歌斐VC FOF：誰說高風險高收益是VC投資的標配
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作者：汪波、夏舞陽
編輯：楊美晨
核心觀點
中國財富迅速積累，政府不斷推動創新創業，現在是創業最好的時代，也是進行創業投資最好的時代。
早期投資的收益高，早期投資人獲得減稅優惠、早期投資項目在退出時獲得部分減持豁免、反向掛鉤機制縮短早期投資基金退出時間，這使得VC基金的性價比逐漸凸顯。
VC FOF能夠有效解決VC基金投資風險大，投資門檻高的難題，還有望通過「分散的集中」降低投資風險，提高投資收益。因此，母基金對於普通的投資人而言，是風險收益權衡後最佳的投資選擇。
歌斐精選創投母基金用組合降低投資風險，用跟投提升基金收益空間，投資於新領域具有優勢的基金，持續引領投資風口。
一、VC基金的性價比凸顯
2007年-2017年是中國財富迅速積累的十年，中外創投機構可投資於中國大陸的資本量連年增長。2017年，可投資於中國大陸的資本存量高達7681.35億元，相較於2007年增長了4倍。各地政府也陸續設立政府引導基金，著力營造充滿生機活力的創新創業生態環境，大量優秀的創業公司湧現出來，可以說，現在是創業最好的時代，也是進行創業投資最好的時代。
軟銀投資阿里巴巴狂賺2500倍一直被奉為投資界的經典案例。1999年，當阿里巴巴還是一家小型電子商務公司的時候，軟銀就向其投資了2000萬美元，2005年又向其投資數億美元， 2014年，阿里巴巴成功在美國上市，根據招股說明書，軟銀持股34.45%，阿里巴巴上市首日收盤價93.89美元，總市值2314億美元，14的時間，軟銀獲得2500倍的投資回報，這讓後進入的投資者眼紅不已。
早期投資回報倍數高，又能夠提供自產項目來源是許多投資人熱衷於早期投資的原因。
從企業的成長周期來看，早期和成熟期是企業成長最快的階段。在這個階段，主要的投資人是VC。此時，企業的團隊已經搭建完成，商業模式也得到驗證，並且開始在市場中複製，企業開始盈利。雖然企業的成熟度不夠，但是成長速度快，從VC投資階段到PE投資階段，很多企業的估值水平能夠增長10倍以上，可見VC投資的回報往往都非常高。
VC基金除了能夠取得較高的投資回報以外，政策的傾斜也使得它更加具有吸引力。
第一，早期投資人獲得減稅優惠。
2017年4月，財政部下發《關於創業投資企業和天使投資個人有關稅收試點政策的通知》。指出，對符合條件的、投資初創期科技型企業的創業投資企業和天使投資個人，按投資額的70%抵扣應納稅所得額，稅收優惠的政策試點的範圍擴大到全國。這項政策將使得社會資本在投向科技型企業時更有積極性，早期投資人將獲得更大優惠。
第二，早期基金在項目退出時也能部分豁免減持。
對於創業投資基金的退出，證監會也給予了必要的政策支持。2017年5月，證監會發布減持新規，隨後對創投基金的鎖定期和減持新規設置了豁免條款，指出對於符合條件的創業投資基金可以通過主動申請的方式獲得證監會關於股份鎖定期和減持限制的豁免。
第三，反向掛鉤機制縮短早期投資者的退出時間。
2018年3月2日，證監會敲定反向掛鉤機制，也即是鎖定期與IPO之前的投資期限成反比，通俗地講就是，前期投資的時間越長，鎖定期就越短。這明顯利好早期進入者，使得早期投資者可以儘快的退出。
二、VC FOF 為普通投資者提供了投資VC基金的最佳選擇
雖然VC基金的投資收益高，並且能夠享受稅收優惠，項目退出時間也被縮短，但是，對於普通的合格投資者而言，參與VC投資還是有很大的難度。主要是由於VC基金的投資風險大，投資門檻高，VC 與FOF的組合卻可以為投資者解決這一難題。
首先，VC FOF（Fund of Fund）是創投母基金，它與一般的VC基金的區別在於，VC基金投資於創業企業，而VC FOF投資的則是創投基金公司，它通過投資於多個VC基金管理人間接投資多個創業公司。
Tip：
私募股權母基金起源於美國，數據顯示，1990年美國市場上僅有16隻FOF，所管理的總資產為14億美元，至1999年年底，FOF的數量已達到213隻，管理總資產達到了480億美元。
近年來，FOF基金在世界範圍內發展起來，除了美國之外，在歐洲、加拿大等國家也在飛速膨脹，並於上世紀的90年代進入亞洲，起初發展十分緩慢，直至2005年才隨資本市場的迅速發展興起。
中小投資人由於資金規模較小，一般一次只能投資幾個甚至一個VC項目，而即便是非常優秀的VC基金，也會有投資失誤的時候，但VC FOF可以凝聚起所有散戶成為機構投資人，聚集資金形成一定規模，覆蓋不同的行業、地域和投資團隊，達到分散風險，捕捉收益的目的。
大部分的普通投資者不具備甄別、挑選優秀項目的能力，創投基金的數量繁多也增加了VC投資的風險。根據基金業協會公布的數據，截至3月22日，創業投資基金管理人已經有2878家，備案的創業投資基金多達5079隻。VC FOF能夠更加專業地對私募基金管理人進行盡調和評估，挑選出專業能力更強的管理人，篩選出更加優質的基金項目。
其次，真正優秀的企業並非誰都有機會參與。企業由初創到盈利，再到發展壯大，直至最後的IPO，自身的規模越來越大，但是相對應階段所需的資金投入和投資門檻也越來越高。比如，一般直接投資VC基金的門檻是600萬元，但投資者只有100萬，那麼他就會失去投資機會，但是這100萬元卻可以投資VC FOF，藉助FOF基金投向更多的企業。
此外，由於穩定的資金來源能夠幫助優秀的基金管理人更心無旁騖的去做他們最專業的事情，從而抓住更好的投資機會，取得更好的投資收益，所以，長期以來，機構更傾向於與周期更長、資金更穩定、更具專業度的機構投資者合作，VC FOF恰可以為普通投資者提供稀缺項目的投資渠道。
VC FOF通過分散投資降低了投資風險，但投資收益卻不一定降低。FOF的組合投資並非多個管理人的簡單拼合，而是經過細緻評估篩選出來的優秀GP，由於FOF投資於多個優秀的GP，而GP們又都投資了某個優秀的企業，通過「分散的集中」增大FOF基金實際持有該企業的份額，進而在降低風險的同時增大投資收益。
Tom Weidig等人統計了1983-2003年Venture Economics, VCM 以及Cambridge Associates的基金回報資料。
統計結果發現：投資母基金虧損的概率比投資單只基金虧損的概率低很多。以風險投資為例，投單個項目面臨虧損的概率是42%左右，投單支基金面臨虧損的概率是30%，但是投FOF私募股權母基金面臨虧損概率僅有1%。
從統計結果還可以看到：母基金反而能夠取得比單只基金更高的收益，並且收益通常比較穩定。以美國VC為例，單只基金與母基金的平均IRR水平差不多(21.32% v.s. 21.40%)，但就風險(標準差)的角度，母基金比單只基金低71%(15.62% v.s. 54.57%)。
因此，母基金對普通的風險投資人而言，是風險收益權衡後最佳的投資選擇。
歌斐精選創投母基金正是採用了組合投資的方式提高配置效率，降低早期投資單基金的風險。不僅如此，歌斐VC FOF有30%的資金是藉助行業認知，用直投理念做跟投，提升基金的收益空間。
在行業的選擇上，歌斐VC FOF聚焦互聯網科技、消費文娛和醫療健康三個行業。這三個行業具有足夠高的天花板，市場前景廣闊，且都是以技術和創新為核心驅動力，即便是在大者恆大，強者恆強的市場中，也存在新平台和垂直細分領域優質資產的投資機會，同時，行業具有足夠寬的資本市場賽道，允許優秀的GP不斷湧現。
在子基金選擇上，歌斐VC FOF重點關注新領域具有優勢的基金，尋找投的細、投得深的管理人，間接投資了滴滴出行、小米、美團、鏈家、微醫集團等優秀的企業。
總的來說，VC投資不僅回報高，並且早期投資人可以獲得減稅優惠、項目退出時可享有減持豁免、退出時間被縮短，這使得VC基金的性價比逐漸凸顯。而FOF基金能夠分散風險、提供稀缺項目投資渠道，還能提升潛在收益空間。歌斐將VC與FOF結合起來，充分利用二者的優勢，推出了歌斐精選創投母基金，以組合加跟投作為投資策略，值得投資者關注。
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