所有不重視它的人，恐都將錯失賺錢的好時機

島 君 說

3月30日，國務院辦公廳發布了《關於創新型企業在中國境內發行股票或者存托憑證的規則》，主要吸引海外上市的中國概念股回歸中國上市，發行CDR。

這時，每一個投資中概股的都不禁要問兩個問題：從長期看，中概股市場還會存在嗎？就目前這些存量，中概股還有投資價值嗎？

在雪球創始人兼CEO方三文看來，這真是根本性的問題。那麼，中概股到底還值不值得投資？

3月31日，方三文在雪球中概高峰論壇上的主題演講，也許可以給到大家一些思路與方向。

文章根據演講速記精編，經授權發布。

口 述：方三文

編 輯：肆澍

來 源：正和島（ID：zhenghedao）

過去1年，中概股漲了51.96%

3年前，大家都在討論「戰略新興板塊」，這個板塊也向海外上市的中概股伸出了橄欖枝，當時好多（海外的）中概股看到祖國正在「發票」，立即在美國「退票」，買了回國的機票，然後呢？很多人就一直坐在飛機上。

讓人欣喜的是，這一次很多企業在這方面的布局穩當多了，都在積極響應祖國號召，但也沒有急於「退票」，把原來在美國或香港市場上的投資者趕下船。

過去一年，留在美國資本市場上的中概股總體上表現如何？納斯達克漲了27.75%，標普500漲了20.79%，滬深300漲了21.78%，恒生指數漲了32.96%。

那麼，中概股漲了多少？51.96%，給投資者創造了非常好的回報，其中不少是3年前「退票」的。

根據雪盈證券數據顯示，過去一年，投資港股、美股賬戶的平均收益率大概是12.64%。

這個數字告訴我們一個苦澀的事實，大部分人跑輸了。當然，最高的人跑贏了，最高收益大概有674.8%。

話說回來，為何這些公司創造了這麼高的回報？其實，是由一個個單一公司非常高的回報率托起來的。

阿里巴巴過去一年漲了96%，學而思、好未來漲了155%，陌陌漲了33%，汽車之家漲了160%，歡聚時代漲了186%，京東漲了62%，新浪微博漲了154%。

這是股價的漲幅，如果我們認為股價漲幅都是投資者炒起來的，那肯定大錯特錯了。這些公司之所以能夠提供好回報，因為他們真正創造了利潤，因為他們在公司治理結構、財務狀況方面擁有巨大優勢。

我一直說，在美國和香港上市的創新型企業是中國最優秀的一批企業，這不是沒理由的：

1.他們處在一個最優秀的賽道上（互聯網和創新商業），同等資質的企業家在同等努力的情況下，他們給投資者創造的回報肯定是更多的。

2.他們非常早地接受了全球化投資，並且在他們的支持下建立了全球化的管理團隊和治理結構，他們在治理結構方面也應該是中國最優質的。

3.他們業務能力和財務狀況非常良好，他們大多數的自由現金流遠遠大於凈利潤，這是很多企業家夢寐以求的。

很多人會問，美股現在不是正處於市場高位嗎？我們還能投資他們嗎？

尋找優質公司，堅持長期投資

說實話，我不知道，美股已經五年高位了，到底什麼時候回到低位？很難找到答案，我從另外一個角度來給大家一些答案。

這有一支1997年就上市了的股票，經歷了2000-2001年的美國科網，經歷了2007-2008年的泡沫，也經歷過2015年中國的一次泡沫，下面是它的股價：

2000年1月4日，創造當時的高點，股價91.5美元；

2000年12月21日，股價跌到14.88美元，非常悲劇；

今天，它的股價是1447.34美元。

對，這支股票叫做亞馬遜。

再來看這支2004年上市的股票：

2008年6月4日，股價14.41港幣；

2008年10月27日（差不多全球股市最低點），股價7.05港幣；

今天，它的股價是409.6港幣。

對，這支股票叫做騰訊。

也許有人會說，就靠兩支回報最好的股票來斷定股票是會創新高的、波動不算什麼，不客觀。

但我想說的是，這兩支股票真的不是特例，從長期來看，總體上優質的公司是永創新高的；股市的根本規律不是波動，是永遠上漲。

波動是存在的，但非常難把握，如果我們能把握波動，一切煩惱就都不再存在了。

那麼，在無法把握波動的情況下，我們能做什麼？盡量尋找優質公司，尋找優秀的公司，並堅持長期投資。

只要存在差價，一定要買更便宜的

那些優質企業如果都選擇了回國，對現有市場會產生什麼樣的影響？

基於上次的「退票」影響，創新類企業回歸境內發行股票或存托憑證的基本安排，不是在境外退票，而是拿一部分權益到境內上市，這對原來境外投資者和現在投資者有一個比較好的平衡，比「撕票」好。

如果是這樣，鑒於很多企業可能同時選擇在內地和香港上市，這就勢必會出現AH股差價，同樣，以後一定會出現「CA股差價」。

舉個例子，最近長城汽車A股價格11.41元，港股價格7.87港幣，折價近50%。再比如洛陽沔業、招商證券、美凱龍，廣汽、中信銀行、中國人壽、上海醫藥等，都是流動性很好的企業，（在兩地）都有非常大的差價。

只要存在差價，聰明的投資者就一定會買更便宜的。

一個非常重要的基本判斷

內地資本市場擁有數量極其龐大的個人投資者，提供了全球最好的流動性，而且，內地的資本市場正在逐步開放，但依然有不少公司選擇到美國或者香港上市，為什麼？我們總結了一下：

1.「港股通」制度，只要公司市值達到一定標準，即使在香港上市，很大程度上也可以享受到內地資本市場的流動性優勢；

2.上市流程可控性更強，總體上他們是註冊制架構，達到法定要求、在特定時間段就可以上市，（可控性，是公司選擇上市地點的重要依據）；

3.為了後續再融資以及原有股東減持的目的，在這方面，美國和香港市場擁有比較大的優勢。

我們當下的一個基本判斷是，港股、美股仍然會是部分創新類公司的上市選擇，同樣，它也會是中國居民全球資產配置的主要市場。

結語

古語有云，「牧民逐水草而居」，證券市場的投資者應該「逐優秀而便宜的公司而居」，這是由人類根本性的利己訴求決定的。

中國擁有全世界數量最為龐大的個人投資者和可供上市的公司，這是非常可貴的資源，而中國本土的資本市場正在非常穩健地改革開放，投資品類在豐富性、便宜方面也一直在改進，但目前還沒有完全做到跟中國的經濟結構和投資者結構完全匹配，所以，在做到完全匹配之前，港股、美股市場上的中概股市場依然會存在。

希望中國本土的資本市場能儘早做到跟中國整個經濟結構和投資者結構完全匹配，那樣大家就不用再繞道美國或香港，去投資那些優質的中國公司了。

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