蘇寧易購：金融引入戰投 迎增長快車道

證券時報網03月30日訊 蘇寧易購處於線上線下流量比較優勢的拐點，線下三四級市場消費迴流以及升級將為線下開店提供廣闊的開拓空間； 蘇寧易購全渠道融合，效率與體驗雙升。

三四級市場拓展潛力較大，蘇寧易購開疆拓土加速。 蘇寧易購線下門店相較於競爭對手國美電器調整狀態較佳，同店以及坪效好於國美， 線下門店調整充分。三四級市場處於消費迴流以及家電產品升級的通道中， 蘇寧及國美三四級市場市佔率僅約 3.7%， 三四級市場蘇寧易購具有廣闊的開店空間。 蘇寧易購將線上品類拓展到線下經營， 蘇寧小店、蘇寧極物以及差異化市場中的蘇寧易購服務站， 建立線下物業、經營的壁壘， 對比蘇寧易購服務站與夫妻老婆店模型，蘇寧易購具備全渠道以及規模採購優勢，彰顯強競爭力。

全渠道協同效應增強，規模效應降低費用率，提升凈利率。 對比線上的京東以及線下的國美電器，引流成本以及物流成本推高京東的線上費用率， 當前時點線下費用率具備比較優勢，開店擴張將成為線下主流。 線下整體的業態將會更加豐富， 蘇寧極物、蘇寧小店等豐富線下的產品品類，結合線上互聯網數據，增強門店精準營銷、大數據能力等， 提升單店坪效，降低費用率。全渠道下蘇寧易購門店體驗與線上輻射結合，預計 2018 年全渠道增速提升至+30%。蘇寧易購主站月活增長態勢良好， 市佔率持續提升。同時線下開店速度加快，全渠道費用率下降， 凈利率提升。

金融引入戰投，迎增長快車道，開放社會化物流，服務業務快速放量。 蘇寧建立自有倉儲的核心護城河，倉儲以及配送費用率大幅低於京東，收購天天快遞後，蘇寧易購加快社會化物流，訂單增長迅速，物流戰略將聚焦倉儲以及配送，提升前端體驗。 金融業務引入戰投，提升穩定性以及整體競爭力，供應鏈金融以及消費金融放量增長； 公司聚焦支付業務以及供應鏈金融，引入戰略投資者，藉助全渠道消費場景，金融有望放量增長，同時新一輪的戰投引入將提升金融業務的融資能力，而融資渠道拓展將支撐金融業務發展。

投資建議： 全渠道提效加速， 維持「強烈推薦-A」評級。 分拆業務估值以及PS 估值，公司合理市值在 1762-1879 億元，業績向好趨勢下，價值有望回歸。

風險提示： 全渠道融合不及預期； 消費習慣改變等等。

（招商證券）

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