粕浪乘風，揚帆遠航——豆粕期權上市一周年總結
來源：一德菁英匯
粕浪乘風 權力出擊
豆粕期權於2017年3月31日在大連商品交易所上市，是我國場內上市的第一隻商品期權。在上市運行的一年中，豆粕期權在金融市場中發揮了重要的作用，為產業鏈上眾多的生產和銷售企業充當著重要的避險工具。
首先，作為衍生工具，豆粕期權與其他金融工具最顯著的區別就在於期權產品的非線性特徵。對於投資者來說，如果投資者只希望對市場的下行風險做保護，則可以買入看跌期權，同做空豆粕期貨相比，當市場上行時，最大虧損僅為權利金。其次，期權有助於降低資產配置成本，鑒於其高槓桿性，投資者只需要付出少量的權利金，就能獲得標的資產價格變動帶來的收益，用較低的成本實現資產配置，這種高槓桿性可以有效提高資金使用效率，乃至對分散化投資具有極大的幫助。
此外，期權策略的多樣化，也為投資者和大豆產業鏈上的企業進行風險管理帶來了極大的便利，這也是期權有別於其他金融工具的魅力所在。比如，投資者對未來的豆粕行情保持樂觀，那麼可以通過買入看漲期權、賣出看跌期權或者使用期權價差組合來構建看漲策略。因此，通過不同期權合約之間的相互組合，或者期權與期貨之間的搭配管理，將投資策略制定地更加精確和豐富。
豆粕期權除了具備以上獨特的優勢以為，還為投資者提供了豆粕市場的精細化投資指南。在豆粕市場上，對多空方向的判斷、對期貨漲跌幅度的判斷，對市場波動率的判斷、對行情短期走勢和長期走勢差異的判斷，均可通過使用相應期權組合的方法轉換為相應的投資決策。豆粕期權在不同行權價格上的成交及持倉分布，看漲期權與看跌期權的成交與持倉對比，都反映著市場的投資情緒，從這個意義上來看，豆粕期權的上市，實際上也推動豆粕投資從單一維度向精細化、專業化、多維化轉變。
豆粕期權行情回顧
1. 豆粕期權成交持倉穩步上升
截止到2018年03月30日，豆粕期權累計總成交1251.85萬手，其中看漲期權總成交量為720.75萬手，看跌期權總成交量為531.10萬手，期權日均成交5.11萬手，日最高成交量為28.03萬手，日最低成交量為0.84萬手。至2018年3月30日，豆粕期權總持倉42.47萬手，其中看漲期權總持倉為19.10萬手，看跌期權總持倉為23.38萬手。從豆粕期權上市以來的數據來看，豆粕期權成交及持倉呈現穩步上升狀態，活躍度逐漸增強。
圖1：豆粕期權每日成交情況
圖2：豆粕期權每日持倉情況
豆粕期權自上市以來，總成交PCR指標處於相對穩定的波動狀態，均值為0.75，最高為1.31，最低為0.42；總持倉PCR指標均值為0.80，最大值為1.37，最小值為0.62。在2018年3月之前，總持倉PCR指標一直處於1以下，說明市場看跌期權持倉量一直小於看漲期權，自2018年3月1日起，總持倉PCR指標高於1，市場看跌期權持倉量逐漸高於看漲期權。
圖3：豆粕期權活躍度情況
對於豆粕期權的活躍度，我們統計了自豆粕期權上市以來至2018年3月30日總計245個交易日的成交情況，分別計算了豆粕期權與豆粕期貨每日成交量比值以及豆粕期權每日成交持倉比值。我們可以發現，除上市首日以外，豆粕期權與豆粕期貨成交比在2017年10月前較為穩定的維持在2%上下，2017年10月以後，該比值出現較為明顯的上漲，維持在5%上下波動。而從豆粕期權的成交持倉比來看，其成交持倉比大部分時間處於較為穩定的狀態，在2018年3月出現大幅提升。從上述兩個指標可以看到，目前豆粕期權運行穩定，活躍度正逐步提升，一方面與豆粕期權相關交易制度逐步放開有著密切關係，另一方面也源於投資者對於期權的認識正逐步加深。
2. 豆粕期權波動率情況
豆粕期權自上市至5月中旬，隱含波動率處於相對平穩的狀態，維持在14%上下，5月中旬至7月底，主力合約隱含波動率處於上升狀態，略高於豆粕期貨歷史波動率。8月初至2017年年底，隱含波動率處于震盪下行的狀態，略低於豆粕期貨歷史波動率。2018年一季度，受阿根廷天氣影響，波動率出現明顯上漲，目前30日歷史波動率維持在22.62%，主力期權合約隱含波動率維持在20.42%。
圖4：豆粕期權隱含波動率走勢
圖5：豆粕期權隱含波動率與歷史波動率
圖6：豆粕期權波動率椎
豆粕期權策略建議
從當前M1809系列期權的成交及持倉分布情況來看，看漲期權持倉主要集中在3100和3350位置，看跌期權持倉主要集中在3000位置。本周USDA公布了2018年美國大豆種植面積，結果與市場此前預期相悖，低於2017年的9014.2萬英畝，也低於市場預估區間。受此影響，美豆出現上漲，國內連粕短期價格或偏強運行。
圖7：M1809系列期權成交分布
圖8：M1809系列期權持倉分布
從波動率角度來看，投資者可考慮事件驅動所引發的波動率變化，隨著北美大豆新作種植拉開序幕，每月的USDA供需報告及進出口數據前後，可考慮做多波動率策略進行操作。做多波動率策略包括買入跨式或寬跨式期權組合，Long Gamma策略等。
圖9：豆粕波動率歷史統計
此外，我們對豆粕期貨自上市以來的歷史數據進行統計，以30日時間窗口計算了其歷史波動率的變化情況，對各個年份相同時間點的波動率取均值，可得到如下的波動率變化曲線，可以從圖像中觀察到，豆粕波動率在一季度較為穩定，與市場缺乏相應的炒作題材相吻合，四月以後，隨著美豆種植拉開大幕，豆粕波動率逐漸走高，在七至八月波動率達到高點，隨後波動率逐漸走弱，而在十一月份前後，在美豆出口的炒作下，波動率將再一次迎來高峰。本年度，受阿根廷乾旱影響，一季度豆粕波動率從8%左右上漲至18%左右，攀升至歷史均值水平，由歷史數據我們預計，豆粕波動率隨時間推移將進一步上升，因此，投資者可利用波動率的季節性規律進行相關策略操作。
TAG:期權屋 |