研髮型葯企更值得尊重
《紅周刊》：葯明康德成功過會，因其發行市盈率預期將高達50倍左右，引發市場熱議，小徐如何看呢？
小徐：定位確實不低，但看了兩項數據之後，我覺得葯明康德是一家令人尊重的企業，不過這僅代表我個人的看法，不代表對其未來股價走勢的任何判斷。
《紅周刊》：這我就好奇了，看了哪兩項數據，居然讓你對一家公司肅然起敬？
小徐：首先是銷售費用率低，2017年1～9月，葯明康德在營業收入高達56.78億元的情況下，銷售費用僅為2.10億元。
《紅周刊》：銷售費用率低的上市公司有很多啊，葯明康德有何特別？
小徐：全因同行業上市公司數據的襯托，才顯出葯明康德等公司的「另類」。以某製藥上市公司為例，該上市公司2016年營業收入123.21億元，銷售費用高達令人瞠目的68.50億元，其中「市場及學術推廣費」超過60億元。至於醫藥類企業的「市場及學術推廣費」的真實面目是什麼，你自己上網腦補一下，不難明白。
《紅周刊》：雖說都是葯企，但葯明康德主營CRO服務、CMO、CDMO業務，不同於正常的製藥企業，實際上二者也沒太多的可比性吧？
小徐：確實如此，但是我想說的是，大量傳統的製藥企業憑藉所謂的巨額「市場及學術推廣費」來生存，我們為什麼不多去關注憑真本事不斷壯大的CRO、CMO、CDMO企業呢？
《紅周刊》：那另一項讓你關注的數據是什麼？
小徐：截至2017年9月30日，葯明康德員工人數合計14341名，其中研發專業人員11549名，碩士及以上學歷5699人，600餘人擁有海外博士學位或為擁有10年以上海外新葯研發工作經驗的資深海外歸國人士。
《紅周刊》：這項數據說明像葯明康德這類的CRO、CMO、CDMO企業，注重的是研發，而不是憑藉巨額的廣告費以及所謂的「市場及學術推廣費」來壯大自己，對嗎？
小徐：就是這個道理。2017年與葯明康德主業類似的凱萊英、昭衍新葯、泰格醫藥三家上市公司的凈利潤均實現不同程度的上漲，而葯明康德2017年1～9月的凈利潤約為10.63億元，已超過2016年全年凈利潤，公司2017年凈利潤增長已成定局。對於一個整體增長的行業，高定位無可厚非。
《紅周刊》：那究竟多少倍市盈率定位為合理呢？
小徐：綜合同行業上市公司的情況來看，按2017年凈利潤計算，55倍的定位較為合適。
《紅周刊》：我恰好看到一家製藥類上市公司的年報，靈康葯業2017年凈利潤同比增長4.6%，公司市盈率約30倍左右，雖說公司屬傳統的製藥企業，但難道30倍的市盈率不比50多倍的市盈率更具關注價值嗎？
小徐：靈康葯業的2017年年報頗具代表性，我們暫不去分析其估值是否合理，而是通過其財務數據來分析究竟是估值偏高的CRO、CMO、CDMO企業值得關注，還是估值偏低的傳統製藥企業值得關注。
《紅周刊》：願聞其詳。
小徐：靈康葯業2017年凈利潤雖說只增長了4.6%，但營業收入從上年的4.79億元大增至10.05億元，增幅達110.01%。而其三項主導產品抗感染類藥品的毛利率由上年的45.59%增長至76.08%，消化系統類藥品的毛利率由上年的81.45%增長至91.81%，腸外營養藥品的毛利率由上年的50.05%增長至70.51%。
《紅周刊》：這就奇怪了，產品毛利率大幅增長，營業收入倍增，那靈康葯業的凈利潤至少應該增長150%以上才合理啊，怎麼才增長了4.6%呢？
小徐：很簡單，公司的銷售費用從上年的0.54億元爆炸式增長至5.39億元。用公司自己的話來解釋，其銷售費用增長是因為2017年隨著國家「兩票制」政策的實施，公司加強了自主學術推廣及銷售終端開發的力度，導致市場營銷服務費等費用有比較大的增長。
《紅周刊》：國家實施「兩票制」，為的是進一步降低藥品虛高價格，減輕群眾負擔。從靈康葯業銷售費用和產品毛利率雙雙增長來看，似乎大相徑庭啊。
小徐：真正值得投資的葯企靠的是研發，而不是所謂的「學術推廣」，這也是我更看好高估值的CRO、CMO、CDMO企業的原因。
《紅周刊》：版面有限，葯企的事以後接著談，這周有什麼好公司與大家分享？
小徐：有家以陶瓷纖維為主業的上市公司，目前產品供不應求，業務最淡的一季度業績大增180%～230%，較旺季時的凈利潤毫不遜色，值得中線關注。
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