碧水源：成長性白馬揚帆遠航 買入評級
事件：公司於近日公布2018年一季度業績預告。
一季度扣非凈利潤同比增長40%-70%，業績出現向上拐點。公司2018年第一季度歸母凈利潤約為1.2-1.5億元，同比下降48%-37%；扣非歸母凈利潤約為1.2-1.5億，同比增長40%-70%。歸母凈利潤下降主要原因是因為上年同期公司較大的投資收益造成非經常性損益大量增加所致。扣非歸母凈利潤增長是因為公司在十九大強化生態環境保護國家政策的背景下抓住發展機遇，保持了持續增長的發展態勢；其次由於PPP項目的逐步落地與實施，公司第一季度銷售收入保持較高增長。
在手訂單項目優質，工程類盈利增長可期，2017年前三季度，公司新增訂單共166筆，訂單總額416.1億元，其中工程類新增訂單192.4億元，同比增長120.1%，特許經營類新增訂單223.7億元，同比增長90.1%；截至目前，公司已確認收入工程類訂單122筆，合計55.5億元，在手工程類訂單142筆，運營中的特許經營項目25筆。
膜技術處理走向成熟，發力雄安生態建設，公司MBR技術全國總處理規模超過2000萬噸/日，萬噸級膜法水處理工程項目共154項，已覆蓋全國25個省市，總處理規模達到1041.51萬噸/日，2018年1月22日，碧水源合資子公司獲得核准，正式宣告在雄安新區獲批開業，公司在雄安新區的系列布局快速啟動。
注重內在核心技術，拓展外延環保業務，公司與清華大學合作項目「膜集成城鎮污水深度凈化技術與工程應用」獲頒2017年度國家科學技術進步獎二等獎，此次獲獎，體現了公司的技術研發實力，有助於提升公司產品的市場競爭力和品牌影響力。與此同時，公司通過收購股權拓展外延至危廢處置、光環境治理、農村環境治理及環境監測等多元領域，綜合服務水平與治理能力不斷提升。
考慮除權後，國開行的定增股價為17.01元/股，目前股價為17.28元，安全邊際明顯。2015年8月15日，公司完成非公開發行股票，募集資金62.3億元，其中國家開發銀行旗下的子公司國開創新資本有限責任公司以54.3億元佔有碧水源10.5%的股份，成為公司第三大股東。此舉是國開行第一次股權投資水務領域，開創了行業先例。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為0.82元、1.06元、1.36元，未來三年業績複合增速32%；公司業績增速相比同行業公司較高，給予2018年20倍估值，對應目標價21.2元，維持「買入」評級。
風險提示：併購進度或不及預期、工程進度或低於預期。
（西南證券）
TAG:西南證券 |