AMD：數字挖礦風險還有多高？

編者註：本文作者Kwan-Chen Ma，由華盛學院林海編譯，為您簡要分析AMD公司的數字挖礦風險。

近期，Susquehanna分析師以數字挖礦為由對晶元公司AMD(AMD)和英偉達(NVDA)分別降級，針對AMD給出的理由是公司20%營收都來自加密貨幣市場。上周也有媒體報道臆測，與以太坊相關的圖形處理器(GPU)銷售在AMD營收中佔比非常高，對此公司在Q4重申加密數字貨幣挖礦在公司2017年營收中佔比不到10%。公司股價近期持續下行，以下就上述事件探討公司面對的數字挖礦風險及市場消化。

股價與比特幣的波動聯繫

公司的Ryzen處理器及Radeon顯卡過去廣泛應用於數字挖礦。根據歷史數據，可看出挖礦需求越高，反映到比特幣的價格就越高，同時公司的股價走勢也比較相似。簡而言之，比特幣價格越高可能引起公司股價走高。

比特幣的價格波動加大，值得注意的是未來數字挖礦需求不可持續。17年12月全球範圍內內存卡(GDDR5 VRAM)及高中端顯卡存在缺貨，需求上數字挖礦與遊戲之間產生激烈競爭。即便公司短期數字挖礦需求增長對公司營收有所幫助，但期望這部分收入替代遊戲顯卡收入是不現實的，投資者可能長期形成了這樣的期望，所以比特幣價格大幅波動帶動了股價變動。

下圖是公司股價與比特幣價格過去三年期間的敏感性分析，beta係數持續下滑，從5年前的25下滑至當前的0.9，表明公司股價受比特幣價格的影響越來越小。

另一方面，就投資回報率而言，買入公司股票與買入比特幣的收益也並沒有明顯聯動，即比特幣漲價並不會導致公司股價上漲。

數字挖礦波動消化

股價的波動反映了預期的改變。16年比特幣股價暴漲，市場認為公司及英偉達是最大的受益者，公司並未明說這對傳統遊戲顯卡業務有一定影響，但數字挖礦預計對公司營收貢獻比例為5%至6%。Susquehanna分析師表示，公司及英偉達Q4季度從顯卡部門分開並披露的以太坊相關收入超過5億美元，因為未來受定製ASIC產品替代及數字貨幣價格暴跌影響，收入並沒有延續性和參考意義。

簡而言之，公司面對的數字貨幣風險已被市場較好消化，如果分析師的營收預測已將風險考慮在內，那麼就沒有必要再根據市場預期作二次調整，如下圖，經過風險再調整後的beta係數已接近零，表明當前相關風險股價已反應到位。

結語

長期以來，公司的超預期業績並沒有得到快速反應到股價上，比如Q3或Q4,其中一項原因可能是受投資者關於數字挖礦增長營收的預期影響，擔心收入不具持續性。因此，對於持續看好公司的人而言，針對當前的看空分析師報告，當前並不是過度反應的時候。

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