域軟包電池的滲透率已經較高，預計70%水平，目前動力鋰電高速成長疊加軟包滲透率提升是帶動軟包電池增長的主因，公司目前軟包電池極耳放量正逢其時。

與方形和圓柱電池相比，軟包電池具有以下優勢：

安全性能好：軟包電池採用鋁塑膜封裝，當發生安全問題時，鋼殼或鋁殼電池會發生爆炸，而軟包電池則會鼓氣裂開從而釋放能量。

重量輕，比能量高：軟包電池比同等容量的鋼殼鋰電池輕40%，比鋁殼鋰電池輕20%，軟包電池較同規格鋼殼電池容量高10-15%，較鋁殼電池高5-10%。

內阻小：軟包電池內阻最小可以達到35mΩ以下，降低了電池的自耗電。

設計靈活：由於軟電池包裝材料的特殊性，可以根據客戶要求任意改變形狀，靈活性更高。

軟包電池滲透率提高帶來電池極耳旺盛需求。電池極耳作為鋰離子電池的重要材料，是從電芯中將正負極引出來的金屬導電體，是電池進行充放電時的接觸點，一般由膠片和金屬帶兩部分組成。公司2016年啟動電池極耳項目，2016年6月完成設備的研發和調試工作。公司所生產電池極耳具有較好的耐磨性和耐腐蝕性，安全性和穩定性較高，可以應用於電動汽車（EV）用蓄電池和混合電動汽車（EV）用蓄電池。

研發與試生產進展順利，公司電池極耳市場開拓良好。目前極耳市場中日韓大型企業仍然佔據主導，在產品數量和質量上都存在優勢。公司2015年瞄準新能源汽車領域，布局電池極耳，在產品質量上不斷追趕日韓。此外公司現有技術研發項目包括動力電池極耳膠，開發新型的雙層極耳膠，耐熱層熔點提高，從而增強可靠性。

2015-2016年：研發試生產。公司2015年開始布局極耳產品，2016年開始進行設備研發，2016年6月完成設備的開發和調試，並進行試生產。

2017年：小幅放量。2017年公司送樣認證，與從事鋰電子電池材料、電池單體生產銷售的微宏動力和新能源汽車零部件製造廠商天津捷威分別簽訂框架協議，在小規模的試生產之後開始進行小批量生產。

2018年：大批量銷售。公司目前極耳產能已經大幅增加，單對極耳價值量約為5元，預計2018年將持續放量，完成大規模銷售，成為業績增長的新支撐點。

3.2

公司線材技術底蘊深厚，邁向百億新能源車線束市場

超微細電子線基礎雄厚，應用領域順利擴展至新能源汽車。公司的超微細電子線是其傳統產品，技術已經十分成熟，線徑可以低至16um左右，具有較好的延伸性、導電性、傳輸性以及高強度抗疲勞性，公司在此基礎上深耕高壓線束生產技術，能夠滿足新能源汽車線束的性能要求。目前單車所需線束的價值約為4000元以上，2017年中國新能源汽車的銷量為53萬輛，預計2018-2020年為116、164、235萬輛，線束市場空間將分別達到46、66和94億元。目前公司新能源汽車高壓線通過第三方ISO認證，高低壓線束進入小批量生產階段。

3.3

公司復膜線質量高，客戶優質促穩定發展

公司自融層技術簡化粘結工藝。公司復膜線產品由導體、絕緣層和自融層三部分組成，製作工藝包括導體退火軟化，塗漆和烘焙，通過電磁感應將電能轉化為機械能或者熱能等。與傳統漆包線相比，公司復膜線在原有的絕緣層外，通過固化成膜的方式增加自融層，使得粘結工藝更加簡便。

重量輕，體積小，更環保。由於公司復膜線採用加熱的方法使自融層膠水發揮作用，進而完成線圈粘結和冷卻固定，因此工藝上能夠一次成型，無需使用骨架等輔助材料，因此能夠顯著減輕重量，縮小體積，滿足電子元件的更高需求。同時省略的浸漆、滴乾和烘乾等工序能夠減少有機溶劑的釋放，對環境更加友好。

主要應用於電聲器材，客戶資源優質穩定。公司復膜線產品主要應用於智能手機、平板電腦等電子器材的揚聲器和振動馬達等，還包括製作耳機、手機喇叭的線圈，汽車中的點火線圈和馬達線圈等，同時探索其在新能源汽車和航空航天領域的應用。

公司復膜線產品2014年-2016年實現收入2583.22，1829.73和2966.10萬元，分別佔總收入的12.41%、6.31%和9.01%。受下游需求端消費類電子產品價格下降的影響，公司復膜線產品價格也呈下降趨勢，成本方面，受純銅線和銀銅合金線採購單價下降的影響，成本中佔比最高的直接材料逐年下降。公司復膜線毛利率由2014年的51.36%降至2015年的39.50%，2016年回升達到46.72%。

3.4

公司無線感應線圈配套工藝齊全，成為蘋果主要供應商

高電感、高Q值、高耐溫、穩定性強。無線感應線圈由絕緣導線繞制而成，在交流電路中起到阻流、變壓、交連和負載等作用。公司所生產無線感應線圈以自產復膜線為原材料，依託完善的原材料-導體-復膜線的生產鏈，公司於2014年成功開發無線感應線圈。

定向開發產品，成為蘋果IWATCH主要供應商。公司無線感應線圈為蘋果IWATCH無線充電系統配套開發，其直接客戶為一級供應商立訊精密，最終應用於蘋果智能終端，是此類產品的主要供應商。未來新能源汽車和家居充電等也將成為無線感應線圈應用的平台。

4

盈利預測及估值

我們預計公司2018-2020年營業收入分別為17.2、22.5、31億元，歸母凈利潤4.7、6、7.6億元，增速172%、28%、27%，EPS分別為4.62、5.9、7.49元，對應PE分別為21x、17x、13x，上調至「強烈推薦」評級。

5

風險提示

1）光伏裝機下滑；2）金剛線價格下跌超預期；3）新產品投產不及預期。

如需完整版報告或路演需求，請與東興電新組王革或對口銷售聯繫。

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