不戀輝煌過往，開啟全新篇章
美的集團披露其17年度財務報告：公司全年實現營業收入2407.12億元，同比增長51.35%，實現歸屬凈利潤172.84億元，同比增長17.70%，實現EPS 2.63元；其中四季度公司實現營業收入537.63億元，同比增長26.01%，實現歸屬凈利潤22.86億元，同比增長21.81%，實現EPS 0.35元；此外，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利12元（含稅），分紅比例達45.71%。
原主業穩健增長，各業務線保持均衡發展：在家電主業表現優異及收購標的並錶帶動下公司營收增速延續較好表現，其中庫卡、東芝全年分別貢獻營收267及151億元；若剔除併購項目影響，公司原主業全年營收同比增長約31%，其中四季度同比增長約10%；我們判斷公司原主業四季度收入增速有所放緩的主要原因一方面在於去年基數相對較高，16Q4公司原主業營收同比大漲44.14%，另一方面則在於公司空調業務受發貨節奏調整及主動放棄部分低毛利訂單影響，增速環比有所放緩；但在前三季度亮眼表現帶動下，公司全年暖通空調業務仍實現38.74%的高速增長，消費電器業務營收同比增長29.02%，其中洗衣機同比增長約31%，測算得出冰箱及小家電業務同比增長28.51%，預計其中冰箱同比增長約27%，小家電同比增長約30%；在各業務線均衡高速增長帶動下，公司原主業表現較為搶眼。
庫卡並表貢獻營收增長，打開長期發展空間：庫卡全年營收同比增長17.98%至34.79億歐元，凈利潤同比增長2.19%至0.89億歐元，業績增速不及營收的主要原因為在原材料價格上漲等因素拖累下庫卡全年毛利率同比下滑4.31pct至21.68%，且需要關注的是集團機器人及自動化業務整體毛利率僅為14.48%，其主要由於併購產生攤銷費用約21億元使得營業成本有所增長，考慮到18年起攤銷費用將大幅減少，公司自動化業務毛利率提升較為確定；此前公司公告將與庫卡設立合資公司以承接庫卡在中國的一般工業業務與Swisslog中國業務，雙方各持50%股權，合資公司將在順德科技園新建生產基地，預計2024年機器人產能將達7.5萬台/年，加上現有產品屆時庫卡國內機器人產能將達到10萬台/年；17年庫卡中國區銷售規模為4.5億歐元，佔比約13%，預計後續將持續提升，考慮到庫卡訂單穩步增長，隨著其產能問題逐步解決及與美的協同效應持續顯現，未來發展前景廣闊。
盈利能力短期略有承壓，但後續有望逐步回升：全年集團整體毛利率同比下滑2.28%至25.03%，其中四季度同比下滑1.57%至23.92%，在三季度原材料價格大幅上漲滯後影響及低毛利業務並表等因素拖累下，公司毛利率短期有所承壓也在預期之中；後續考慮到公司產品結構持續升級、收購資產攤銷影響減小及原材料端壓力逐步緩解，18年公司毛利率大概率有所改善；費用率方面，公司全年期間費用率同比提升1.06pct，其中財務費用率同比提升0.97pct，主要原因仍在於人民幣升值背景下匯兌損失同比有所增加，公司全年確認匯兌損失8.63億元（去年同期為盈利5.58億元），但報告期內公司外匯遠期合約報告期內產生10.71億投資收益，綜合影響下預計匯兌對公司全年業績同比拖累僅為3.5億左右，充分反映出公司應對外部環境變化並充分利用衍生工具對衝風險的能力；綜上影響，公司全年歸屬凈利率同比下行2.05pct至7.18%，其中四季度同比下滑0.15pct至4.25%，四季度跌幅收窄的主要原因在於公司確認資產處置利得14.72億元，對當期業績增厚較為明顯。
內部經營效率持續改善，股權激勵有序推進：公司近年來圍繞「產品領先、效率驅動、全球運營」三大戰略主軸穩步推進內部轉型，在此背景下公司運營效率持續改善，並帶動原主業現金周轉及存貨周轉明顯加速；後續隨著公司在精簡產品型號、推動自動化精益生產之餘全面推廣「T+3」客戶訂單制，公司經營效率進一步提升值得期待；在此背景下集團經營留存極為充足，17年年末賬上資金儲備高達1097億元，預收賬款同比提升69.81%至174.09億元，雖然KUKA並表有一定影響，但預計公司原主業預收款增長也較為明顯，經銷商積極提貨背景下公司主業延續較好增長無須過憂；此外值得關注得是公司披露包括18年限制性股票激勵計劃及核心管理團隊持股計劃暨「美的集團事業合伙人計劃」之第一期持股計劃等多項股權激勵措施，在行業領先的長效股權激勵保障下，公司管理層積極性及穩定性極具保障，結合公司自身極佳的資產質量及抗風險能力，總體看來公司未來發展前景更為確定。
長期發展值得期待，維持公司「買入」評級：17年在空調行業高景氣背景下公司暖通空調業務實現快速增長，且其他各條業務線發展均衡且增速表現均優於行業整體，此外KUKA並錶帶來營收增量較為可觀，綜合影響下公司營收增速維持高位；雖然毛利率承壓下行及低毛利業務並表影響下公司盈利短期承壓，但公司整體業績表現仍較為優異；五十載風雨兼程，美的集團已發展成為全球規模領先的大型家電企業集團，展望下一個50年，公司在家電主業穩健發展之餘，基於自身製造優勢不斷推進多元化布局，公司定位逐步由傳統家電行業龍頭向全球化科技集團轉換，基於公司國際化戰略及智能製造布局穩步推進，長期發展更值得期待；綜上，預計公司18、19年EPS分別為3.26、3.86元，對應目前股價PE分別為16.73、14.13倍，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動，市場競爭加劇。
評級說明
行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。
公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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