震驚 中美 是「摩擦」還是「戰爭」

稅改之後，特朗普「爭頭條」的焦點轉移到了貿易政策。不管是真正準備揮刀指向中國，還是作勢爭取11月中期選舉的政治砝碼，總之，特朗普一系列的政策和發言已經引發了投資者對於貿易摩擦乃至貿易戰的擔憂。

美國時間3月8日下午，特朗普正式簽署了對進口鋼鐵和鋁產品分別徵收25%和10%關稅的行政命令。至此，貿易摩擦開始升溫，而中美關係更是成為風暴中心。

特朗普揮起的貿易大棒中對中國最重要的，就是近期市場聚焦的「301調查」。特朗普22日據此簽署總統備忘錄，計劃對最高達600億美元的中國進口商品徵收關稅，相關產品範圍直指「中國製造2025」相關產業，包括航空產品、現代鐵路、新能源汽車和高科技產品等1300個類別。美國貿易代表處將在15天內公布針對的商品清單，隨後將有30天的公示時間。

中方對「301調查」的聲明提出強烈不滿及堅決反對，並且也擬訂清單準備對自美國進口的部分產品加征關稅，可能會使特朗普票倉相關州的農產品首當其衝地成為主要針對範圍。

儘管風聲鶴唳，但花旗分析師目前的基本假設仍然是貿易摩擦最終將限制在某些板塊和區域，尚不至於引起全球貿易戰爭。目前中美雙方都顯露出談判傾向，考慮到特朗普的商人背景及親商天性，我們預計，特朗普最終有可能與中國達成協議，避免貿易摩擦升級。但同時，美國領頭下貿易保護主義的興起，將給未來全球貿易市場蒙上更多陰影，擦槍走火的風險不容忽視。

市場為何恐慌？

鋼鐵及鋁進口關稅作為本次摩擦的序曲，本身對美國經濟影響並不大。鋼鐵及鋁進口僅佔美國進口總量2%，但這項關稅備受關注有兩層原因。其一，這項關稅利用國家安全作為設立依據，削弱了WTO的限制作用（WTO條規不適用於涉及國家安全的貿易爭端），引發世界貿易組織最終何去何從的爭論。其二，在這項關稅的推出上，美國國內反對聲音不斷，而特朗普最終力排眾議固執推行，可能預示著美國未來貿易政策將更加不可預測。

而美國隨後公布的總統備忘錄和中方提出的可能的反擊措施，範圍之廣再度引發市場大幅下跌。如果最終貿易摩擦升級為貿易戰，必將對經濟、資本市場及企業產生影響。經合組織估計，貿易成本（整體貿易成本，不只是鋼鐵和鋁）提高10%，將在中期導致全球GDP下降1.0%？1.5%。同時，不確定性的上升將抑制商業信心和商業投資。

貿易戰也將提升通脹上行壓力。花旗經濟學家預計，如果美國對所有進口商品提升10%的關稅（不僅限於鋼鐵和鋁），則將提高美國通脹率1.5個百分點。

目前，這場貿易摩擦升級為貿易戰的可能性並不大。首先，雖然特朗普政府簽署關稅行政令，但仍然留有談判餘地。在政治上，特朗普需要履行減少貿易赤字的競選承諾，積累政治資本，在美國11月中期選舉以前，針對中國及其他國家的各類貿易政策及雙邊談判可能將不斷上演。

我們的基本假設是，預計美國將對中國的出口和投資施加一些限制，尤其是在高科技領域。美方希望以此要求中國承諾購買更多美國產品，縮小對美順差，改善美國企業的市場准入及對知識產權的保護等等。即使貿易摩擦繼續升溫或者引發貿易戰，中國仍然有能力抵禦衝擊。花旗預計，即使對價值600億美元的中國商品徵收45%的關稅，也僅會使中國的GDP增速下降0.23個百分點。鑒於中國龐大而穩健發展的國內市場 ，短期影響可能微乎其微。此外，中國通過多元化貿易夥伴和「一帶一路 」倡議，擴大了其全球影響力 ，也極大地減少了對美國的依賴。

目前針對「301調查」結果的主要關注點是其最終影響範圍，如果懲罰力度很大，中方可能採取多方位的反制措施，比如說限制美國產品進口，以及減少購買美國國債、減少外交和安全方面的合作等非傳統貿易措施。

出於短期避險考慮，可以對貿易，尤其是對美貿易依賴度較高的地區和板塊盡量規避。

從開放程度及全球貿易風險暴露的角度來說，貿易摩擦對於亞洲區域的影響較大。從對美貿易占本國GDP比重的角度來說，加拿大、墨西哥對美國依賴程度較高。同時，美國政府更可能針對對美貿易順差較高的國家：中國、日本、德國及越南。

從行業角度而言，美國方面可能受到貿易夥伴報復性措施影響的行業主要包括：飛機製造業、資本商品以及國防板塊。而全球範圍內比較容易受到美國貿易保護主義衝擊的行業主要是運輸設備/汽車、電腦硬體及電子設備、化工及機器設備。

中國對美國出口規模最大，對美出口佔中國GDP的6%，佔總出口額的19%。對美貿易順差最大的行業包括：電腦設備、手機及電信設備。但與其它地區不同的是，貿易對於中國股市直接影響較小。MSCI中國指數里與對美貿易相關的銷售佔5%，主要集中在IT和消費類板塊。

目前貿易局勢尚未對經濟增長造成威脅，花旗維持對股票超配的觀點，繼續偏好歐洲、日本及新興市場股市。希望規避貿易摩擦風險的投資者可以關注澳大利亞、歐元區某些國家及日本部分行業等地區和板塊。電信、公用事業、健康護理、零售、保險及大型銀行等行業也更依賴於本地經濟，受貿易影響較小

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