營銷費激增，營收觸頂？51信用卡上市募資併購增加競爭力？

一條財經 / 丁錦

3月22日，51信用卡向港交所遞交了招股說明書。擬募集資金用於獲取用戶、提升技術、投資併購、補充日常運營資金等。

據了解，51信用卡主要提供個人信用管理服務、信用卡科技服務和在線信貸撮合及投資服務。其中，個人信用管理服務包括管理信用卡賬單、房屋按揭、汽車貸款、水電賬單及其還款服務，同時提供住房公積金餘額查詢等增值服務。信用卡科技服務則主要為用戶提供申請辦理信用卡等服務。

招股書顯示，51信用卡的收益包括信貸撮合及服務費、信用卡科技服務費、信貸介紹服務費及其他收益。2015年、2016年、2017年的收入總額依次為0.90億元、5.71億元、22.69億元，經調整凈利潤分別為-1.01億元、0.53億元、7.44億元。

圖：招股書中收益情況

信貸撮合服務費佔收益七成

招股書顯示，2015年、2016年、2017年，信貸撮合及服務費佔總收益比例分別為18.67%、67.28%、71.73%，呈逐年上升態勢，已成為主要收入來源。

逐年增長的「其他收益」主要是向借款人貸款的利息收入及來自在線信貸撮合及投資服務的逾期費用。信用卡科技服務費和信貸介紹費佔比則呈逐年減少的趨勢。

圖：各項收入佔總收益比例情況（一條財經整理）

由此可見，雖然51信用卡是以管理信用卡賬單這一特殊場景切入的，但已逐漸成為以信貸為主業的互金平台。

招股書顯示，2016年起，51信用卡開始向非信用卡人群提供貸款產品，促成金額連年增長。2017年，向非信用卡人群提供貸款占貸款金額的35.5%。

圖：51信用卡貸款產品明細

一面是營收的增長，另一方面卻是因行業競爭激烈，而不得不投入的高額營銷費用。招股書顯示，報告期內，營銷及廣告費用分別為1.30億元、1.70億元、5.98億元。

圖：按性質劃分的開支

51信用卡主要通過信用卡賬單管理這一特殊場景，對用戶賬單進行分析整理，輸出相應的金融解決方案。基於這一優勢，在獲客成本普遍在百元以上的互金行業內，51信用卡的人均獲客成本僅為19.2元。

場景憑藉精準獲客、針對性風控、監管利好等優勢成為互聯網消費金融業務必爭之地。近年來，進軍信用卡賬單管理、信貸服務的同類平台逐漸增多，51信用卡若想獲得更多用戶，就不得不通過各種渠道的廣告曝光來獲取更多用戶。

技術和業務同質化，營銷成本、人力成本、市場監管力度逐漸增加，51信用卡未來面臨重重壓力。

但在互金行業快速增長的背後，過度授信、暴力催收等不合規經營問題日益突出。2017年，各項資質、業務監管政策出台，行業進入整頓期。

招股書風險提示長達58頁

51信用卡的風險提示一項，從招股書的31頁開始，到87頁結束，長達58頁，令人震驚。而政策類風險更是占較大比重。經過近十年的發展，一紙文件或許不會讓互金行業一夜回到解放前，但對其業務影響力度不言而喻。

招股書「51信用卡貸款產品明細」截圖中，附註顯示：2017年12月起，將不再提供短期小型貸款產品。原因是，2017年12月監管部門發布《關於規範整頓「現金貸」業務的通知》以及《關於做好P2P網路借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》之前，51信用卡若干小額短期貸款的年利率超過了36%。

為了使貸款產品的利率符合標準，51信用卡不再提供有關小額短期貸款等貸款產品，並確保促成的所有新貸款的年利率不超過36%。

2017年12月，央行發布《關於規範支付創新業務的通知》(銀髮[2017]281號)。文件要求，加強支付業務系統介面管理，包括加大交易監測力度，確保接入單位將支付業務系統介面用於協議約定的範圍和用途，並採取有效措施防止支付業務系統介面被用於違法違規用途。

近日，多家P2P平台接到銀聯以及合作的第三方支付機構的通知，因各家銀行對代收介面進行整頓，暫停了多家銀行的快捷支付通道。除了P2P平台，一些分期消費金融機構、基金公司也受到了影響。

業內人士表示：「目前的確已關閉了消費金融、P2P、基金等場景的代收介面，銀行內部正在對支付通道進行進一步的規範和整改。至於後續會不會重新開啟，以及以何種方式開啟，目前都不確定，也沒有任何時間表。」

這一期間，業務的合規開展、風控模型改善、風控更加嚴格將是行業內機構的主攻方向。長期來看，平台的復借率將會逐步上升，不同平台將會擁有自身的長期用戶，而這些用戶特徵將決定這些機構的特徵。

51信用卡拿什麼在競爭激烈的行業內分一杯羹？

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