三維度入手用好期權對沖工具

近期，全球「黑天鵝」事件頻出，股市風險加大，投資者正積極尋找有效的避險工具。南華期貨研究所所長助理曹揚慧在接受中國證券報記者採訪時表示，面對「黑天鵝」事件，期權具有天然優勢，投資者可從利用期權的保險特性、做期權賣方、利用期權波動率做風險對沖三方面入手用好期權這一風險對沖工具。

中國證券報：50ETF期權自2017年9月至今出現爆髮式增長，背後驅動因素有哪些？

曹揚慧：50ETF期權出現爆髮式增長，主要受兩方面因素影響：首先，得益於現階段期權市場處於一個快速發展階段。一方面，2017年50ETF期權整體成交和持倉情況相較於2016年均出現顯著增長，全年總成交量和日均成交量相較2016年翻了兩倍多；另一方面，去年權重藍籌的「靚麗」表現對50ETF期權的推動同樣功不可沒，50ETF自身最大漲幅超過30%，相較於創業板的表現，吸引了部分機構和投資者的眼光。

其次，股指期貨交易受限，風險對沖功能受到限制，機構無法通過股指期貨進行有效風險管理，只能尋求其他途徑進行風險對沖和風險管理，而50ETF期權正是一個可以在一定程度上替代股指期貨功能的有效工具。尤其是在全球市場不確定性加劇情況下，50ETF期權的風險對沖功能更加凸顯。

再加上期權其自身魅力特性，如提高資金使用效率，通過備兌策略實現收益進一步穩定增值等都對它成交量增長有一定的推動作用。

中國證券報：近期，全球「黑天鵝」事件頻出，股市風險加劇，投資者該如何用好期權這一對衝風險工具？

曹揚慧：面對「黑天鵝」事件，期權具有天然優勢；要用好期權這一風險對沖工具，投資者可以從三方面入手： 第一，利用期權的保險特性。買入期權交易本身在於參與交易時就鎖定了最大風險，相當於給價格買了保險。往往在股市深幅調整前認沽期權的權利金較為便宜，持有股票的投資者只需少量資金就可以對沖股票大幅下跌所帶來的損失，但其買入認沽期權本身所具有的風險則僅限其權利金本身。最近，在國際爭端加劇的情況下，可以通過買入認沽期權，與股票端頭寸構成保護性策略，對「黑天鵝」事件提前做出防範。

第二，做期權賣方，相當於做保險的賣方，即承擔保險公司的角色，不斷收入保費，以降低風險對沖成本。投資者可以通過賣出虛值認購期權，回補一部分買入認沽期權所付出的權利金，使整個風險對沖的成本進一步降低。

第三，利用期權波動率做風險對沖。期權的一個最大特性就是可以將價格交易與波動率交易分割開來。市場時有重大事件發生，但並不能確定每個事件對市場的影響是好是壞，而唯一能確定的就是在事件發生時市場的波動會加劇。因此，可以利用期權構建波動率策略以規避市場的大幅波動。

中國證券報：怎樣評價當前國內期權市場的整體發展情況？

曹揚慧：去年以來，國內整個期權市場發展呈現提速跡象：一方面，50ETF期權市場規模呈現穩步增長，成交量和持倉量方面都有較為明顯的增加，投資者參與人數也有所上升；另一方面，去年年初豆粕、白糖兩大農產品期權的上市，填補了國內商品期貨期權市場的空白，給期貨市場服務實體經濟也開闢了一條新的道路，提供了新的衍生工具。隨著兩大商品期貨期權品種穩步運行之後，交易所也逐步放開了持倉限額，期權市場活躍度也隨之提升。因此，總體來看，期權市場起步非常穩健。俗話說：好的開始是成功的一半，相信這三個期權品種的平穩運行對於後期我國推出更多期權品種會有很好的借鑒意義。

中國證券報：對於未來期權市場前景有何預期？

曹揚慧：海外期權市場已經有40餘年的發展歷史，很多國家也有專門的期權交易所，且期權品種涉及很多門類，比如權益類、指數類、商品類、利率類等。例如，美國有專門交易期權的芝加哥期權交易所，其旗下產品種類涉及固定收益證券、貨幣、股指以及其他各類產品的期權，指數類期權就多達60餘種。

相較於海外成熟的期權市場，國內期權市場還處於萌芽階段，國內第一隻期權在2015年2月9日上市至今也就三年多時間，而迄今為止，國內也只有3個場內期權品種。未來，在監管層及市場各界的推動下，相信國內整個期權市場在各個方面都將進入新的發展階段，更多的商品期權包括有色、貴金屬、能源化工品、農產品等都有待推出，個股期權、股指期權目前還是空白。因此，未來期權種類發展空間巨大。

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