高通財報詳解：OPPO/vivo貢獻比肩蘋果三星

科技 03-31

總結：縱觀高通5年的複合增長率，營收下滑2%，凈利下降18%，經營現金流下降12%，負債上升30%。凈利率從2013年的28%下降至2017年的11%。2017年是YoY下降幅度最大的一年，也面臨相當大的財務問題。

高通2017年業務盈利能力下降的同時，大幅舉債，進行NXP的併購，同時發送大量的現金股利，導致企業的現金流極為緊張，負債率急劇上升。總負債超過年度營收，流動負債超過經營現金流2倍，長期負債大幅上升導致利息支付成本極高，主要靠融資以及處理一些金融資產來獲取大量的現金。

以下是關於高通詳細的財報分析。

1.基本分析

A.高通營收來源主要是QCT(主要為驍龍系列SoC)，凈利來源主要是QTL業務(技術授權)。QCT的EBT 利潤僅有17%。

高通2017年營收約230億美金，其中QCT業務營收165億美金，佔總營收的72%，稅前凈利率僅有17%；QTL業務營收64億，佔總業務的28%，稅前凈利率高達80%。

B.毛利56%，整體的稅前凈利率近35%，稅後凈利率僅有11%。稅費成本對最終凈利潤率的影響受美國稅改利好，2017年稅率18%，2018年將會降低到6%左右，有助於提高凈利。2017年稅後凈利25億美金。

C.營收增長包括RFFE以及connectivity產品，以及高端產品的營收增長(幅度大於平均ASP下降)。RFFE營收6.7億美金，佔QCT業務的4%；connectivity產品營收近5億，主要來源於工業領域的增長，而非傳統手機領域的增長。

D.MSM以及對應的RF收發晶元，電源管理晶元產品營收下降，主要由於來自蘋果的營收份額下滑所致。但在中國OEM的市場份額有所提高。蘋果和三星各自貢獻了高通約10%的營收，OPPO和vivo加起來目前也貢獻了高通超過10%的營收。手機出貨量的下滑，將對QCT和QTL的專利授權業務造成雙重負面影響。

3月份vivo X21與OPPO R15都已經正式亮相了，這兩款手機作為OV年度旗艦機型，充當著新一輪銷量的重擔，均選擇了驍龍660。小米mix2s則採用了驍龍845，預計這幾款手機將成為市場爆款機型，參考過去銷量來看，很容易衝擊千萬級別的銷量。

OPPO是這兩年新竄出的中國手機品牌廠，前年出貨量順利超過8000萬支之後，去年正式攻上1億支大關、達1.118億支，居全球第四，是繼三星、蘋果、華為之後，第四家年出貨量超過1億支的手機廠。

對手機晶元廠來說，蘋果、三星、華為等前三大廠的手機晶元自製率高，第三方供應商的空間被壓縮，因此OPPO、小米、vivo三大客戶反而才是最重要的客戶，他們對高通營收貢獻比例預計也將越來越高。高通新任總裁阿蒙近兩日甚至還親至OPPO位於深圳的總部拜會。

2.現金流概況

A.現金及等價物，有價證券約386億美金，加上發債融資近110億美金。以目前440億美金的收購價格，高通的現金流非常緊張。

主要的增減如下表：

上表可看出，發債融資金額佔比較高。其中反應企業核心盈利能力的運營現金流僅47億美金，比2016年降低了近37%。主要由於黑莓訴訟費用和KFTC的罰款支出總共約18億美金，以及未收到蘋果的權利金費用。

B.日常運營支出方面，2017年的研發支出55億，GA支出27億，加上資本支出近7億，年支出近90億。

尚未記錄在報表裡的未來支出如下表，還包括2018年-2022年支出預計超過177億美金，主要是長期負債及購買存貨的支出。2018年購買存貨支出高達35億美金，2019-2022年分別為 $846 million , $286 million , $72 million and $27 million。每年平均有19億美金用於償還長期負債。2021年-2022年支出相對較低，年均僅11億美金，僅為2018年的18%。

綜合以上項目，我們粗略估算2018年最保守的常用日常支出為98億美金（未包括一些可能的罰款）。