看！高盛帶著中國頂尖大佬一起打醬油

2017年3月21日，沒錯，正是一年前的這個時候。

一家名為千禾味業的公司公布了高送轉方案，10送10加現金分紅，大股東不減持。

在以往，這通常是一個利多公告，雖然高送轉對投資者沒有實質意義，可單純善良的股民喜聞樂見，於是就成為了很多公司炒作的伎倆。

但沒想到，當任證監會主席明鏡高懸，洞察秋毫。

公告剛發出來，千禾就收到了上交所的問詢函，要求說清楚其他股東有沒有減持計劃。

第二天，千禾被迫承認，其他股東有減持計劃，甚至還有要清倉式減持的。

CAO！股民瞬間炸鍋了！

上市剛滿一周年，解禁時間一到，高管和股東就排隊跑路，並且還是在交易所發了問詢函之後才被動披露的。

（若不是劉主席英明，及時地撮穿了小妖精的幻術，將害苦多少股民啊）

公布高送轉，還強調大股東不減持，以為是送溫暖，原來是為了讓股民給你們抬轎子，配合出貨。

你們咋這麼能裝呢？！

才上市一年啊，你們的良心都被狗吃了嗎？！

千禾瞬間成為股民唾棄的對象，股價6連陰，一口氣跌去了18%。在正式公布股東減持方案後又大跌一波，自回復問詢函起，三個月下跌了27%。

是「垃圾股」無疑了。

千禾味業，你不是人，還我血汗錢！！！

然而，事後很多人復盤發現，咦，情況好像有點不對。

通常垃圾股一旦開啟下跌模式，那基本就是大跌和陰跌交替，為股市綠化工程貢獻自己的力量，股價不來個腰斬及以上都不好意思跟人說自己是垃圾股。

但是千禾並沒有，甚至利空情緒最大的時候也沒有過跌停，而且千禾的流通盤非常小，很容易被控盤，按理說股價異常才是正常的。

然而並沒有，利空消息消化之後，千禾的股價甚至開啟了一波大漲，下半年漲幅超過60%。

有經驗的投資者應該意識到了，之所以結果如此，歸根結底是因為這是一家有業績支撐的公司。

1

千禾味業的主業是醬油、醋、焦糖色。

說到醬油，大家第一想到的必然是海天，行業的絕對巨無霸；

第二想到的應該是中炬高新，行業老二，旗下廚邦醬油口碑甚好；

第三應該是加加食品，雖然這幾年表現差強人意，但畢竟頂著「醬油第一股」的名號登陸A股；

說到醋，可能唯一想到的是恆順醋業。

千禾是誰，可能大部分的人都有點懵，這也怪不得大家，畢竟又小又新。

我們對比一下截止到2017年三季度，這5家公司的收入及市值（億元）：

數據來源：Choice，君臨研究院

比較市值，千禾味業排倒數第二，比較收入，千禾味業排倒數第一。

然而就是這麼一家小公司，在剛上市的時候，股東裡面有兩個機構格外引人注目。

一個是持股1.67%的廣州溫氏投資有限公司，一個是持股10.97%的北京寬街博華投資中心。

溫氏投資，就是創業板市值最高的溫氏股份的投資平台，而北京寬街博華投資中心這個來頭更不得了。

他本來叫北京高盛，股東和合伙人包括：世界第一大投行高盛、北京國資經營管理中心、萬達集團、北京兆泰集團、納愛斯、寧波方太……

還有剛剛成為賓士大股東的吉利集團董事長李書福，大BOSS如雲。

萬萬沒想到，代表了全球金融界最高逼格的高盛，都跑到中國來打醬油，而且還拉上了一幫中國商界的頂尖大佬一起打醬油。

這足以說明，這瓶醬油不簡單。

2

最初，千禾不叫千禾，叫四川恆泰，是四川眉山市一家生產經營焦糖色的公司，行業龍頭，由伍學明、伍超群兩兄弟在1996年創立。

焦糖色是給醬油，或者其他食品上色的一種天然色素，主要客戶包括海天、李錦記這樣的醬油大佬，海天一度還是他最大的客戶。

後來呢，伍氏兄弟看到下游賣醬油和醋的客戶都很賺錢，要不自己也玩玩？

於是2001年左右，哥倆開始嘗試釀造醬油、醋，推出了千禾品牌，這一試，竟然就試出來了個西南醬油王。

甚至乾脆將主營業務轉為醬油和醋，把名字也改成了千禾。

調味品行業的競爭是很激烈的，特別是醬油領域。

海天以規模取勝，霸主地位穩固；

廚邦靠味道鮮美和營養成分高，也能佔得一席之地；

還有李錦記、六月鮮等品牌，在區域市場上互相廝殺；

但更多的地方小品牌，卻是連縣都出不去；

小小的一個千禾，竟然就這樣從一個內陸的四線小城市裡走了出來，他憑啥呢？

一個字：貴。

你或許無法想像，一瓶500ml的千禾有機醬油，竟然可以賣到接近50塊錢！

最便宜的一瓶500ml的醬油，也要16.8元。

你要知道，目前市面上的其他同規格醬油，可都是賣10元以下的呀，即使是海天，也不敢賣到這麼貴的。

這難道是醬油中的愛馬仕？

圖片來源：公司旗艦店

3

一個內地小廠，憑什麼敢把醬油賣這麼貴？

答案是：無添加劑。

是不是一聽到無添加劑，大家自然而然地就覺得很高端，並且有好感了呢？

是啊，因為我們中國人實在是怕了各種添加劑了。

在如今強調消費升級、食品升級的年代，越來越多的人願意多花點錢，去買到更健康、更安全的食品。

千禾的醬油原材料，只有水、非轉基因大豆、小麥、食用鹽（不加碘）。

其他品牌的醬油，除了以上材料之外，通常還會包括谷氨酸鈉、5"-肌苷酸二鈉、甘草酸三鉀、苯甲酸鈉等等一系列添加劑。

其中，谷氨酸鈉是味精的主要成分，苯甲酸鈉是防腐劑的主要成分。

你知道為什麼，曾經的味精龍頭蓮花健康（600186），今天會沒落到成為A股市值最小的公司之一嗎？

除了經營管理層面的原因，很大程度上是因為，味精早已被大家貼上了不健康的標籤，現在誰還吃味精啊！

但是，不知道你有沒有留意過，我們買的醬油里，一般都含有大家早就不願意再食用的味精。

不是說有添加劑的醬油就不能吃，其實只要符合國家標準，都是有安全保障的。

但我們都心知肚明，畢竟是化學添加劑，吃多了對身體不好。

世界上最出名的，做無添加劑的醬油企業是日本龜甲萬，也是目前世界上最大的醬油企業。

他憑藉無添加、高品質的色香味產品，將起源於中國的醬油賣到了全世界。

而千禾醬油和龜甲萬一樣，靠的都是生物發酵技術。

是的，千禾想要對標的，不是醬油老大海天，也不是醬油老二廚邦，而是龜甲萬！

4

但你小小的千禾能做無添加醬油，人家大廠就不能做？

當然能，但口味怎麼樣就是另外一回事了。

跟茅台只用赤水河的水釀酒一樣，千禾只用岷山雪域高原水，這是先天地理位置優勢。

再說了，食品這個東西，每家有每家的手藝和味道，同樣的食材和配方，不同的廚師做出的味道也不一樣。

你能開發出一個好的味道，那麼你就佔得了先機，而現在的千禾在無添加醬油領域，已經佔得了先機。

還有一個更現實的問題，釀造普通醬油，往往需要至少半年時間，釀造無添加醬油，要獲得同等的味道和顏色，往往需要更長的生產周期。

這對於大廠來說，幾乎不可能。

因為無論是海天、還是廚邦，目前產能利用率和產銷率都是100%，如果拉長生產周期，意味著要降低產量。

比如看下面這個表。

圖片來源：招股書

在千禾的招股書中有提到，原本7萬噸的產能，隨著2014年開始的產品升級，生產周期相應拉長，導致實際產能降低。

這種事情，千禾願意干，但對於現有產品已然供不應求的海天和廚邦來說，就很難顧得上了。

這就給了千禾充足的擴張時間窗口。

5

既然走了高端路線，那自然要有對得起高端的毛利。

數據來源：Choice，君臨研究院

千禾和海天的醬油毛利率旗鼓相當，現在甚至略微超過了海天，獨佔鰲頭。

2017年，千禾醬油的毛利率提升至48.83%，醋的毛利率更是高達50.97%，在生產醋的上市公司中排名第一。

收入最少的千禾，竟然有著行業最高的毛利率。

你想不到吧？

好了，既然有了很好的產品和很高的毛利率，那麼接下來就是發展速度了。

特別是在競爭激烈的行業，速度一旦慢下來，可能就沒有翻身的機會了。

看看「醬油第一股」加加食品，就是太墨跡了，結果被行業飛速的車輪甩到了一邊。

過去兩年，千禾的收入增速分別是23.56%、22.96%，而凈利潤增速分別為49.25%、44.00%。兩項指標，均笑傲江湖。

這個時候問題就來了，上市前，千禾的產能利用率跟海天和廚邦比，是落後一截的。

畢竟產品高端，較為小眾，加上渠道有限，用不著生產那麼多。

但是上市之後呢，品牌影響力提高了，渠道網路的建設也會逐漸成熟起來，結果就是將產能利用率和產銷率不斷向100%逼近。

為了生產醬油和醋，不得不縮減其他產品的產量，有的業務甚至乾脆砍掉。

於是千禾也有了和海天、廚邦一樣的，幸福的煩惱——

東西太好賣，產能跟不上。

好在，千禾也早有準備。

「年產 25 萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目」，正在加班加點的建設中。

第一期10萬噸/年醬油生產線，預計將於 2018 年底建成投產；

第二期10萬噸/年醬油生產線和5萬噸/年食醋生產線，將在2020年左右建成投產。

曾有人說，千禾的產品定價太高會影響銷量，但是我們看到，在消費水平不算高的四川省，他都可以憑藉優質的產品獲得很高的市場份額。

至少說明，同等消費水平的地區，也具備接受千禾的可能性，更不要說那些擁有更高消費水平的發達地區了。

消費升級浪潮是未來十幾年中國主要的投資機會之一，千禾目前的體量雖小，但未來的能量千萬不可小覷。

尾聲

研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。

我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：

讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。

十分之一的海選過程。

這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？

顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。

拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。

這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。

追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。

近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。

遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。

這張清單，我們將在付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。

作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨

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