豆粕期權周年記：深入產業鏈 潤物細無聲
作為我國首個商品期權品種，豆粕期權自2017年3月31日在大商所順利「誕生」以來，已歷經245個交易日，共掛盤15個期權系列512個合約，其中7個期權系列已順利摘牌。一年來，豆粕期權運行平穩，市場流動性逐漸提升，定價合理有效，投資者參與數量日益增加，服務實體經濟功能開始逐步顯現。
市場人士指出，商品期權在中國剛剛起步，市場投資者從了解到嘗試，再到熟練使用，並在實際操作中不斷豐富和改進風險管理策略，這需要一段較長的時間。相較於台灣期權市場上市前兩年流動性明顯不足的情況，中國境內期權市場發展取得了很好的成績。隨著投資者對期權工具的逐漸熟悉，中國期權市場將有更廣闊的發展空間。
市場規模穩步增長
在豆粕期權上市初期，為確保豆粕期權「穩起步」，大商所對豆粕期權的持倉限額、投資者適當性制度等設置了較為嚴格的要求。
據了解，大商所在豆粕期權上市初期規定，非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約中所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和、看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量之和，分別不超過300手。較為嚴格的限倉要求有利於限制投機客戶的非理性交易，為豆粕期權上市初期的平穩運行提供了保障，但也一定程度限制了產業客戶風險管理的交易需求。
為進一步滿足投資者風險管理及投資需求，大商所自2017年9月起調整期權持倉限額標準，將持倉限額從最高不超過300手擴大為最高不超過2000手。
「持倉限額的提高提升了投資者參與交易的積極性。按照目前2000手的持倉限額，投資者最大的資金使用量大約為1200萬，對於普通自然人投資者來說已較為充分，產業企業和專業機構利用期權進行套保、套利的積極性也有所提升。」銀河期貨期權總部總經理賴明潭說。
此外，大商所還適時調整投資者適當性管理要求，2017年8月，實現了境內交易所商品期權實盤和模擬交易、行權經歷互認。在2017年12月，認可符合一定條件的上證50ETF期權真實交易經歷。此外，還配合優化投資者期權許可權開通流程及知識測試內容等，進一步提升了投資者入市效率。據悉，為提高期權市場資金使用效率，大商所正在研究期權組合保證金機制，並有望在今年推出。
東證期貨高級顧問、資產管理業務總部總經理方世聖表示，「商品期權投資者適當性管理要求與時俱進的逐步完善，將吸引更多的投資者參與到商品期權市場中，進一步提高豆粕期權的流動性，對商品期權的發展意義重大。」
據統計，截至2018年3月30日，大商所豆粕期權累計成交量625.9萬手(單邊，下同)，日均2.6萬手，累計成交額41.2億元，日均0.2億元，日均持倉量13.5萬手。日均成交持倉比為0.2，處於合理水平。在行權履約方面，一年來豆粕期權累計行權/履約量2.8萬手，其中多數為到期日行權。到期日行權/履約2.2萬手，佔比79%。
豆粕期權上市以來，持倉量呈穩步增長趨勢。數據顯示，上市首月豆粕期權日均持倉量為4.5萬手，至2017年末，豆粕期權日均持倉量已增至11.6萬手，2018年以來，豆粕期權日均持倉量達19.3萬手，占標的期貨比例為12.8%，分別是上市首月的4.3倍和4.4倍。
期權定價合理有效
在交易日趨活躍、市場規模逐步擴大的同時，豆粕期權與標的期貨量價聯動良好，定價有效。統計數據顯示，豆粕期權成交量呈現出與標的期貨成交量一致的增減趨勢。實值期權合約價格總體高於虛值期權合約，遠月合約價格高於近月合約，未出現價格倒掛現象以及較多的市場套利機會。
從波動率情況看，上市以來，豆粕期權三個主力系列隱含波動率處於10%—24%之間，標的期貨30天歷史波動率處於8%—27%之間。隱含波動率與歷史波動率的變動趨勢基本保持一致，且隱含波動率通常對歷史波動率的溢價保持在5個百分點以內，處於合理水平。
特別是2018年2月下旬以來，隨著標的期貨價格波動增加，期權市場交投日趨活躍，期權合約隱含波動率較好的反應了市場預期。豆粕期貨歷史波動率在2月上漲了4個百分點，豆粕期權隱含波動率也從2月初的13%上升至17%，與標的歷史波動率始終保持著2個百分點的溢價。東證期貨高級顧問、資產管理業務總部總經理方世聖指出，豆粕期權以豆粕期貨為標的，由於豆粕期貨價格大幅波動帶來波動率上升，豆粕期權的隱含波動率也出現明顯上漲。能夠及時跟隨標的而變化，體現了豆粕期權較高的運行質量。
投資者參與程度日益加深
為確保豆粕期權上市後平穩運行，有效發揮服務實體經濟功能，大商所多層次、分類別、全方位的開展市場培育，促進各類市場主體對期權的了解和參與，提高了國內市場投資者的綜合素質。通過有力的制度保障及廣泛的市場培育，豆粕期權投資者數量穩步增長，市場功能逐步顯現。據統計，截至2018年3月30日，報備開通豆粕期權許可權的客戶數近9000戶。累計參與交易客戶數5100餘戶，占開通許可權總客戶數的58%，其中參與豆粕期權交易的單位客戶數佔比14%，主要為做市商、產業客戶、機構客戶三類。從客戶成交持倉結構看，單位客戶成交佔比61%，持倉佔比52%，可見包括做市商在內的單位客戶是豆粕期權市場的主要力量。產業客戶的套保思路開始轉變，從原來使用單一的期貨工具，到根據自身需求構建期貨、期權組合，更靈活、多樣的實現風險管理；投資機構和專業投資者利用期權非線性的風險收益特徵，根據波動率特性開展交易，豐富了財富管理的手段和策略。
從客戶交易行為看，投資者對看漲期權略顯偏好。看漲期權、看跌期權成交量分別佔市場總成交量的58%和42%。此外，市場實值、平值和虛值期權成交量佔比分別為15%、28%和57%，表明投資者更偏好交易虛值和平值期權，與國際市場投資者交易偏好相符。
未來發展可期
魯證期貨總經理劉慶斌表示，過去一年，豆粕期權從平穩誕生到流動性逐步提升，隱含波動率一直處於較合理水平，可以說經歷了一個和風細雨的生長期。隨著豆粕期權規避價格風險的效果被更多客戶認知、接受與運用，豆粕期權的流動性和市場參與度將進一步提升。
市場人士認為，當前國內商品期權市場還只有兩個品種，投資者的範圍有限，市場對商品期權的關注度也較低。需要讓期權市場的品種更加豐富，讓更多的投資者、更多的行業企業關注、學習和使用期權工具，使期權工具在更廣的範圍形成更強的影響力，促進期權市場整體投資水平的提高。
「豆粕期權是良好的開始，目前場內期權市場的深化，需要打破豆粕期權的框架，增加思考維度，開拓更多的品種。」華泰資本相關負責人表示，當前豆粕期權的發展已經較為成熟，市場未來應將目光聚焦於開發實體企業需要的其他品種，或是具有更多成熟實體客戶的商品品種，比如市場交投活躍、波動劇烈、風險管理需求大的鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色系期權品種，還有農業市場化改革後市場需求較強的玉米品種，推出進一步豐富油脂油料產業鏈中風險管理工具的豆油品種，也可以推出聚丙烯等化工類期權品種。一方面，產業客戶的培育通常需要較長時間，提早推出能使該產業儘早了解掌握期權工具；另一方面，通過品種間的相互作用，有利於進一步提升期權市場的整體規模和質量。
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