半導體板塊投資邏輯深析：優選賽道，板塊邁向長投期

優選賽道內的行業龍頭

半導體產業體系龐雜，根據產品類別可分存儲器、分立器件、光電子器件、感測器、集成電路、模擬晶元、數字晶元等等；根據產業鏈結構又可以分為IC設計、晶圓代工、封裝測試等等。不同領域的市場空間、技術門檻、發展前景天差地別，猶如賽道有寬窄長短之分。

中國半導體企業作為新晉競爭者，短期內面臨市場份額和技術方面的劣勢，想要成功崛起的企業既離不開前景廣闊、可供長遠發展的賽道，也離不開全國半導體產業發展大局的潮流所向。根據市場前景和政策扶持的力度，我們認為存儲器、晶圓代工和功率器件三大環節是中國半導體中長期值得關注的優選賽道。

存儲器：千億美金大市場，國產替代勢在必行

標的：兆易創新

存儲器主要包括DRAM、NAND Flash和NOR Flash等，是現代電子產品中必不可少的部件。目前全球存儲器市場波動性減弱。一方面因為全球存儲終端應用增多（目前移動設備、PC和伺服器等多種應用）使得單一應用（90年代以PC為主）對存儲市場造成的影響減弱；另一個重要原因是存儲器市場格局走向寡頭壟斷，供應量和價格策略趨向穩定。

全球存儲器市場在周期波動下成長強勁。隨著電子設備數量的高速增長以及單機存儲容量的不斷擴容，全球存儲位元需求近年來維持20%以上的年增長率，據WSTS，全球存儲器市場規模更是在2017年達到1239.74億美元，2018年預計達到1384億美元，增速為11.6%。

目前大陸存儲產業話語權較低，三大基地引領存儲國產替代。考慮到存儲產業的市場巨大和影響廣泛，中國存儲國產替代勢在必行。但目前大陸存儲僅在NOR Flash上自給率達到了近10%，主流存儲DRAM和NAND Flash上的自給率均約為0%，國產替代空間巨大。近年來在國家政策支持下，三大存儲基地相繼成立，產品種類覆蓋利基型DRAM和主流DRAM，2D以及3D-NAND，預計2020年合計產能超過48萬片/月，布局全面，規模巨大，讓我們看到了存儲國產化的曙光。

半導體設備：天地人三位一體，國產設備產業之風已至

標的（和機械組聯合覆蓋）：北方華創、長川科技、晶盛機電

集成電路的製作過程，是將設計好的集成電路（又稱IC）通過眾多複雜的工藝構建在事先準備好的矽片上，最終進行封測後形成的產物。IC設計是通過邏輯電路設計實現特定功能的過程，所需設備較少。

IC製造分為晶圓製造及加工，晶圓製造是指利用二氧化硅作為原材料製作單晶硅，需要熔煉爐、CVD設備、單晶爐和切片機等設備；晶圓加工是指在晶圓上製作邏輯電路的過程，需要鍍膜、光刻、顯影、刻蝕、離子注入等工藝過程，需要PECVD、LPCVD、光刻機、刻蝕機、離子注入機、擴散爐等設備。IC封測是IC生產的後段環節，對晶圓進行減薄、切割、貼片、引線鍵合、封裝、測試等過程，需要減薄機、引線鍵合機、切割機、清洗機等設備。根據SEMI估計，設備投資在集成電路生產線總投資額的80%左右，足見設備在生產過程中的重要性。

自「十二五」以來中國設備市場銷售額自2012年2016年保持著26.8%的複合增速，同期全球銷售額增速僅為2.8%，大陸銷售額佔比也從2012年的6.8%上升到2017年前三季度的15.5%，國內下游集成電路應用市場的持續擴張也有望帶動半導體設備銷售持續增長。

半導體產業之風已至，政策環境利好國內半導體設備企業。在半導體產業向大陸轉移的過程中，半導體設備國產化具有重要戰略意義。在「02專項」、政策與大基金的支持下，國內半導體行業在技術積累和人才儲備方面都在快速增長著，剛剛啟動的大基金二期也有望在設備領域做出超出市場預期的投入。

根據SEMI的數據，全球半導體廠商2018-2020年在大陸建廠的累計資本支出將高達470億美元，將會帶動超過2,300億元人民幣的設備需求，為國產設備帶來更大機會。

晶圓代工：半導體產業鏈核心，大手筆投入競逐全球市場

標的：中芯國際

2017年晶圓代工市場達到619億美元，實現年增速7.1%，連續5年增速超過5%，優於半導體產業總體表現。晶圓代工市場中的龍頭企業台積電佔據了55.6%的市場份額，其餘廠商單體市場份額均不超過10%，大陸晶圓代工龍頭中芯國際的市佔率在5%左右。技術方面台積電和三星以7nm製程保持絕對領先，聯電和格羅方德以14nm製程位居第二技術陣營，中芯國際的最先進位程則為28nm。作為半導體核心環節，晶圓代工產業同樣獲得了國家的高度重視，今年初國家集成電路產業投資基金再次向主攻14nm研發的中芯國際子公司中芯南方注資9.5億美元，助力其加快完成14nm的研發和投入量產。

除外部扶持外，中芯國際自身也大力通過人才引進加強研發隊伍的建設，2017年先後邀請了台積電前共同運營長、資深研發副總蔣尚義擔任獨立董事，引入曾在台積電和三星擔任研發要職的梁孟松出任聯席CEO，加大力度搶進先進位程工藝的研發，追趕與行業龍頭之間的距離，未來有望成為全球頂尖的晶圓代工廠商。

功率器件：汽車電子帶動需求，市場增長迅猛

標的：揚傑科技

功率半導體器件主要用於電力設備的電能變換和電路控制，作為電能(功率)處理的核心器件，其應用十分廣泛，幾乎所有的電子產品內都有功率器件，因此其市場巨大。Yole估計，2018年全球功率器件市場將突破300億美元。

其中最為亮眼的下游應用是汽車電子，據IHS，一輛新能源汽車傳動系統中使用的功率器件總價值量比傳統汽車增長14.6倍，汽車電子中功率器件需求空間極大。而據中國半導體協會，汽車電子應用在我國功率器件市場佔比達42%，為第一大應用，因此在汽車應用的帶動下，預計中國功率器件市場增長迅猛。

技術上， SiC功率半導體作為未來的一大發展方向，市場成長也機為迅速。據IHS，SiC功率器件市場從2015年2億美元左右將成長到2025年超過30億美元，複合增長率高達31%。目前全球SiC市場仍處於早期發展應用階段，揚傑科技著眼SiC市場，及早進行了相關布局，有望藉此彎道超車。

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