濰柴動力年報點評：發動機大排量化趨勢明顯，18年應保持樂觀

公司2017年實現營業收入1515.69億，同比增長62.66%，歸母凈利潤68.08億，同比增長178.89%。

重卡行業銷量刷新歷史紀錄，今年不會斷崖式下跌。2017年，新國標的繼續實施、「9.21治超」以及環保政策等方面的影響，促成了重卡行情在2017年不斷超預期。2017年重卡行業銷量達到111.7萬輛，同比增長52.38%，刷新了2010年的101.74萬輛的歷史記錄。我們搭建了模型對近些年的重卡保有量進行測算，推算出今明兩年重卡銷量仍將隨著中國經濟的繼續增長而保持景氣，不會發生斷崖式下跌。

重卡發動機排量向上趨勢確定，濰柴為該市場的絕對龍頭。從歐美各國的情況來看，13L以上的發動機在重卡市場上為絕對主流，而目前國內重卡發動機仍以11L、12L為主。從這兩年的國內趨勢上來看，重型發動機的佔比逐漸升高，未來這一趨勢會延續下去。公司15-17年WP13發動機銷售量分別是0.1萬台、1.5萬台、5.6萬台，在濰柴重卡發動機中佔比已從1%上升到15%。大排量發動機的利潤貢獻能力也比小排量的發動機更大，因此濰柴也能因此受益。

分季度來看，17年公司前三季度的歸母凈利潤分別為11.8億、14.7億、19.5億，第四季度更是達到了22.1億。目前公司發動機排產飽滿，根據公司一季報的預增公告，預計18年一季度公司歸母凈利潤為17.7億-21.2億，同比去年11.8億大幅增長50%-80%，超出了市場預期。

收購凱傲和德馬泰克，多元化布局降風險。濰柴收購全球第二大叉車巨頭凱傲後不斷增持，成為新的利潤貢獻點。濰柴通過子公司凱傲於對自動化物流供應商德馬泰克的收購。凱傲和德馬泰克在業務上和地區市場上都能產生很好的協同作用。

投資評級：預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為72.7億、78.4億、81.9億，EPS分別為0.91元、0.98元、1.02元，市盈率分別為9.1倍、8.4倍、8.0倍，維持「買入」評級。

風險：重卡行業景氣度不及預期。

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