不宜誇大居民部門槓桿率風險

國家金融與發展實驗室、國家資產負債表研究中心於3月29日發布了《中國去槓桿進程報告(2017年度)》。對於部分學者提出的呼籲居民部門去槓桿觀點，報告並不贊同。報告認為，呼籲居民部門去槓桿有嘩眾取寵、不切實際之嫌。當前，去槓桿的重點在於國有企業與地方政府。為保持總體槓桿率的基本穩定，中央政府部門及居民部門適度加槓桿是理性的選項。

報告顯示，2017年我國去槓桿與防範化解風險初見成效，實現了總體穩槓桿、局部去槓桿。數據顯示，包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟槓桿率由 2016 年的239.7%上升到2017年的242.1%。對比2008年以來槓桿率的快速攀升，當前的槓桿率增速大幅回落，槓桿總水平趨於平穩。局部去槓桿體現在非金融企業槓桿率回落、金融部門加速去槓桿。報告認為，2017年總槓桿率上升主要是居民槓桿率攀升所致。數據顯示，非金融企業部門槓桿率由2016年的158.2%回落至156.9%;居民部門槓桿率從2016年的44.8%上升至49%。

雖然居民槓桿率上升很快，但報告認為不宜誇大居民部門槓桿率風險。從收入流估算，居民每年債務負擔尚不到可支配收入的10%。也就是說，居民能夠以其可支配收入來還本付息。即使是在收入出現下降的時候，居民仍有大量的存量金融資產來應對流動性風險。2017年，我國居民部門貸款與現金加存款的比例為57%，稍高於日本，但遠低於美國、英國、加拿大、德國等發達國家;再考慮到非保本理財、貨幣型基金等類存款資產，我國居民持有的低風險金融資產足以應對暫時的流動性風險。

「我國居民高儲蓄率提供了最終保證，顯示有足夠的清償能力。」報告顯示，我國居民部門長期具有較高儲蓄率，2010年達到最高點42.1%，隨後有所下降。 2015年，儲蓄率降至37.1%，但仍遠高於全球平均水平。比如，2016年韓國和日本居民儲蓄率分別為13.1%和2.4%，2017年美國居民儲蓄率僅為6.9%。

針對我國居民儲蓄率下降的問題，報告指出，隨著房地產和資本市場的發展，我國居民資產配置趨於多元，儲蓄存款在居民資產中的佔比下降。同時，居民儲蓄率略有下降也導致居民儲蓄存款增速下降。總體上，我國居民儲蓄存款規模仍然處於較高水平。報告顯示，我國居民部門儲蓄存款仍然遠高於居民負債。2017年居民負債餘額 40.5 萬億元，存款餘額達到 65.2萬億元。

報告還提示了地方隱性債務風險問題。當前，政府投資基金、專項建設基金、政府購買服務、PPP 項目等形式的「新馬甲」成為地方隱性負債的主要形態。這部分債務界限不清，具有複雜性與隱蔽性，特別是導致其產生的內在機 制仍未改變，須高度警惕。報告最後強調，總體穩槓桿是局部去槓桿的前提。去槓桿需要堅持穩中求進總基調。只有總槓桿率穩了、宏觀經濟穩了，才有條件實現局部的去槓桿。

文章來源：經濟日報 2018年3月29日刊

責任編輯：龍泓任

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