永輝超市：展店速度加快，擁抱科技，規模以及盈利能力提升

最新 04-01

招商證券

零售組：許榮聰、寧浮潔

摘要

永輝超市發布2017年年報，2017年公司實現營業收入585.91億元，同比+19.01%，Q4單季實現營業收入152.83億元，同比+25.11%，歸母凈利潤18.17億元，同比+46.28%；受益於自有品牌以及服務型收入佔比提升，公司毛利率達到20.84%，提升約0.65%；三項費用率達到17.32%，提升約0.3%，業績符合預期。

點評

新開大店加速，增量大門同比+27%，同店+2.2%。2017年度公司新增Bravo門店133家，總門店達到579家、永輝生活172家、超級物種27家；簽約門店133家，已簽約未開業門店達282家，儲備面積179萬平方米；2017年Q4單季度新開Bravo店64家門店、永輝生活店96家，超級物種16家；公司加快門店年輕化改造，綠標店坪效1157元/平方米（同店+3.5%），高於紅標店，紅標店坪效1038元/平方米（同店+1.5%）。2017年同店增長為2.2%，較16年提升0.2%。2018年公司規劃新開Bravo店135家、超級物種100家、永輝生活店1000家。

擁抱新業態，擁抱線上，打造科技零售。公司孵化出超級物種，打造「零售+餐飲+APP」體驗式消費，預計年坪效10+萬元/平方米，顯著高於行業水平；同時打造「螞蟻」門店永輝生活，密集開店，同時擁抱線上，打造全渠道。永輝生活店線上交易額占永輝生活店交易總額的 40%，超級物種線上交易額占超級物種交易額的27.4%。2017年底騰訊入股永輝，二者將加快流量、科技等賦能。

毛利率上升，銷售費用率下降，吸納優質人才，管理費用率略有上揚，凈利率水平提升。2017年服務型收入實現營業收入37.07億元，同比+47.15%，增速高於整體營業收入，佔比提升至6.33%，較16年提升約1.21%，毛利率約為86.48%，佔比總體毛利為26.26%。受益於服務性收入佔比提升，公司毛利率提升至20.84%，提升約0.65%。銷售費用率受益於合伙人制度推行，整體下降約0.13%；受吸納優質人才影響，管理費用率上揚約0.42%，三項費用率提升約0.3%，整體符合預期。2017年凈利率約為3.1%，提升約0.58%；2017年存貨周轉率與去年基本持平。

維持強烈推薦-A。預計2018-2020年公司實現營業收入778.34/1018.79/1305.28億元；凈利潤約為24.15/30.50/39.66億元，同比35.22%/29.98%/30.02%，當前市值對應2018-2019年PE約為39.20/31.1/23.9倍。

風險提示：展店速度不及預期；消費習慣改變等